航天证券：华润双鹤 估值依然偏低

　　华润双鹤（600062）公司2013年实现主营业务收入67.71亿元，较上年同期减少2.05%(工业收入为43.05亿元，同比增长6.65%，毛利率下降1.57%至51.42%;商业实现收入24.66亿元，同比下滑14.27%，毛利率下降0.57%至4.47%);实现归属于母公司股东的净利润8.71亿元，较上年同期增长41.71%，扣非后为6.19亿元，同比增长14.46%。净利润大增主要是四季度剥离长沙双鹤获得收益所致。

　　公司产品0号在2012年几乎没有增长，2013年一季度渠道改革，销量下滑，二季度销售已经恢复，通过对渠道和终端梳理与改革，全年完成11片，虽然离11.5亿的销售目标略有差距，但老产品恢复增长利于公司业绩向好。预计2014年销量增长10%左右，基本保持稳定。儿科用药销售收入同比增长23%，重点产品珂立苏已突破亿元。公司输液产品在2013年实现收入26.76亿元，同比增长9.59%，毛利率下降1.44%至40.03%。分地区来看，公司在华中、华南等地收入负增长，华北地区增长不足6个点，东北地区增长1个多点，而西南地区同比增长了近58%。817和腹透产品处于快速增长期，2013年均实现翻倍增长。长富金山净利润率远远高出公司整体，2014年腹透病人建档有望增加50%左右。三合一二季度有望逐渐放量。

　　看好公司输液产品的结构调整，直立式软袋、817和三合一，将成为公司有竞争力的输液产品。GMP改造淘汰了部分落后产能，未来输液行业有望逐步步入正轨，作为集团下的化药平台，公司未来存在并购预期。预计公司在2014年-2016年的EPS分别为1.53元、1.62元和1.76元，目前公司估值偏低，具有上升空间，维持公司“增持”评级。航天证券