国债期货上市利好国内股市

　　18年后重回国内市场，国债期货在大众期盼当中于9月6日登陆中国金融交易所，成为了继股指期货后，国内另一个巨无霸的金融衍生产品。虽然在缺乏银行、保险机构的参与下，国债期货上市首日的规模不大，但作为国内首个利率期货产品，其关系到利率市场化、金融市场改革，甚至对于人民币国际化都有深远影响，因此战略意义重大，而其市场规模也具有很大的发展空间。市场普遍担心的国债期货上市将对A股市场造成较大的负面冲击并没有出现；相反，我们认为国债期货上市将从长远意义上利好于A股市场。

　　首先，国债期货从属于固定收益类产品，从资产配置角度，国债期货的风险收益特征和权益类产品是相对独立的。因此从这个角度上看，国债期货的上市并不会因为分流股票市场资金，而对A股市场形成打压。由于固定收益率产品具有波动性小、稳定现金流的特征，因此相对于权益类产品，其在资产配置方面的作用更甚于短线投机交易。而作为固定收益产品的衍生品，国债期货具有更高杠杆、双向交易的特征，上市后最大的作用是进一步优化固定收益类资产的风险收益，从而让资产组合具有更加稳定的现金流特征。

　　从这个角度上说，国债期货加入市场配置后，在维持原有风险收益结构不变的基础上，将使得资产管理者具有更多的资金配置于权益类资产。因此如果不考虑周期性效应对资产配置的影响，国债期货对于权益类产品的配置不仅不存在挤出效应，还存在一定的促进作用。

　　其次，从资本市场利率结构传导效应上，国债期货的上市将优化资本市场整体投资环境，从而促进股票市场的健康发展。国债期货从设计初始环节，就选择了市场占比最大的剩余期限4-7年期国债作为可交割券，从源头保证了第一个利率产品对市场利率举足轻重的作用。国债期货的上市，让金融机构具有了利率风险管理工具，随着银行、保险等机构的参与，加大配置国债期货，国债期货作为风险管理工具的作用将充分体现。

　　由于国债期货的加入，金融机构只需要很少的资金，就可以对固定收益资产组合久期进行调整，而一旦再度出现流动性紧张的苗头时，资产管理者可以从容的对资产头寸进行保值，从而减少因流动性挤压造成的市场恐慌，因此类似6月的流动性冲击最后造成资本市场全面溃败的局面再度出现的概率将降低。所以，从这个层面上说，国债期货的上市将降低国内整体资本市场的波动水平，减小股票市场波动风险，从而更有利于A股市场的投资。

　　最后，从权益类产品和固定收益类产品配置的替代效应根源上看，国债期货上市后，短期对于A股市场正面意义更大。股票和债券在资产配置上具有一定的替代作用，在资产规模一定的基础上，债券市场更多配置将挤占权益类资产的资金，但替代的根源是由周期性因素下市场利率走势所决定的。

　　从短周期看，三季度由于消费旺季来临叠加政策红利集中释放，经济在近两个月出现了明显的企稳反弹的迹象，从资本逐利的角度上看，应当加大对于权益类产品的配置，但是在货币政策紧平衡，利率水平趋于上行背景下，资产管理者出于对风险因素的考虑会降低风险资产的配置，从而影响资金进入权益类资产。国债期货上市后，一个重要的作用就是将改善资本市场整体的风险收益特征，在利率水平对固定收益资产价格风险降低的预期下，资本整体风险偏好将加大，从而利好于股票市场。

　　作为利率市场化重要的一环，监管层对于国债期货给予了厚望。7月，央行放开银行贷款利率下限后，接下存款上限放开将成为利率市场化最重要也是最艰难的一步。而这之前要做的一切准备工作就是降低经济整体的利率风险，让利率水平在长期里保持相对平稳并趋于回落，从而降低利率市场化对实体经济的冲击，而国债期货在里面起着不可或缺的作用。一旦市场整体利率风险降低，实体部门将更多通过增加负债来获取流动性，在某种程度上缓解股票市场融资的压力，不管对于经济还是对于A股市场都是潜在的利好。