A股6月迷踪步是否“无解”

　　投资者对近期股市行情感到迷惑，关键并不在于指数的窄幅震荡，而是在于找不到清晰的个股着力点。考虑到大盘蓝筹股在经济转型和存量博弈下很难在短期摆脱“冬眠”状态，成长股就仍然是破题的最重要变量。基于对成长股未来走势的判断，分析人士认为，市场有可能以成长股“深蹲-起跳”的方式摆脱“迷踪步”的困扰。 资金“失方寸”缘于无处发力

　　进入5月份后，沪深股市被一层迷雾包裹了起来。表现在整体市场层面，就是指数持续在上下5%以内的区间内窄幅震荡，而成交量则长时间处于600亿元(沪市)的地量区域。显然，市场预期陷入了极度不明朗的状态中。

　　从市场环境看，这种迷茫的状态事出有因。一方面，5-6月份本来就是一个非常敏感的时间窗口，比如IPO重启在这段时间发生，资金面半年大考即将到来，甚至四年一度的所谓“世界杯魔咒”也在这个时间段开始扰乱投资者的情绪。另一方面，从经济基本面看，5月PMI数据超预期企稳回升，并且PMI细分数据也呈现出供需两旺的态势，令经济阶段企稳的预期大幅提升；不过，政策的欲说还休、房地产行业的景气度逆转、不时传出的局部信用风险消息，又都在提示投资者，经济企稳其实并没有足够的底气。这就使得股市基本面处于一个非常尴尬的位置，看好和看空的声音擦肩而过，但“音量”都显得比以前低了很多。

　　但是，若将当前市场的迷乱状态归因于市场环境或者不温不火的大盘，又显得比较牵强。实际上，2013年一整年以及2014年一季度，宏观环境其实要比现在差很多，而彼时沪深股市大盘也均呈现出明显的震荡状态，但投资者好像并没有如此大的迷惑。由此看，当前市场迷雾的诱因并非系统性的，而更应该从局部寻找原因。

　　时下行情与此前的最大区别，恐怕在于投资机会的不明朗。2013年以来，尽管整体市场表现低迷，但个股机会始终薪火相传；但目前，指向个股的操作策略开始无处着力了。统计显示，5月1日以来，涨幅超过25%的个股只有94只。也就是说，最近一个半月，结构性机会已经趋于消失。这种状况的出现，明显乱了场内资金的“方寸”，此前基于个股操作的进退有序也难免变成了裹足不前。

　　破题或需成长股“深蹲”

　　由此看，投资者当前真正迷惑的，并不是整体市场，而是对具体投资机会的把握。换言之，解密行情迷踪步也必须要对整体市场进行结构化拆分。

　　具体而言，A股目前可以清晰的划分为两大阵营——周期性蓝筹股和新兴成长股。从周期蓝筹的角度看，该板块未来一段时间的不确定性其实有限。一方面，周期蓝筹上涨动力远未出现。经济转型的脚步刚刚展开，在产能去化、杠杆去化以及经济内生性下行需求的叠加下，周期性蓝筹股在企业经营层面仍将在下降通道中运行；与此同时，理财收益仍处高位以及债市的重新火爆，也意味着当前市场的存量资金博弈状态很难改变，蓝筹股起跳难寻动力源。但另一方面，在估值处于历史低位，而经济失速风险又很有限的情况下，周期性蓝筹股的下跌空间至少从目前看也并不是很大。

　　因此，从结构性的角度看，行情迷乱的关键在于成长股的预期不明朗。对于成长股来说，5月下旬以来，创业板指数再度出现了高歌猛进的走势，这使得有观点认为成长股有望重新走牛，并引导市场摆脱迷踪步的困扰。

　　上述观点显然值得商榷。首先，中报披露渐行渐近，即便基于一季报较差的业绩 ，投资者短期内也很难重燃大肆追逐成长股的热情。其次，A股成长股走势与纳斯达克指数高度相关，而在美股三大指数中，纳指恰恰是目前唯一没有创出历史新高的，弱势迹象已经初显。最后，在经过2013年一整年的资金持续推动后，也很难预期在成长股60倍市盈率附近会出现新的、力量更大的接盘资金。

　　换言之，从结构性的角度看，只有成长股出现一定力度的调整，资金才可能在当前的宏观环境下找到新的着力点，股市迷踪步也才能具备停摆的条件。