叶檀：资金不宽松 高负债者自求多福

　　央行不会大规模放松银根，未来资金进入长期的紧平衡状态，各负债者最好自求多福。

　　9月24日，央行发布公告进行逆回购操作，此举是为了防止资金拆借市场短期恐慌。此次逆回购可以缓解银行的燃眉之急。

　　但银行资金依然较为紧张。9月24日，上海银行间同业拆借利率除隔夜拆借之外，继续上升，一周利率4.44％，上升20.80个基点；一月为6.1089％，上升10.49个基点。资金充裕的银行又可以坐收高息了，虽然没有6月30％的隔夜拆借利率那么惊人，但作为无风险收益，已经相当不错。

　　未来我国的资金不再宽松。李克强总理在会见委内瑞拉总统马杜罗时明确表示，今年以来面对经济下行压力，我们选择既利当前、更惠长远的策略，坚持不扩大赤字，既不放松也不收紧银根，而是采取调结构、促改革的方式稳增长。不收紧银根，在固定的金融紧张节点逆回购，以避免产生金融恐慌，但央行不再发放大量货币，而以金融改革的方式逼出存量资金，进入市场。

　　外汇占款的因素也将收紧货币发行量。8月份我国外汇占款达到273915．92亿元，较上月增加273．2亿元，此前的6、7月份连续负增长。出口经济的高峰期已过，汇率市场化逐步实行，出口创汇成为历史名词，未来我国依靠出口外汇占款大规模上升的空间有限，外商直接投资、货币套利交易，导致外汇占款数量大幅波动。汇率变动加剧，资金出入规模增加，金融风险有所上升。

　　今年一季度，新增外汇占款1.2万亿元，刷新历史纪录，3月份新增2363亿元，2月份为2954.26亿元，1月份高达6836.59亿元，月均增长则超过4000亿元，达去年月均增量的9倍。此后随着外管局打击虚假贸易行动，注水出口急速下行，外汇占款也大幅下降，6、7月外汇占款负增长。

　　银行未雨绸缪，各银行吸储任务增加，存款不多的中小银行发行的理财产品收益率高达6％左右，以往被银行视作优质资产的房贷现在受到冷落。

　　认为房贷下行是因为季末原因银行资金紧张，不符合事实，京郊、海南等地已经停止发放不符合条件的外地购房客房贷一年以上，用资金面紧张根本解释不通。另一种解释是收益，银行的首套房一般基准利率、二套房利率通常也就是上浮10%。小微企业贷款可以上浮20%~30%，还可以要挟企业回存到本银行，因此银行对房贷兴趣缺乏。这样的解释勉强过得去，由于资金紧张，银行可以获得远高于房贷的收益，对于金融业来说，控制长贷风险也是重要原因。

　　在金融市场化改革破冰之时，重要的是掌握改革先机，以及控制不可测的长期风险，以短期高收益应对不时之需。房贷现在是优质资产，谁知道遗产税推出十年之后还是不是优质资产，房贷动辄二十年，长贷短存是银行最担心的事。从房贷这个侧面，可以看出银行收紧货币、收紧长贷，以投资品收取中间业务的改革模式。笔者曾经说过，夯实房地产泡沫的重要步骤就是以现金取代银行贷款，现在正在成为现实。

　　我国企业负债率世界领先，地方平台债潜藏水下，如果央行不再大规模发放货币，是否会引发金融危机？

　　风险不大。债务危机在局部有可能爆发，那些满城挖的非中心小城市，已经出现高利贷与房价同步崩盘，但中国远未出现整体风险。原因就是，国人的储蓄习惯，43万亿的个人储蓄存款为债务托底，同时，金融改革导致信托、债券等成为重要融资渠道，允许地方政府发行市政债的讨论一浪高过一浪，而民营银行、电子商务成为中小企业的重要贷款来源。

　　未来高负债的机构与个人，债务负担将随着资金的紧张而加剧。虽然央行在季末年末还会缓解资金紧张，但企业与地方政府的高负债需要更多的资金才能解套。那些贪图高息的借贷者，把钱投到可怕的高息产品中，有可能血本无归。投资品种、高利收益不保本，谁能说投入高风险的债务链条中，资金不会被抽紧榨干？