年内基金业绩分化 基民需擦亮双眼

　　众禄基金研究中心 杨钢

　　2013年的公募基金市场，用“冰火两重天”来形容丝毫不过分。国内股票型，到10月26日，年初以来的收益首尾差超过100%，从70%多到-30%多;混合型，收益首尾差接近70%，从50%多到接近-20%;债券型，收益首尾差接近20%，从15%左右到-5%左右; QDII型，收益首尾差接近60%，从30%多到-20%多。这样的分化程度，继去年，再创历史新高，而且，几乎是各类型同时创新高，这是十分罕见的。

　　由此可见，选择持有什么样的基金，对基民在2013年的收益影响巨大。有些基民虽然选到了业绩突出的基金，因为买的时机不当，最终也只是赚了吆喝。

　　为什么今年的市场，会有如此特殊的表现?那些排名靠前、收益不佳的基金都有什么特点?对于基民来说，该怎样来适应越来越反复多变的市场呢?

　　业绩分化原因剖析：

　　基础市场决定大势，契约限制基金收益

　　2013年，基金的基础市场——国内股市、债市、海外股市、大宗商品，表现出了明显差异：国内的创业板市场，风风火火，年初以来，最高涨幅翻番，上证指数，疲弱不振，至今年线收阴;债市，冲高回落，以5月为中心，中证全债指数走出倒V型，其中企业债指数的回调支撑较强，而国债指数则走出“阴包阳”;海外市场，标普500强势创新高，纳斯达克向2000年高点稳步前进，MSCI新兴市场指数区间震荡，金砖四国中，俄罗斯、巴西下跌反弹整体偏弱，印度震荡上行整体偏强;资源中，原油震荡偏弱，黄金跌跌不休，铜、玉米受制需求、表现不佳，但全球能源指数曾在三季度有过一波较大反弹。

　　基础市场的好坏，决定了指数型、行业型、特定主题型、风格固定型基金的表现。因此，蛇年相当多这类基金业绩分化大就不可避免了。对于前三类基金中业绩不好的，基民也没理由埋怨它们的经理，其往往在产品合同上对投资范围、权重等都有着确定或较为明确的约定，经理只是在完成其本职工作，要怪就怪大环境不给力，或者是你连基金最基本的要素都不了解。有个典型的例子，同为余广管理的景顺核心竞争力今年以来至今收益在22%左右，而景顺能源基建则是-8%左右，很多基民会困惑，其实这与基金经理无关，而是能源基建基金对相关行业的投资权重要在8成以上，这是合同中作为契约的，核心竞争力的投资范围就宽出许多。同样的，那些今年受益其中而赚上一笔的基民，也不要太盲目自信了，很难保证在接下来你仍有这样的好运气，除非这种风格的选择在当年是自己有根有据的做出的，这样的投资才是可以复制的。

　　成功因素：成功非偶然，独门股是杀手锏

　　上文中提到了风格固定型基金，与之相对的就是风格漂移型基金，这都是针对主动型基金而言的。所谓风格固定，就是长期以投资蓝筹股/成长股为主，或者具备某种特征的股票为主，不论每年市场如何，基本保持不变。实际上，不仅是股票基金，债券基金、QDII也是类似的道理。主动型基金，一般在基金合同上约束较少，是更加纯粹的“信托”产品，基民的回报，完全来自于他们所托付的管理人。这类基金的选择，应该说透明度偏低，需要较多的基金知识和对公司、经理过往经历的关注和了解。凭借个人的力量，不可能覆盖很广，我们给基民的建议是，先了解透彻一两个基金、一两个基金公司，其它的就是相通的了。

　　先看债基，为了让产品有更大的运作空间，多数债基在成立的时候都会申请浮动的股票仓位，仓位上限多定在20%，业绩基准很多都选择中证全债指数，单从基金概况里，看不出什么区别，但在实际的运作中，差别大了去，每个经理对于股债两市的态度不同，对于股市参与时的方向也不同，在股债分化大的年份，这就是收益两极分化的根源。中国过去十几年债市都不发达，国内很多的债券基金经理，多少都有些股票研究基础，但从个人信息中很多看不出，这点背后的因素有时带来的结果是致命的。今年，属股强债弱，参与股市少的债基多表现不佳，而排名第一的天治稳健双盈，翻开它的历史持股信息，可以看到，其股票仓位长期保持在百分之十几，除了2011年有半年以蓝筹股配置为主外，在近三年的时间重仓股都以成长股为主。当你看到在2010年其就曾重仓过“中青宝（300052）”的时候，就会明白，任何的成功都不是偶然的，就看你是否注意到了这些因素以及当催化剂到来时你是否还在跟前。

　　启示：理清投资范围很重要

　　今年的市场，最终为什么会有这么大的差异，笔者认为，还是源于政策预期和行业周期的因素。新一届领导班子执政元年，改革理应从阻力较小的新产业开始，而盘根错节的旧产业，只能放在后面逐步切入，而放开新产业，就意味着市场需求。同时，中国股市虽然只有二十年时间，浓缩的却是几十年的历史，白酒前几年的上涨其实体现的是几千年酒文化在新中国的成就。银行、油化这些行业，体现的也是新中国国企在GDP达到世界第二时的成就，且这些行业本身已是寡头垄断。因此，可以说，沪综指、深成指的权重股，其高峰期已在07年体现，市场很难再给它们更高的预期，而大量的中小盘股，反映的是近五年才逐渐加快发展的新产业，总不能一眼忘穿。共同的作用下，创业板被最终引爆，但即便如此，也没有鸡犬飞天，最多局部过热，而最坚挺的还是出现真正市场需求的那些公司。

　　对于主动股票和混合型基金来说，风格固定还是漂移源于基金经理、基金公司过往的沉淀和对市场未来的认知。股市无常胜，因为市场之大和人们认知范围有限。没有谁会主动圈定自己的投资范围，这意味着机会的错失，不过基金界的共识是，投资是做大概率事件，只投自己熟悉、有把握的品种，未尝不是一种为基民负责的态度。但当市场大了之后，多数情况下一些板块的上涨必然伴随着另一些的牺牲，这时，熟悉也会变成失败，一种有把握的失败。如何来圈定基金的投资范围和风格漂移的节奏，这是交给基金研究者和基民的重要课题。