基金把脉2014：成长股新逻辑再出发

　　这一年，主题投资轮番上演、概念炒作大行其道，成长股成为基金净值增长的利器，而蓝筹股则难入基金经理的法眼，价值投资被重新定义。展望2014年，各种因素让基金投资憧憬满满，但也不乏些许担忧。在如火如荼的打新潮背后，对成长股追捧的热情并未冷却，但基金经理的投资逻辑正在悄然发生着变化。

　　今年市场仍难有系统性机会

　　2014年，市场将难有大的系统性机会，大盘或延续震荡筑底的趋势，是多数基金经理与记者分享的观点。易方达科讯基金经理宋昆表示，在投资、出口难以大幅增长的前提下，宏观经济增速缓步下行的可能性较大，加之其他较多不确定性的因素，整体上对今年A股市场走势持相对谨慎的态度。“经济较难大幅回升的背景下，仅能支撑温和的盈利改善，且更多体现在非传统领域，因此市场难以出现趋势性变化。”交银施罗德基金在2014年策略展望报告中预测，今年市场将宽幅震荡，以结构性行情为主。

　　多位基金经理向记者表示，目前A股市场缺乏赚钱效应，短期将诱发部分资金转向打新股，市场存在一定的下行压力。但从长期投资角度看，IPO重启并非左右A股市场走势的关键因素。海富通基金指出，自IPO重启消息公布以来，其影响已慢慢显现，资金分流效应逐渐体现在市场走势中。但由于此次IPO重启和以往有诸多不同，新市值配售方法和承销商自主配售、新股发行定价等措施更市场化，打新股也需要一个适应期，市场资金流动、供给压力、新股定价等方面的不确定性，要等新股开始申购后才能初露端倪。

　　成长股鸡犬升天局面将改变

　　2013年，一批基金经理靠新兴产业投资一战成名，对文化传媒、TMT这些板块的狩猎让他们收获颇丰。但对于涨幅明显的板块和个股，基金经理已经从去年四季度开始减持。2014年，新兴产业类主题依然被视作主要投资方向，不过在具体行业板块配置上，基金经理们已经意识到必须换个新逻辑。

　　过去一年，只要敢于重仓押对好的行业，都会有相当不错的收益。但对2014年而言，则将对基金经理真正的选股能力提出严峻考验，靠“胆识”过日子的时代一去不复返。随着股价高涨后估值水平的高企，以及时间推移下伪成长股逐步露出狐狸尾巴，成长股或者说主题投资内部行情将分化。在此背景下，大小盘股间的风格轮换也会随之让位于业绩增长，只有真正业绩良好且估值合理的个股，才具有进一步创新高的机会。

　　多数基金认为，今年市场热点此起彼伏，“讲成长的故事”仍然会主导全年市场。“2014年大盘难有特别大的起色，机会仍会聚集在新兴产业，整体上还是以结构性机会为主。”去年的股基冠军中邮战略新兴产业基金经理任泽松表示，经济继续处于增速下台阶的过程中，而且政策将聚焦在转型和改革的方向上。

　　现在惟一的问题是市场觉得成长股整体偏贵，但估值高历来不是买卖一只股票的决定性因素，如果这些股票仍然保持高速成长，那么盈利的增长完全能够消化其高估值。新年伊始，主题投资风格继续引领市场，主要原因和目前正在紧锣密鼓推进的IPO有关。值得注意的是，在新股上市初期，由于总体新股发行数量有限，可能会助推对新兴产业小股票的炒作热情。但随着新股的密集上市，供需关系一旦逆转，部分伪成长股的炒作就面临较大的泡沫风险。

　　投资布局多点开花

　　虽然2014年难现牛市行情，但这并不影响基金经理们对牛股的挖掘。改革蕴含的增长潜力，将使得相关投资机会活跃于全年，取代传统的行业配置思路。在南方基金看来，经济改革、结构转型仍为2014年政策主旋律，因此改革主题性投资机会将贯穿全年，国企改革、金融创新及国防建设成为核心改革领域。

　　在经济结构的调整过程中，国投瑞银基金依然看好人口结构拐点和收入差距边际收窄下的大众消费品。他们还建议关注非银行金融行业，相对市场化的金融体系是改革推进的必备基础。而基于三中全会所释放的一系列改革信号，可以从“安全”和“效率”两个维度进行布局，结合2014年政策可能的推进速度和经济格局的变化，相对看好国家安全（军工、北斗）、信息安全（4G、去IOE化）和国企改革。

　　诺德基金对这几类主题做了很好的诠释：一是安防，包括国防建设和信息安全。从基本面看，国防装备、信息安全设备、安防设备采购力度将超出市场预期，从而提升国防军工行业增速、成长周期。信息安全主要是网络基础部件的国产替代，这一领域未来的投资将会出现爆发性增长。

　　二是国企改革。关注两种改革方式带来的投资机会：（1）对于竞争性国企，利用相关上市公司作为平台，通过推动兼并重组、鼓励整合上市、提高资产化率、强化股权激励程度等方式，提升资源利用效率，可关注资本运作的相关机会；（2）对于向民营资本部分放开的垄断性行业，能够获得牌照或者可以跨越准入门槛的公司将明显受益。

　　遵循改革思路，东方基金认为2014年的投资主线可以分为五大重要方向：一是安全建设，如国防安全、信息安全、消费安全；二是破除垄断，如民营金融、油气、医院、传媒、环保；三是国企改革，业绩和估值引来“戴维斯双击”；四是生态变革，环保产业链中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会；五是网络创新，包括铁路、4G、互联网对传统行业的重构。在一季度的配置上，泰达宏利看好长期稳定增长且业绩确定性高的优质成长股，如软件、电子、医药、环保和传媒领域的行业龙头，维持对估值低、股息率高、受益改革预期的保险股的底仓配置。