阿里合伙人制上市 尚有很长的路要走

　　日前,阿里巴巴集团CEO陆兆禧表示,将不再选择香港作为上市地点,这意味着兜转数月的阿里上市大戏,以港交所坚持规则、阿里被迫退出的结局,暂时告一段落。这一回合,阿里的合伙人制度,是掣肘港交所接纳阿里的最大障碍。

　　其实,马云及其管理团队死抱合伙人制度不放,乃是为了保证上市之后能够控制住阿里大权。目前阿里的股权构成是马云及其管理团队仅占阿里巴巴9.4%的股权,而软银和雅虎则分别占据了35%和24%的股份,之前,软银和雅虎所占股份更高。马云及其管理团队,一直以来就从未真正控制过阿里。

　　现在,借阿里上市的契机,马云团队希望借此收回控制权。去年5月,雅虎和阿里亦曾签署协议,若在2015年之前,阿里IPO发行价能比阿里回购雅虎股份时每股溢价110%,雅虎届时即会退出阿里。但现在一波三折的上市进程,让阿里从雅虎那边的“赎身”进程,或添变数。

　　与其他企业类型相比,合伙人企业能够最大化的确保所有者利益,因为通过由合伙人提出集团董事会多数席位,而不受管理层或合伙人实际持股比例的制约,这样就确保了合伙人对公司管理的绝对控制权,但却无法保证一股一票、同股同权,而这恰是香港市场所坚持的制度。

　　正如马云在不久前的内部邮件中坦承,合伙人制度是为了“确保管理层的持续有效控制”。以此可见,马云及其管理团队宁可放弃香港上市,也不能向港交所妥协,放弃合伙人制度。

　　而站在港交所的角度来看,虽然今年IPO不够景气,出于业绩考量,千亿美元的阿里确实是一笔大单。但是为一家公司改变市场规则,显然损害的是中小投资者的利益,破坏的是港交所的声誉,损害的是香港的自由市场形象。

　　而阿里的下一步,可选择余地已经不大,A股更加不可能削足适履契合阿里。而最终可能只选择美股市场,但这也并非一条坦途。纳斯达克倒是允许合伙人制度,但是当年的支付宝事件,已让阿里信誉受到影响,而且有了和港交所的这次“纠纷”,外加中概股这些年在美国资本市场表现十分低迷,美国市场和投资者会否买账,还是个大大问号。

　　其实,马云及其管理团队在阿里早已经是不可或缺的地位,如果能够稍微退一步,也未必不是“海阔天空”。现在来看,阿里上市大戏还刚刚启幕不久,坐等马云的下一招。

　　□倪金节(财经评论员)