港股IPO破发值不值得学

　　A股市场IPO的暂停虽然已有一年，但并没有阻挡中国内地企业进军资本市场的步子，只是有相当多的公司开始了“绕道而行”。就在本周，将有光大银行等12家内地企业在港进行IPO，其总融资规模据称可达430亿港元。一周就有这么多公司募股，香港股市俨然已成一年前内地A股市场的翻版。

　　香港作为一个发达、成熟的国际金融中心，对于这么多的新股密集发行，显然有一种来者不拒的派头。其实，内地IPO玩不下去，反而给了香港市场以机会，仅在今年到目前为止的11个月里，香港市场的IPO企业已经达到74家。而且，从9月份开始，内地企业进入香港市场IPO的明显增多，本月挂牌的企业或许可达20家。而这其中有相当数量是内地企业。看来，A股市场继续高挂IPO免战牌，已经让越来越多的内地企业熬不住，它们不得不改变上市目标，移师港岛。

　　这从总体上来说是好事。一方面，这可以减轻A股市场IPO的压力。现在内地市场的IPO虽然仍在暂停中，但重启只是时间问题，而这个窗口一旦打开，众多企业自然要挤进市场，蜂拥的圈钱大军势必又要把孱弱的市场压垮，现在有越来越多的企业改道香港市场，这将使未来A股市场的IPO重启时轻松许多。另一方面，A股市场尽管已有20多年历史，但其质地仍然很差，资本市场应该具有的对上市公司的压力机制很难发挥作用，尽管现在证监会正在积极推进改革，但这种改革不可能一蹴而就。因此，内地企业到相对来说比A股市场规范得多的香港去上市，至少可以让这些企业更多地接受国际市场的熏陶，这对于改造企业也是有好处的。当然，到香港IPO，香港证监会只会进行一般性的程式审核，这可能会给一些在信息披露上不诚实的公司以可乘之机，但只要有公司胆敢这么做，香港市场严密的法律一定会让这些公司饱尝苦果。

　　但是，内地企业赴港IPO，其市场表现却并不比在内地市场上好到哪里去，一个突出的表现便是这些新股上市后股价低迷，甚至上市第一日即跌破发行价。有统计数据表明，今年以来香港进行IPO的74家公司，上市首日破发的即有21家，占比超过28%，这个比例甚至超过了A股市场的纪录。而那些上市后首日股价走势有所盈利的IPO项目，主板市场的平均回报率仅有3.7%，这样的回报率还不如在二级市场上买二手股。出现这种情况，当然是这些公司IPO定价过高的原因，它对投资者利益的挫伤也是一目了然的。即使是在A股市场，这样的新股盈利率也是毫无吸引力的。

　　香港股市已经高度市场化，IPO定价当然是由市场来发挥决定性作用的，这种定价机制也已经被A股市场所引进。但是，正是这种毫无制约的定价机制，在让一部分IPO公司大获其利的同时，也压垮了A股市场，IPO不得不中断。因此，国际市场上这一套所谓的IPO市场化定价机制是不是值得A股市场学习和引进，是一个有必要认真反思的问题。企业为什么要IPO，答案是募集资金，但如果在毫无制约的定价机制下募集到了远超其实际需求的资金，这样的IPO只对这个企业有利，却对它的投资者不利，更对整个市场的均衡发展不利。香港由于是一个高度国际化的市场，开放的市场环境使它不愁股市流动性会枯竭，但是A股市场就不一样了，尽管管理层一直在积极开拓资金来源，并且通过QFII制度的设立引入了一些国际资金，但从总体上说，A股还是一个局限于国内自我循环的市场，这种无制约的IPO定价机制很容易过度抽取市场流动性，使二级市场面临严重失血。

　　A股市场要发展，必须吸取国际市场上一切有用的经验，但IPO定价市场化算不算一条好的经验，仍然是值得斟酌的。站在融资者的角度来看，它当然是一条好得不能再好的先进经验，因为它可以让IPO企业圈到尽可能多的资金，但是，站在整个市场的角度，它却问题多多，当那么多的IPO企业上市首日就破发，企业固然可以采取事不关己的态度，投资者却只能落一个男默女泪的下场，而整个市场，必然也为之受累。当这样的企业越来越多的时候，市场的地位也就只能往后退了。