主流机构呼唤跨年度行情

　　十八届三中全会闭幕以来，改革显著提振市场信心，多家主流券商对股市中长期走势发出了乐观预计。但“回到现实”，年底行情却受制于日益趋紧的资金僵局，机构投资者均对指数走向态度谨慎。

　　●改革红利提升股市看涨预期

　　十八届三中全会闭幕一周，其在股市上引发的震动仍然余音缭绕。事实上，从《公报》到《决定》，市场上演了先抑后扬的反转剧情，且再度形成“预期差”，进而支撑大盘反弹。

　　市场普遍认为，此前发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》更加明确了改革的力度和决心，改革领域亦超出预期，为A股带来“绝对利好”。

　　申银万国证券在其最新发布的2014年度投资策略报告中明确提出：“三中全会改变了投资者中长期的经济预期，提升了市场投资者的风险偏好。”如此鲜明的改革信号，使申万“对2014年的行情趋于乐观”。分析师王胜提出，改革制度红利的释放，将有助于提升股市中长期预期收益率。短期看，2013年“结构性牛市”后，市场财富效应增加，股市吸引力因此提升。潜在的新增资金包括养老金、退出房地产开发的资金、期货资金搬家等，股票市场存量博弈困局有望逐步打破。预计沪综指2014年核心波动区间为2000-2600点。

　　实际上，《决定》已成为市场最新的掘金导览图。上周，在整体市场先扬后抑的背景下，此前一周已大涨12%的国防军工板块，再次以6.47%的周涨幅领涨全盘。同时，受益于改革预期的非银行金融、农林牧渔、交通运输、轻工制造、通信板块也是涨幅靠前。

　　不过，由于8月底以来改革主题已被轮番炒作，天治财富增长基金基金经理周雪军认为，近期只有超出市场预期的一些领域才有较好表现，包括国家安全与军工、国企改革、金融领域改革等。

　　●成长股将继续承受压力

　　由改革维持的市场热度，在上周出现新的结构性特征，“冷热不均”的现象出现在蓝筹股与成长股之间。在沪综指一周涨幅达到2.83%的同时，创业板指和中小板综指分别上涨了2.05%和2.36%，显示改革红利对蓝筹股与成长股的催化力度仍然有所不同。

　　泰信蓝筹基金经理柳菁认为，受十八届三中全会深化改革相关政策利好刺激，蓝筹股有望迎来新一轮投资机会。受益于经济信心提振的金融地产等低估值蓝筹股，有望走出一轮估值修复行情。

　　瑞银证券的策略分析师陈李则认为，今年以来，由美股主导的A股主题投资或将告一段落，全球股市的驱动力将由资产重估变为业绩盈利，“说故事”的科技股题材炒作的最好时期或已过去。对于中国创业板市场，最大的压力来自于估值。对比美国，英国，日本，韩国和台湾创业板市场，A股创业板的绝对估值水平和相对主板估值溢价都明显偏高，创业板相对于主板市盈率达4.9倍（国际1-2.5倍），市值/销售估值溢价达6倍（国际3倍左右）。

　　陈李认为，A股创业板的估值将趋于合理。同时，创业板回调预计将有限利好主板的金融、消费和部分周期品。

　　但是，在经济转型的大背景下，国内机构投资者仍然对成长股的长期趋势性行情信心十足。申万分析师王胜认为，经历2013年的“高歌猛进”，高估值成长需要一段时间“休养生息”，短期内面临的风险和压力包括：年报业绩证伪压力、IPO开闸与新三板扩容可能造成的分流压力、年底机构锁定收益获利回吐，风险偏好阶段性下降等。但从中长期看，代表“中国梦”的成长股依然是转型期重点的投资方向，转型带来的行业市值结构变迁已经深入人心。

　　申万预计：“待春节后，2013年年报业绩风险释放，去伪存真之后，高估值成长股有望重新出发。”

　　对于短期市场而言，巨量减持压力仍然是成长股挥之不去的负面阴影。来自渤海证券的最新统计数据显示，上周有95家上市公司遭遇减持，日均减持金额超过6亿元，是此前一周的3倍。这表明，依然有较多的产业资本不看好后市，选择逢高减持。

　　●年末资金面仍偏紧

　　尽管改革新政显著提振市场信心，尽管多家主流券商均喊出了跨年度行情的口号，但年底将至，资金面只紧不松的预期，使得整个市场均笼罩在流动性紧张的阴影下。

　　上周，央行在公开市场进行两次逆回购投放，但仍然难以缓解市场紧张行情，传统融出机构减少融出，需求方不减，导致短期资金难求。而中长期资金由于利率较高，机构融出相对踊跃。截至上周五下午三点，隔夜加权利率为3.93%，7天加权平均利率4.88%；14天加权平均利率为6.05%；21天加权平均利率为6.48%；1个月加权平均利率为6.49%。

　　同时，上周四公布的11月汇丰PMI初值为50.4，为两个月来新低，也未达市场预期。

　　市场普遍预计，央行对货币中性偏紧的基调未变，年末流动性的紧平衡格局仍将延续。多家基金的策略分析师在接受记者采访时均提到，资金问题对整体股市的表现形成了一定制约。富国基金表示：“对于指数我们短期倾向于谨慎。”

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