比价回归 有色金属涨势料回落

　　12月份有色金属出现了超预期的反弹,但在LME有色金属和上期所有色金属期价联袂反弹之际,内外比值则持续走弱且国内有色金属期现价格不断扩大(即现货滞胀而期货上涨过快),这两个因素将导致沪市金属反弹乏力。

　　有色金属本轮反弹的驱动因素有两个。一是海外基金回补投资,例如,CFTC公布的数据显示,截至12月17日当周,基金持有COMEX期铜持仓从11月19日的历史最高的净空纪录333898手变为净多2379手。二是显性库存下降。回顾历史,LME有色金属库存下半年都是持续下降的,消费回暖只是原因之一,其主要原因还在于两点。一方面,LME仓储制度即将在明年4月份改革,LME库存转为隐性;另一方面,国内有色金属持货商在年底囤货惜售,甚至在现货市场吸货,导致市场货源出现阶段性紧张。

　　展望后市,价差回归将限制沪市金属反弹高度。在LME有色金属和上期所有色金属期价联袂反弹之际,内外比值则持续走弱且国内有色金属期现价格不断扩大(即现货滞胀而期货上涨过快),这两个因素将导致沪市金属反弹乏力,沪市金属滞胀,而以LME金属面临补跌来修复价差;而现货滞胀,期货回吐涨幅来修复期现价差过大的问题。

　　首先,反向套利将导致偏低的内外比价回归。以铜为例,12月份以来,沪铜主力合约收盘价和LME三个月铜比价持续走弱,在12月18日一度降至7.05,而以LME三个月铜和长江有色铜现货为内外基价,铜进口亏损在12月20日达到2259元/吨。在比价如此偏低的情况下,部分冶炼厂开始通过保税区进行转口贸易。由于保税区铜并没有报关,不需要额外征收出口关税。据测算,以12月20日LME三个月铜收盘价计算,转口贸易产生利润达300-700元/吨的利润。因此,随着反向套利活动的增加,内外比价修复过程中,LME铜面临补跌,而铅锌面临同样的问题。

　　其次,国内铜、铝、铅和锌的期现价差回归,这也将导致有色金属期价将出现回落。统计显示,截至12月20日,沪铜主力合约收盘价与长江有色1#铜现货价价差扩大至285元/吨,创下3月8日以来高纪录。而2003年7月25日至2013年12月20日,期现价格中位数为382.5。频率直方图显示,该价差处于价格分布图的中轴线右方部分,在中位线的上方。而铝主力合约收盘价与长江有色铝现货价的贴水也大幅收敛,期现价差在12月20日升至90点,为11月4日最高水平,且现货报的升贴水从8月份的升水转为12月9日开始的贴水。12月份,铅期现价差也在同步扩大,截至12月20日,升至255点,为6月6日以来的最高水平。与此同时,12月中旬开始,现货由7月份以来的升水价格转为贴水结构。