央行启用28天正回购 资金面将告别过度宽松

　　周二，央行继续在公开市场开展正回购操作，同时增加28天期品种，以适当延长资金锁定期限。市场人士指出，随着节后现金回流进程终止，外汇市场干预力度减弱，以及近期净回笼的累计效应逐渐显现，银行间市场资金面正走过最宽松阶段，未来基准资金价格指标或适度上浮，但资金面相对宽松格局短期内不会出现根本性变化。

　　央行正回购期限规模“双增”

　　央行公告显示，人民银行周二（3月4日）在公开市场开展了两个期限的正回购操作，交易量合计850亿元，略多于上周四的600亿元。从操作品种看，除2月中旬以来连续使用的14天品种之外，28天期正回购操作也在今年首次露面。其中，14天正回购350亿元，中标利率持平于前期的3.80%；28天正回购500亿元，中标利率4.00%。央行上次开展28天正回购是在去年6月6日，利率为2.75%。

　　交易员指出，28天正回购延长了资金冻结期限，对流动性的收紧效果有所加强，表明了央行进一步回收过剩流动性的态度。此前一天，银行间货币市场7天利率刚刚跌破了3%关口，创下去年5月16日以来的最低水平，显示尽管春节公开市场持续呈净回笼状态，但资金面仍处于非常宽松的状态。

　　从市场情况看，投资者此前对于央行继续提高公开市场回笼规模，延长正回购期限，甚至启用央票等工具等也有一定的心理准备。本周一，利率债招标趋淡、期债合约下跌，即被视为市场谨慎看待本周公开市场操作的反映。

　　资金面预期悄然生变

　　随着28天正回购重启预期的兑现，市场对未来资金面的看法略微转向谨慎。周二，利率互换市场基于银行间7天回购利率的3年期和5年期报价双双出现反弹；回购市场各期限利率亦多数上涨，其中7天回购加权利率大涨68BP，重回3.50%水平。市场人士指出，伴随着节后现金回流进程终止，外汇市场干预力度减弱，以及近期净回笼的累计效应逐渐显现，银行间市场资金面正走过最宽松阶段。

　　按照市场主流观点的分析，春节过后资金面持续宽松，主要得益于年初超储率较高、存款回流银行体系、外汇流入较多、央行在干预汇市中投放基础货币等因素。而年初银行机构加大投资力度，尤其是贷款派生存款导致法储泵缴，将逐渐侵蚀超储规模；存款回流进程则随着时间的推进，已基本结束，对银行体系流动性的增量贡献在不断衰减；鉴于人民币汇率近两周跌幅已经较深，后续随着央行干预力度减弱直至退出，银行间市场流动性也将恢复常态。此外，在人民币即期汇率大幅贬值后，市场担忧未来新增外汇占款下降，也在一定程度上改变了市场对资金面过度乐观的看法。

　　短期相对宽松依旧可期

　　不过，分析人士认为，在一季度末之前，资金面相对宽松格局不会出现根本性变化。首先，相比节后现金回流规模而言，近几周央行公开市场回笼规模依然有限。有交易员表示，公开市场回笼对资金面主要起到边际收紧的作用，难以动摇资金面宽松的格局。

　　其次，2月到3月中上旬，资金面负面因素不多。经验显示，3月份为财政存款净投放月，资金面的最大考验就是3月底的银行考核。不过，从往年情况看，一季度末对资金面的影响相比其他几个季度末温和。

　　最后，也是最关键的，央行近来更注重保持流动性的稳定性，经济增长放缓也给予央行微调调控力度的空间，央行对于收紧流动性的态度可能没有去年严厉。从节后公开市场操作看，虽然资金面非常宽松，但央行的对冲力度始终较为温和，先是仅启用了并不常见的、锁定期较短的14天正回购，而后回笼规模也持续低于市场预期。如，昨日正回购操作量仍少于上周二的1000亿元，考虑到当日有480亿元到期资金，实际单日净回笼规模只有370亿元。

　　另据交易员称，周二回购利率上涨，主要受到开盘价格引导，市场上1个月以内资金供给实际上相当充裕。中信证券分析师认为，央行14天正回购利率3.8%可能是央行所能容忍的7天利率下限，3月份7天回购利率均值有望在3.8%-4.0%附近。