明年市场流动性进一步紧缩 大宗商品熊市将延续

　　2013年，在全球经济增速放缓，商品需求疲软的背景下，大宗商品市场步入下行通道。市场人士指出，美联储12月18日宣布缩减购债规模，将逐步退出量化宽松货币政策，2014年将有更多国家加入收紧行列，市场流动性将进一步紧缩，未来大宗商品市场或延续熊市

　　过剩之苦

　　2013年，在贵金属期货的领跌下，大宗商品市场步入下行通道。从工业品至农业品，大宗商品走熊迹象明显。

　　在货币紧缩预期下，2013年黄金期货或创出32年来最大跌幅，目前已经累计下跌约29%。此外，不少全球商品正在向供过于求的局面转变，有色金属和农产品的走熊迹象明显。

　　以有色金属期货为例，2013年铜供应格局由偏紧转为过剩，铜精矿供应大幅增加以及中国消费降速主导铜价下行。而铝市过剩局面则更加严峻，国际大型铝企减产难抵中国产能扩张。2013年中国电解铝产能预计达到3031.5万吨，产能利用率仅维持在82%附近。招商期货分析师张琦指出，2013年有色金属市场整体呈现震荡下行走势，同时年终以来通胀预期大幅下滑，削弱基本金属抗通胀属性。

　　农产品期货方面，在气候没有出现严重威胁的背景下，南美大豆供应将再创纪录。招商期货分析师詹志红指出，包括大豆、玉米在内的大宗农产品2013、2014年度供需朝着更为宽松的格局转化。2013年第四季度，大豆、玉米品种的非商业净多持仓大幅下滑，且玉米净多持仓比例6年来首次成净空状态，预示着大宗农产品将步入典型的熊途特征。

　　煤焦钢类期货也难逃过剩之苦。海通期货分析师田岗锋指出，2013年，在国内钢企零利润甚至亏损的状况下，受粗钢产量持续创出纪录新高的打压，钢价低位徘徊。

　　紧缩之忧

　　2013年大宗商品市场基本面不佳，表现令人失望，那么2014年呢？

　　光大期货研究所所长叶燕武在2014年策略报告中指出，2014年美国经济复苏是否加速有待进一步观察，但2014年也可能是中国新一届政府政策紧缩周期的开端，改革与治理任重道远，去产能与房地产风险映射大类商品的熊市结构。

　　在他的观察中，地方政府的传统经济治理模式将面临来自债务、支出、环境等多维度的综合硬约束，从历史经验来看，中央适度收权一般对应着经济政策的紧缩周期，当前货币政策已边际从紧，明年流动性偏紧应该是常态，接下来不排除积极财政政策的逐渐收敛。

　　作为债务扩张晚期的承载引擎，国内房地产的泡沫风险正加速膨胀。按社会债务GDP占比结构来分析，预计目前国内总债务GDP占比水平已经达到230%。随着整体经济和居民收入增速下移，特别是流动性供应趋紧以及利率中枢上移的常态化，预计明年房地产泡沫刺破的风险比较大。

　　中证期货也指出，中国以何种路径去产能，将是影响商品价格以何种方向变动的重要主线。供应端压力决定了大多数工业品只能存在阶段性反弹机会，而能否打破长期价格区间中心，出现单边下行的趋势，取决于供应端增产能的力度和去产能的方式。

　　熊途漫漫

　　大宗商品在2014年缺乏明显的主线，但市场人士指出，其中依然有阶段性机会。

　　海通期货交易咨询分析师董竹英就指出，美联储已于2013年底选择退出QE，美国长端国债收益率走高，美元升值，资金大幅从金砖四国及新兴市场国家流出，流回美国，或形成系统性风险。

　　董竹英进一步指出，美联储退出QE，这使黄金、白银、铜等期货品种大形态呈现下跌趋势，去金融化或将使得黄金、白银、铜期货迎来第二波下跌，可以逢高沽空为宜。

　　制造业、基础设施及房地产领域现状，决定未来投资增速必然下降，以国内需求为主的工业品煤焦钢料难现趋势性行情，选择波段投资为宜。中国经济政策维持底线思维，如果经济弱于预期，中央或加大投资，增加对大宗商品铜等需求。

　　张琦指出，有色金属市场供应过剩力度还将加大，未来全球流动性泛滥将会得到遏制，十八届三中全会推动的改革对金属行业的影响将以调结构和去产能化为主，预计2014年有色金属市场走熊的节奏将会延续，价格重心还将下移。

　　招商期货分析师詹志红指出，2014年全球经济复苏程度将有所提升，将可能对供过于求的商品跌势构成一定的缓冲作用。但在供应更为宽松的基本面下，农产品运行将是熊市格局，价格重心继续下移的概率更大。

　　虽然商品总体看空氛围浓厚，但也有部分商品有望逆市走强。董竹英指出，棕榈油期货从2011年2月开始下跌，历经18个月后，2013年10月迎来一根大阳线，棕榈油库存从历史高位大幅回落，极端天气因素或助推其迎来嬗变之年，可逢低买入。