“2014年,尽管面临一定的资金压力,但持续下跌并处于低位的股价使得A股市场估值水平已处于极低水平,A股市场整体估值水平和股息率都已具备相当大的投资价值,既为市场提供了较大的安全边际,又为未来的行情运行提供了较大的拓展空间,A股市场的吸引力日益提高。整体看,2014年A股的价格重心将会上移的可能性极大。”
———《2013年中国股票市场运行分析与2014年展望》报告作者、国家信息中心高级经济师徐平生
《经济参考报》记者获悉,国家信息中心已于近日完成《2013年中国股票市场运行分析与2014年展望》报告,预测2014年A股市场价格重心将会上移,并有可能进入下一轮牛市。
宏观环境总体稳定
国家信息中心是基于三方面因素做出上述判断的,排在第一位的是对基本面的判断,报告认为2014年中国的宏观环境将总体保持稳定,不确定性预期也会趋于好转。
报告认为,首先,我国经济增速将在当前增长平台上运行相当长一段时期,经济政治改革深入推进,经济结构转型逐步深入,改革和转型积极成效渐行渐近并逐步呈加速释放态势。当前,中国经济仍处在工业化和城镇化加速推进的过程之中,中西部地区的后发优势比较明显,我国仍处在消费结构由吃、穿生存型消费向住、行、教育、旅游等发展型和享受型消费过渡升级的关键阶段,人口素质提高带来的人口红利还将持续释放,各项改革正在逐步推进,经济结构转型即将取得显著成效等积极因素将推动我国经济增速在当前增长平台上维持相当长一段时期,且经济增长质量将显著提高。这将为我国上市公司提供良好的发展环境,上市公司业绩增长将保持相当增速,且更具质量。
其次,国际经济环境总体将较为平稳。主要经济体经济有所复苏,但推动复苏的持续动力并不强烈,经济复苏面临一定的不确定性,其后果就是发达经济体将持续面临非常规政策难以稳步退出的困境,全球资本市场总体将间断地面临发达经济体非常规政策退出的扰动。这将在一定程度上影响我国股票市场的运行,但我国股票市场独立性较强,受影响程度将较有限。
不确定性预期也趋于好转。报告作者、国家信息中心高级经济师徐平生对《经济参考报》记者介绍说:近几年,制约我国股票市场行情拓展的一大重要因素是较大的不确定性预期,集中体现在银行、地产等行业上。银行、地产行业公司占据我国股票市场相当大一部分权重,A股市场整体性的牛市行情离不开银行、地产公司的上涨,而近几年恰恰银行、地产行业面临宏观调控等不确定性预期,其行情发展受到严重抑制。银行方面,不确定性的不利预期主要来源于地方融资平台形成的不良资产、利率市场化可能严重伤害银行赢利能力等方面。随着时间的推移,这些不良预期将逐步有所化解。地方融资平台可能形成的不良贷款规模一方面因平台贷款受限而得到控制,另一方面由银行连年产生的巨额利润为覆盖可能的不良贷款提供了保障;利率市场化特别是存款利率市场化进程不可能一蹴而就,将需要经历较长时间,其对银行业可能产生的伤害就会得到一定控制,而银行其他业务的拓展、赢利能力的增强将有效弥补利率市场化可能带来的损失。
地产方面,一方面,新管理层上任以来,房地产调控政策非常审慎,不计后果而武断打压房地产市场的政策恐将难以出台。未来房地产调控政策将趋于成熟,房地产调控可能重点在廉租房、限价房、自住型商品房、完全市场化运作的商品房体系,以及限购等政策体系的完善并有所创新方面。另一方面,地产公司历经日趋严酷的调控,赢利能力越来越强,尤其是上市的优秀地产公司。未来,随着我国城镇化进程的持续进行、我国城市人民住房改善性需求及其能力的日益增强,我国房地产开发市场规模仍有提高的余地,且房地产市场份额日益向优秀的上市房地产公司集中,上市房地产公司的赢利能力仍将会持续提高,持续快速的业绩增长将逐步并彻底粉碎对房地产上市公司的不确定性预期,地产公司将迎来业绩、估值同时激发的市场行情。从整体上看,随着时间的推移,我国A股市场面临的主要不确定性预期正趋于好转,并很可能加速好转。
上市公司业绩增长
第二个因素是对企业业绩的判断,报告认为:随着2014年上市公司业绩继续增长,市场已经开始具有吸引力。
徐平生介绍说,国家信息中心预期2013年A股市场上市公司业绩增速将在11%左右。2014年,银行类上市公司业绩增速可能将放缓至10%左右,而去库存化进程的逐步完成、结构转型的持续深入与效益显著等,将推动非银行类公司赢利能力逐步恢复,非银行类上市公司业绩增长将提高至18%左右,2014年上市公司业绩增速将进一步提高至14%左右。
更具吸引力的是市场估值。2013年第三季度末,上海证券交易所A股上市公司平均市盈率为11.2倍,其中上证50指数成分公司平均市盈率仅为8.47倍,上证180指数成分公司平均市盈率为9 .26倍,如果考虑到2013年11%、2014年14%左右的业绩增长率,那么在2013年第三季度末股价水平上,2014年上海证券交易所A股上市公司平均静态市盈率、动态市盈率将分别下降到8.34倍和7.32倍,上证50指数平均静态市盈率和动态市盈率更是分别下降到7 .63倍和6 .69倍。这个估值水平,无论是从A股市场发展历史看,还是从全球主要股票市场发展历史比较看,都处于低位,具备相当大的吸引力。
还应考虑到,A股股息率已处于较高水平。徐平生说,按照中国证监会颁布的计算股息率标准,近年来境内股市股息率持续提高,2010年至2012年境内股市股息率分别为1.14%、1.82%和2.07%。其中,2012年,上证50、上证180、沪深300成分股的股息率分别为3.17%、2.91%、2.66%。将境内股市股息率与国际主要市场进行比较,境内蓝筹股股息率在新兴市场中居中,并已超过部分成熟市场蓝筹股股息率。2012年,上证50指数股息率为3.17%,高于印度孟买SEN SEX 30指数1.6%、南非JST 40指数3.06%的股息率,但低于巴西圣保罗IBO V ESPA指数4.19%、俄罗斯R ST指数3.82%的股息率。同时,2012年,上证50指数股息率较道琼斯工业平均指数2.65%的股息率高0.52个百分点;沪深300指数股息率较标准普尔500指数2 .24%的股息率高0 .42个百分点,较东京日经225指数1 .93%的股息率高0.73个百分点。
资金压力趋于缓解
判断2014年A股市场价格重心将会上移,国家信息中心还充分考虑到了资金面的影响,判断2014年A股市场虽然将继续面临资金压力,但压力将趋于缓解。
报告认为,应该肯定的是,2014年市场将继续面临资金压力。首先,资金来源方面,已持续六年之久的大熊市使得相当大一部分投资者受到严重伤害,而持续的亏钱效应使得新增入场资金规模较为有限。其次,市场资金需求较大。一是市场面临较大的融资需求,预计2014年市场新股首发、增发等再融资所需的现金资金将超过5000亿元;二是解禁限售股减持也需要较大的资金,尤其是估值高企的中小板和创业板公司;三是前期套牢资金解套离场带来的资金需求。但是也应该同时看到,这种资金压力有望缓解。徐平生表示,从资金需求看,前期套牢资金解套离场压力已经得到持续释放。一方面,尽管当前上证综指、沪深300等指数持续处于低位,但全市场有近半数公司股价已越过上次牛市高点,极大地释放了股票套牢资金离场的压力;另一方面,随着近两年部分公司股价的上涨,特别是中小板、创业板公司股价的大幅上涨,部分基金净值节节攀升,部分已超过上次牛市的净值高点,也在相当程度上释放了前期套牢资金解套离场的压力,而近几年老股票基金的赎回情况,特别是近两年高赎回比例也充分说明了这一点。
从资金来源看,市场资金供给能力和资金供给意愿将显著提高。一方面,资金供给能力上,随着主要城市房地产限购政策的持续,前期主要流入房地产市场的资金需要新的投资渠道;另一方面,当前A股市场估值已较具吸引力,所欠缺的就是赚钱效应带来的入场动力,距离这一天已不遥远,届时股价上涨———资金流入———推动股价继续上涨———资金加速流入的正反馈效应将推动越来越多的资金进入市场,上一轮大牛市以及2012年12月以来创业板的持续大幅上涨所引发的资金流无不是在揭示着这一点。
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