刚性兑付神话破除 债券投资如何选

　　进入3月份以来，“11 超日债” 的每一条消息都牵动着债券市场投资者的神经。作为我国债券市场首单实质性违约事件，“11超日债”引发债券市场的震动及监管部门的强烈关注，如何解决也成为市场关心的焦点问题。而其引发的“蝴蝶效应”也让资本市场不堪一击，多位分析人士表示，股市的黑色星期一，“11 超日债”也难辞其咎。

　　“蝴蝶效应”压股市

　　这周一对股民来说极其黑暗：上证指数暴跌2.86%，创业板指更是大跌3.67%，两市跌停股超过40只。当日的大跌已经逼近1月20日的1984点，一旦跌破将直逼此前的1849点。

　　股民小赵一直在“问苍天问大地，到底哪里出了问题”，其实他或许不知道“11 超日债”此前已经引发了“蝴蝶效应”，进而引发了国内外资本市场对潜在信贷风险的担忧，以及是否会重新出现“钱荒”的担忧，最终这种担忧表现在A股市场。其实，美银美林的报告早就认为，超日债违约或将成为中国的“贝尔斯登时刻”，该报告还指出可能还会出现其他连锁反应。

　　此前，*ST超日发布公告称，“11超日债”本期利息将无法按期全额支付8980万元，仅能够按期支付400万元。“11超日债”指的是超日太阳能公司于2012年3月7日发行的公司债，总发行规模10亿元，当时票面利率为8.98%，今年3月7日是第二期利息原定付息日。这一公告随即引发其他反应。基于对流动性的担忧和信托、融资铜等领域出现类似信用违约风险，铜融资持有人纷纷抛售手中的铜来获取现金，从而打击了铜和铁矿石等大宗商品。随后的3月7日伦铜价格大幅下挫，当日跌幅4.2%，创下2011年12月以来最大跌幅。周一开盘，沪铜遭遇了黑色星期一，开盘直接跌停，重挫5%至46670元/吨，至四年来低点。铁矿石市场也成了一片杀场，铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢暴跌逾9%，大宗商品的价格遭到冲击。此外，亚洲股市也大幅下跌，中国公司债价格的下滑速度创近四个月来的新高，7天回购利率达到一年来的低点。就这样，商品市场和相关资本市场的暴跌，给A股造成极大压力。

　　国泰君安策略研究团队认为，超日违约改变市场对政策方向认识，A股投资应以全面撤退方式避险。这次违约显示政策治理过剩产能和调整金融秩序的决心，建议以全面撤退姿态避险。A股市场面临的无风险利率在这一环境下快速下滑，但由于风险偏好短期内急剧变化，将导致A股短期内不存在明显投资机会。

　　债权人维权在进行

　　“11超日债”违约，债权人也在行动。作为债券受托管理人，中信建投近日公告，将于3月26日下午召开“11超日债”2014年第一次债券持有人会议，以获得进一步维权的授权，内容包括就逾期付息对超日太阳提起民事诉讼、依法处置“11超日债”担保物用于付息、代表债券持有人参与超日太阳整顿、和解、重组或者破产的法律程序等。此前，*ST超日在延期支付公告中承诺，仍在通过自身及外部资源尽最大努力筹措本期利息将延期支付的部分，争取尽快确定资金到位时间，承担延期支付的部分所对应的应付利息和罚息，并积极配合债券受托管理人处置本期债券的担保物。

　　另外，据报道，不少“11超日债”的持有者开展了一系列维权行动，近日不少债权人准备联名向证监会举报“保荐机构中信建投和评级机构鹏元评级共同造假，欺诈包装上市违约发行债券问题”。

　　钱景财富副总经理、研究中心主任赵江林博士表示，从中诚信托兑付危机到上海超日太阳能科技股份有限公司的债券付息违约，理财市场不再风平浪静。“11超日债”的违约打破了信用债市场 “刚性兑付”的隐性规则。

　　回避高风险项目

　　“11 超日债”事件对债券市场有何影响？国投瑞银固定收益部总监、中高等级债基基金经理陈翔凯表示，受机构配置需求和流动性紧张格局趋缓推动，债市活跃度较去年四季度明显回升，债市收益率呈现下行。不过在债市回暖的同时，业内也发生了首例交易所债券违约事件，这在一定程度上会影响市场的信用风险偏好。信用产品中的低评级品种的需求可能受到负面影响，但同时会对高评级信用产品及利率产品带来利好。在实际操作中，投资者要严格规避高风险品种，短期之内由于避险情绪的上升，这一事件会相对利好利率债和高评级（AAA）信用债，对重点配置高评级债券的公司旗下基金反而有一定正面作用。

　　钱景财富副总经理、研究中心主任赵江林博士则表示，投资于债务市场的投资者需要提起警惕。首先，公募债务违约在中国并不常见，但不意味着不会发生。如果经济进入调整周期，政府紧缩财政，未偿债务找不到接盘者，违约便是必然。违约的原因很复杂，但就目前的情况看，虽然市场行情处于弱势期，但并未有真正的系统性风险出现，因此目前的债务违约是完全可以避免的，其主要问题还是在于公募债券管理的道德风险问题。由于公募债券管理的体制问题，使得公募债券管理者并没有真实感受到市场的起起伏伏，自然也就很难在市场中承担起真正的责任。面对一些明显处于夕阳行业的投资项目，管理者的管理能力受到质疑；另一方面，政府对公募债券管理人的监管和追责也缺乏约束，行业协会也未建立健全对债券管理机构及其管理人的征信体系，这也是公募机构资金管理水平参差不齐，业绩波动较大的原因之一。另外，这一事件也提醒广大投资者，即使是公募项目，也不是“铁饭碗”，也依然有可能出现违约不兑付的情况，投资需慎思；更重要的是，提醒投资者选择项目一定要有独立的思考，选择一些行业处于上升期的项目，尽量避免处于低谷期或者处于减速期的行业项目。