2014“钱荒”会常态化吗？

　　银行间市场利率疾风暴雨般的上涨已然平息。流动性紧张在年内的二度上演,却留给市场一个深深的问号“钱荒”还会再来吗“钱荒”会趋于常态化吗?

　　在巨大的M 2存量背景板上看待“钱荒”的问题,会更突显出我国当前货币结构错配、金融效率低下、实体经济缺血等顽瘴痼疾。

　　“钱荒”归来

　　“滴不尽基金血泪抛短债,借不进隔夜七天资金来。H O L D不住回购利率九天外,耐不住季末Shibor登瑶台。”频频上演的银行间市场流动性紧张,让交易员都成了诗人。

　　12月19日,银行间市场再现资金紧张局面,短期资金价格飙升。WIN D数据显示,当天,隔夜质押回购利率涨318个基点收于7%,盘中一度冲高至10%;7天回购利率涨40个基点收于7.1%。银行间隔夜拆借利率(Shibor)涨180个基点收于5.8%,盘中冲高至8.7%;7天拆借利率涨27.2个基点收于6.47%,盘中冲高至9.3%。

　　此后数天,各期限SH IBO R和质押回购利率继续全线飙升。23日,上海银行间同业拆放利率全线续涨,隔夜品种升58 .8个基点至4.515%,1周品种升118.9个基点至8.843%;2周品种升124.3个基点至8.246%。银行间质押式回购方面,14天品种早间最高升至10%,收9.5%,7天品种涨130个基点收8.9%。直至24日央行重启逆回购,向市场注入流动性,上海银行间同业拆借利率才大幅回落。

　　这已是2013年我国银行间市场第二次爆发“钱荒”。6月20日,银行间隔夜拆借利率一度冲高到25%,质押式回购利率冲高到30%,恐慌情绪从货币市场迅速蔓延至整个金融市场,导致沪深股市大跌,银行理财产品、债市收益率均快速上行。银率网数据显示,今年共有5家商业银行发行了9款圣诞专属理财产品,预期收益率最低为6%,最高达6.8%,平均预期收益率为6.28%。

　　尽管严重程度有所区别,但两次“钱荒”高度相似的情节是:银行间交易系统延迟收盘,银行间出现同存违约传言,隔夜利率峰值突破7%等。

　　持续紧张的资金面,使得“人艰不拆”等网络热词有了金融版“注解”———人民银行在如此艰难的环境下还是不给拆钱出来;“十动然拒”则是说协议存款都到十个点了,出资方小激动了一下,然而还是拒绝了。

　　记者采访发现,6月底与12月底银行间市场两次流动性告急,都有同样的季节性或偶然性因素,包括季末年末冲时点、国际市场变动等,以及受“八项规定”等影响导致的年末财政存款突降等。但从深层次来看,中国流动性充裕的时代或许已经结束,市场流动性机理发生了深刻的变化,货币结构错配严重,一旦遇到“风吹草动”而“央妈”没有及时救场,流动性紧张的局面随时可能上演。

　　值得关注的是,经过两次“钱荒”,各商业银行和交易员已经是“一朝被蛇咬、十年怕井绳”。一位银行间市场交易员告诉记者,“钱荒”的恐怖记忆让交易员胆战心惊。临近年底,银行宁愿牺牲一部分收益,把大笔资金存至央行,作为超额准备金,以应对可能出现的流动性危机。而这种“羊群效应”必然加剧资金紧张和价格波动,导致“钱荒”预期的自我实现。

　　“需警惕银行间‘钱荒’波及实体经济,信贷结构不均衡等问题‘常态化’。”国泰君安高级经济学家林采宜说。

　　中金公司报告则指出,从三个维度来看,“钱荒”存在常态化的可能性,一是银行资产端(尤其是非标资产)增速持续超过负债增速;二是资金需求方无法产生足够的现金流,借新还旧愈演愈烈,占据了银行大量信贷资源;三是银行资产负债部门对利率市场和金融脱媒准备不足,过度追求盈利,导致超储率过低和期限错配严重。

　　真假“钱荒”,两难央行

　　一个巨大的悖论在于,市场火烧火燎的“钱荒”背后,却是我国天量的货币发行。M 2/G D P在去年底已接近190%,远超欧美国家;截至今年11月末,我国广义货币M 2余额达107.93万亿元,同比增长14.2%。从这个意义上说,中国根本不缺流动性。

　　业内专家认为,“钱荒”暴露出我国金融资产的严重错配。银行为了追逐利润,一面疯狂放贷,一面通过大量的理财、信托等产品,把信贷隐藏到“影子”里,进而流向地方融资平台、房地产等受调控领域。一旦政策面出现波动,就暴露出流动性风险。

　　记者采访发现,当前我国市场流动性运行机理已经发生深刻的变化,货币结构不合理、金融资源配置效率低下,导致央行调控的“两难”。

　　交通银行首席经济学家连平表示,目前商业银行通过发行理财产品揽储,导致流动性出现间歇性波动。尽管从M 2数据来看我国货币供应量不低,但存款并没有像M 2数字反映的那么乐观。当前银行的经营考核模式主要是“冲时点”,月末、季末、年末的时候存款增长很快,但一过时点就大幅下降,流向“余额宝”等货币基金。

　　“很多银行今年存款数额都没有达到去年底的水平。而存款减少是非常可怕的事情,明年实体经济的信用就可能会萎缩。”他说。

　　央行上海总部数据显示,临近年底,个人存款大幅减少,储蓄存款持续分流。10月份上海本外币个人存款减少706 .7亿元,环比多减1355.5亿元,其中储蓄存款减少513.9亿元;11月份,全市本外币个人存款减少102 .6亿元,其中储蓄存款减少87.2亿元。

　　另一方面,汹涌的“货币流”并没有到达实体经济,而是漂浮在房地产、地方融资平台等能承受高利率的领域。

　　人民银行金融研究所研究员邹平座表示,美国是越接近实体经济流动性越充足,我国恰恰相反,货币结构呈现“倒三角”,越接近实体经济货币越少,金融对实体经济的支持小。大量货币呈现高流动性,容易引发通胀。2008到2013年的两次经济波动和刺激政策中,金融资源不断地向国有企业集中,民营企业不断被抽血。而央行为了控制通货膨胀,又不得不反复紧缩银根,使得民营企业和中小企业融资难问题变本加厉。

　　这就让央行陷入两难境地:在当前的情况下,如果增加货币投放,由于金融效率不高,大量的资金仍然流向房地产和“铁公基”,反而助长泡沫和推高通货膨胀;如果紧缩货币,由于“too big tofail”效应和信用不对称,资金会进一步撤出实体经济,压缩有效供给,产生经济滞涨。

　　狙击货币“流弹”,引导资金“脱虚入实”

　　从6月“钱荒”之后,资金紧张局面迅速从银行间市场进一步蔓延至实体经济,高利率已经成为实体经济不能承受之殇。

　　某城商行相关负责人告诉记者,由于地方融资平台和大型国企对利率不敏感,银行资金大量沉淀在长期的平台贷款和政府导向的“支柱型企业”贷款。一些“僵尸国企”能付息就不错了,还本金则遥遥无期,而且利率低至4%-5%。一些国企甚至基于此做起了“资金倒爷”,通过委托贷款等谋取巨额利润。民营企业要获得贷款则难上加难,贵上加贵。

　　“利率飙升对实体企业是一种灾难。”邹平座表示,目前我国企业的综合资金成本约在10%,民营企业接近20%,这对实体经济是巨大的打击,同时也酝酿着巨大的风险。

　　近年来,随着资金成本不断攀升,而实体企业利润率大幅下滑,“产业空心化”的苗头日渐明显。长三角一些外贸企业率先“转型”,开设小额贷款公司等,利润是做实体企业的十几倍,引发行业艳羡和跟风。在苏南某市,投资类公司数目一度占到当年新设立企业的1/3。

　　新近闭幕的中央经济工作会议指出,2014年要保持货币信贷及社会融资规模合理增长,改善和优化融资结构和信贷结构,提高直接融资比重,推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,增强金融运行效率和服务实体经济能力。

　　东方证券首席经济学家邵宇等专家指出,在利率市场化进程中,利率水平上升会对市场流动性形成紧缩效应,货币政策对此要有充分考虑和适当的配合。考虑到明年城镇化推进,大量土地资产化将吸收流动性,以及美国Q E退出、人民币国际化带来的资本外流,我国货币政策不宜偏紧。应通过改善市场流动性机制,降低资金价格,支持实体经济。

　　万博经济研究院院长滕泰表示,近期利率市场化改革加上紧缩的货币环境,造成我国实际利率不断上行,越来越多实体企业被迫关门放起了高利贷,商业银行受到高息诱惑也通过影子银行变相做起高利贷生意,这导致资金空转、银行杠杆高、期限错配等现象。单纯通过紧缩银根、降低杠杆,非但不能让空转的资金回到实体经济,反而会进一步拉高利率,打压实体经济。

　　业内人士认为,在深化财税体制改革、控制地方负债的前提下,可通过下调存款准备金率、优化银行存贷比监管指标等措施,适度释放流动性、降低企业融资成本。

　　“钱荒”是表,我国经济金融结构的错配才是“里”。中金公司首席经济学家彭文生表示,加快实体经济结构调整、推进利率市场化改革、推进国企和地方改革等,才是解决深层次“钱荒”的根本举措。

　　“利率市场化不仅仅是消除对利率的行政性管制,如果经济运行主体不受市场供求的约束,其产生的利率就不是达到有效配置资源的价格,甚至会放大金融风险。放松利率管制只有其他经济体制改革相结合,尤其是地方政府职能转换和国有企业改革,才能真正形成市场化的利率体系。”彭文生说。

　　要防范“钱荒”重演,还需推动各商业银行合理安排资产负债总量和期限结构,扭转当前同业业务对利润“扭曲”地追逐,并降低对“央妈”的依赖。连平说“要反思商业银行借短贷长的经营行为,目前我国商业银行中长期贷款比重偏高,部分银行已超过60%,流动性很差。而国际上一般以1年期及1年期以下贷款为主,中长期贷款一般不超过30%。”