IPO停滞PE市场低迷 并购退出渠道成新宠

　　并购行业退出一派新天

　　回报高、赚钱多、退出快，私募股权投资（PE）圈里皆是“高富帅”。可现如今，国内首次公开募股（IPO）连续数月停滞，一度风光无限的PE机构跌下神坛。专家表示，当前国内PE机构陷入退出尴尬，并购退出渠道逐渐受到重视。随着我国并购环境日益成熟，国内并购行业有望日益活跃，并购基金有望迎来发展良机。

　　IPO停滞、PE市场低迷

　　自2012年以来，曾经风光无限的PE市场大幅降温。国内IPO市场连续数月停滞，前几年广撒钱、抢项目的PE机构们失去了投资变现的重要渠道。曾经被戏称为“捡钱时代”的PE辉煌期宣告结束，“高富帅”的PE机构跌下神坛。

　　“目前我国PE机构手里有近两万家已投资的企业亟待退出。”清科集团创始人、董事长倪正东表示，2010年和2011年，我国PE市场变成了“菜市场”，投资机构之间互相拼价格、抢项目。而进入2012年后，国内IPO数量急剧下降，IPO退出渠道越来越难。

　　除了国内IPO停滞之外，持续半年之久的IPO财务专项核查也使得申报IPO的企业出现大清洗。据投中集团统计，在财务核查期内，国内共有269家企业终止上市审查，涉及PE背景企业141家，占比达到52．4％；涉及PE机构194家。

　　这些企业IPO进程的终止，意味着其背后近200家PE机构失去IPO退出机会。

　　上海股权托管交易中心副总经理、上海证券交易所市场发展委员会办公室主任郭洪俊表示，我国PE机构投资的项目80％以上是通过IPO实现退出获利，但国外投资机构通过IPO退出的比例只有百分之十几，甚至更低。随着我国PE投资的案例数越来越多，退出的渠道也应更加多元化，通过IPO退出所占的比例可能会下降。

　　并购退出渠道成新宠

　　国内IPO退出受阻，使得并购这一退出渠道越来越受到PE机构的重视。

　　据投中集团统计，2013年上半年共有17家中国企业登陆境外资本市场，PE平均回报率跌至0．61倍，创历史新低。而同期，我国PE市场共发生100起并购退出案例，PE平均回报率为3．64倍。

　　大成律师事务所律师方旭表示，相较于庞大的PE投资市场，单一的IPO退出渠道已不能满足PE机构强烈的退出需求。“今年以来国内资本市场持续低迷，IPO退出的暴利时代难以再现，拓展并购退出渠道成为PE机构集体的夙愿。”

　　达泰资本管理合伙人李泉生介绍，达泰资本已退出的投资项目中，三分之二以IPO方式退出，三分之一依靠并购。而今年等待退出的项目中，有4个项目计划寻求IPO，3~4个项目计划并购退出，两种退出渠道基本形成了一比一的比例。

　　另外，随着国家监管和支持政策不断完善，社会文化观念逐渐转变，近年来我国并购交易的活跃度不断提高。

　　IDG资本合伙人章苏阳表示，当前国内很多民营企业、家族企业面临接班人新老交替的问题，很多企业家的子女可能不愿意接收家族企业。这种情况的出现为兼并收购提供了更多的机会。

　　并购工具仍需完善

　　国内并购热潮的兴起为我国并购基金的发展创造了机遇。

　　并购基金是PE的一种类型。与普通的PE基金不同，并购基金收购企业往往以控股型收购为主，在企业运行中具有决策权和控制权，可以更好地把握企业的发展方向。

　　天图资本高级合伙人王岑介绍，并购基金在欧美已经是一个成熟行业，欧美股权投资市场上排名前十位的基金中，有九家都是并购基金，但在我国却是一个新兴行业。

　　“并购基金在我国还没有变成PE的‘主菜’，还需要进一步推动发展。”倪正东介绍，国际知名的投资机构如黑石、KKR、TPG主要的资产配置都是以并购基金为主。而在我国，并购基金投资案例只占国内PE投资数量的4％，新募集基金数量占国内PE新募资总量的8％。

　　虽然眼下我国并购市场风生水起，但需要清醒地认识到，目前并购市场的火热主要是因为国内IPO渠道不畅。倘若国内IPO开闸，并购市场能否持续红火？

　　中信并购基金董事总经理徐菠坦言，我国并购市场非常庞大，预计在“十二五”期间，国内并购投资规模将达到6．5万亿元。但国内并购交易缺乏丰富的杠杆融资工具，大多只能依靠自有资金。另外，国内为并购提供服务的资源也非常缺乏。

　　力鼎投资高级合伙人张学军表示，在美国做并购项目，可以运行并购贷款、夹层基金、垃圾债等多种融资方式，而在我国虽然有部分中小银行愿意提供并购贷款，但其他融资渠道仍需要拓展完善。