国信香港：六福集团维持买入评级

　　中期业绩胜预期. 截止2013 年9 月30 日，收入和净利润分别同比增长70%和73%至101 亿港元和9.65 亿港元。利润率较低的黄金产品占比增加导致毛利率由去年同期的21.6%下降至20.1%，但仍然比我们的预期高出0.5 个百分点，主要由于：1)黄金产品销量的巨幅增长;2)高毛利率的珠宝首饰产品收入和毛利分别取得了29%和40%的增长。每股派息按年上升66%至每股0.63 港元，派息比率为38%，略低于去年同期的40%。

　　进一步挖掘内地需求. 回顾期内，内地店铺的同店销售按年飙升96%，为了加强市场渗透率，六福计划全年在内地共增设200 间特许经营店和5-10 间自营店，内地第一间旗舰店已于2013 年5 月在武汉开业。港澳地区的同店销售增长率为58%(去年同期：持平)，全球最大的六福珠宝店也于2013 年6 月在澳门正式开始营业，公司今后将会在澳门赌场及酒店继续拓展店铺，来进一步挖掘大陆豪客的购买力。

　　香港珠宝行业首选股，维持买入评级. 由于黄金产品的需求增加，上半财年的存货水平温和增长12.8%至55.9 亿港元。截止9 月30 日公司的净现金为14.8 亿，较3 月31 日增加了2.95 亿港元，尽管公司处于特殊的现金周期(即将收购金至尊珠宝)，我们预计全年的派息率仍然维持在40%的水平。下半财年的销售增长将趋于平缓但维持较为健康的水平，但基于黄金价格的持续走低，黄金产品的销量较上半财年将不会明显降低，预计下半财年收入为82 亿港元。目前股价对应未来12 个月的市盈率为10.5 倍，我们将全年利润上调8%，目标价由35.9港元上调至36.8 港元，维持买入评级。