ETF期权先行背后：机构急盼首尝头啖汤

　　临阵换马。

　　证监会发言人近日表示，正在研究特定股票ETF品种开展期权交易试点的方案，个股期权交易要待股票ETF期权试点后总结经验再另行研究。

　　就在机构摩拳擦掌准备借个股期权重现权证辉煌之时，原本“7月上市”的预期再度被推迟，计划不得不再做调整。“期权出来以后，配合期货、ETF，机构的玩法将大大丰富。但是就ETF期权本身来讲，首批做市商定价出问题的几率还是很大的。”上海某券商自营部门负责人表示，“这就好比一场夜战，每个人眼前都是同样的漆黑一片。”

　　个股期权困难重重

　　“从交易的角度来看，沪深300股指期权推出的条件肯定要优于个股期权及ETF期权。”上海财经大学教授杨剑波[微博]表示，“而在个股期权和ETF期权之间，推出后者的条件要更优。单技术角度来讲，先推出哪一个更适合并没有太多疑问。”

　　“假如要推个股期权，三个条件要基本满足。”杨剑波认为，“首先是至少标的股票交易要实现T+0；第二是融资融券成本要大幅降低；第三是更多指数、个股期货出现。”

　　记者查阅证监会及上海证券交易所[微博](下称上交所[微博])的相关表态，T+0仍处于“研究”之中。尽管近两个月小道消息频出，但并无明确时间表。而后两个条件更无短期内落实的迹象。

　　“核心问题是市场存不存在做空的工具，假如机构想做利润最丰厚的做市商业务，没有最基本的做空手段会造成做市成本高企，这样市场上的流动性会减少、成交寡淡，这对任何一个衍生品市场都是致命的问题。”前述券商人士表示。

　　“在金融衍生品领域，我们还是在追逐国外市场的步伐。假如我们在移植这些品种的时候，如果‘生长环境’不符合，恐怕会造成‘橘生淮北则为枳’的效果。”该人士指出，“观察下现在的银行等蓝筹股，大资金根本没有进来的迹象，人气不佳，券也很难融到。更不用说个股期权实施起来还要面临停牌、分红配股等一系列不确定因素，很容易捅娄子。”

　　为什么是ETF期权

　　目前市场上的股票ETF达到了70只，市场流动性较高。股票ETF期权可以为ETF基金投资者提供做空做多和对冲风险的工具。

　　21世纪经济报道记者从业内人士处获悉，ETF期权之所以优于个股期权推出，自身先天条件更优起到了重要作用。

　　“ETF的流动性更佳，尽管没有法律法规明确，但已经存在事实上的‘做市商’。此外，由于机构资金量足够大，可以进行100万份的ETF申购赎回，因此ETF本身是可以间接实现T+0的，也满足了机构做空的需求。”接近交易所人士指出。

　　“不过这里的做空并非散户所认为的‘砸盘’或者‘抽血’，而是市场手中一个表达观点的工具，其本身是中性的，关键还是要看标的估值的高低。”沪上某对冲基金首席投资官向记者表示，“如果只能做多不能做空，且交易所不能给到机构手续费上的优惠，那么只靠散户提供流动性是不现实的。散户想买买不了，想卖卖不出，对整个市场也是不利的。”

　　“假如推出ETF期权，无论是上证50ETF期权还是上证180ETF期权，都会在上交所和中金所[微博]之间建立一种新的联系，这个意义很大。”杨剑波指出，“因为上证50指数和上证180指数本身和沪深300指数高度相关，相关度可能在98%-99%左右，这样机构投资者在做ETF期权交易时就可以利用业已成熟的沪深300股指期货进行卖空。这就在股票现货和沪深300股指期货以外，再造了一个ETF期权与股指期货的桥梁。”

　　机构多手准备

　　美国期货业协会(FIA)对指数期货和期权的统计数据显示，2013年全球84家交易所共有216.4亿张合约成交，成交排名前三的合约分别为印度CNX Nifty期权、SPDR S&P 500ETF期权和韩国KOPSI 200期权，均为指数期权合约或ETF期权合约。

　　“其实从国内外经验和现实条件来看，中金所的沪深300股指期权是条件最成熟的，也是券商最想参与其中的品种。”沪上某券商期权筹备小组人士表示，“一方面中金所在衍生品运营上已经十分成熟，另外一方面，沪深300股指期权标的是沪深300股指期货，不存在现货端不能卖空的问题，而且流动性最为理想。”

　　中金所董事长张慎峰日前在上海衍生品市场论坛上表示，中金所正积极推进沪深300股指期权等期权产品的上市准备工作，并将以市场需求为导向，尽快上市中证500、上证50等指数期货产品，拓展中小板指数等其他板块产品线。

　　而在此前的另一场合，中金所领导更是公开表示沪深300股指期权“万事俱备，只欠批准”。值得注意的是，上证50股指期权仿真交易也已经运行达两个月。

　　而对机构来讲，期权推出时间表再度延迟也成为了喜忧参半的消息：早早布局完成的机构先发优势被抵消，而大部分仍在草创阶段的机构则有了更多的时间磨练系统和人员。据21世纪经济报道记者了解，机构大多已经做好多手准备。

　　“中金所的做市商制度进展比较快，我们很期待细则尽快出台。此外，ETF期权做市商也是分秒必争，不过这里面也存在一定风险。”前述券商人士表示，“在期权定价方面，历史波动率这一因素很重要的，但是中国市场还从未有过其他期权品种可供参考。同时，中国股票市场‘政策市’的特征又尤为明显，其波动往往对后市没有借鉴价值，因此历史波动率的估算是一个未知区域。”

　　“国外市场还有先驱的遗体可以踩着，但我们现在自己就是先驱。几乎可以肯定的是，市场初期一定会有人报错价交学费，其他人会抓住机会‘打爆’他，所以我们要确保不先犯错。”该人士称。