沪胶7月前后空1409合约多1501合约

　　当下的胶市，投资者已经把目光聚焦到1501合约与1409合约间的跨期套利上来。可以说，在沪胶每年的几轮跨期套利中，1月合约与9月合约间的套利都是最值得期待的。这与其背后精彩的套利逻辑不无关系。

　　今年一季度以前，市场上部分资金对于两者间的套利虎视眈眈，下赌注进行空1409合约多1501合约的反向套利。之所以这样做，是因为去年1401合约与1309合约的价差最终飙升至2000元/吨以上，为当时的反向套利者提供了可观的收益。

　　步入4月，我们发现，市场上出现了不同的声音，有部分投资者已然转入了多1409合约空1501合约的正向套利阵营。

　　一时间，双方各执一词，并引发市场热议。我们梳理了1月合约与9月合约套利背后的逻辑，并在此基础上提出自己的观点和看法。

　　有别于5月合约与1月合约间的套利以及9月合约与5月合约间的套利，1月合约与9月合约间的套利有其独特之处，这与上期所在橡胶期货上实施的交割制度有关。

　　沪胶1401合约与1309合约的价差在2013年9月曾攀升到2000元/吨以上，这是由两者的交割标的不同造成的。1309合约对应的是2012年生产的老胶，而1401合约对应的是2013年生产的新胶。也就是说，1309合约的交割标的是不能交到1401合约上的，两个合约缺乏了价差回归的约束机制。

　　当前，1501合约与1409合约的价差在1000元/吨以内。但是，并不能说价差没有放大的可能，因为最终的价差，取决于老胶仓单的抛压，以及今年新胶上市后，新、老胶之间的升贴水幅度。

　　从基本面因素来看，2005—2008年东南亚天胶主产国盲目扩种，引发了2013年后全球天胶的产能过剩，而国内贸易商的融资行为则将国际市场上的天胶库存“搬到”了国内，尤其是复合胶。进口复合胶无需缴纳关税，且贸易商将其低价出售，使得国内复合胶价格低廉，这对于轮胎厂商而言，显然很有吸引力，也因此造成了价格相对昂贵的国产全乳胶无人问津，库存越积越多。

　　目前，上期所交割库中老胶仓单压力较大，且在6月之前可能会有更多的老胶现货涌入交割库。随着时间的推移，老胶无法在期货市场上以仓单的形式抛售，只能转为现货，流入终端消费市场，这也使得老胶最终的价格必须向低廉的复合胶价格回归，否则便没有厂家愿意接货。

　　此外，市场预计今年国内新胶产量不会大幅增长，甚至不排除有减产的可能，新胶的时间价值使得它可以以仓单的形式在期货市场上以较好的价格出售。因而，1501合约与1409合约的价差最终将扩大。

　　综上所述，我们认为，今年适合进行空1409合约多1501合约的反向套利操作。从点位来看，两合约目前的的价差中枢大致在900元/吨，若投资者能够将入场点位控制在800元/吨附近，则较为有利。从历年运行情况来看，1月合约与9月合约的价差在前期运行均较为平稳，尽管每年的价格运行中枢会有不同，但大幅的异动(或者说明显的方向性选择)往往始于8月之后。另外，沪胶移仓换月过程中，大多伴随着价差的剧烈波动，而这也为套利建仓者提供了较好的入场时机，因而投资者可以等到7月前后沪胶移仓时再择机入场。