资金入市积极性不高 期指缺乏上行动力

　　多空对峙情绪不断升温，期指区间振荡格局难以打破

　　本周期指冲高回落，主力合约周一一度上冲至2200点整数关口，给投资者造成了市场即将向上突破的错觉，随后三个交易日期指再度陷入阴跌，周四一根长阴直接将期指主力拉回2100点。事实上，4月底以来，期指主力合约一直维持在2100点—2200点间窄幅振荡的格局，同时总持仓量的“节节攀升”，平静的表面下隐藏着“惊涛骇浪”。期指波动率持续下行，多空对峙情绪不断升温，是否孕育着新的行情?我们认为，期指区间振荡格局很难被打破，当前市场多空因素将继续影响期指走势。

　　5月经济数据止跌企稳，经济形势或有惊无险

　　3月以来，政府密集出台多项稳增长刺激政策，其中包括定向降准、加快棚户区改造和铁路建设投资，以及支持外贸稳定增长等，在这些政策的共同提振下，5月经济数据显示经济下行势头有所缓解，无论从工业生产还是消费、投资、出口这三大需求，数据均较4月出现改善，经济短期企稳迹象明显。不过，下半年经济依然存在变数，其中房地产投资将构成最大下行风险。年初以来，在高库存和融资紧的双重打击下，房屋销售和新开工数据持续恶化，相关上下游产业链也开始受到影响，房地产投资的下滑压力进一步增强。因此经济总体形势仍面临下行压力，但持续不断的微刺激政策有望为经济托底。6月18日，李克强总理在英国智库的演讲中表态，中国经济会保持中高速增长，不会发生硬着陆。这无疑给市场打了一剂强心针，国内经济走势料将有惊无险。

　　定向降准不断升级，市场不乏流动性

　　央行4月底首推向县域农商行降准0.5%，6月9日再对“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行、财务公司等降准0.5%，6月16日定向降准扩围至股份制银行，目前已有民生、招商、兴业和宁波银行陆续确认定向降准0.5%，货币定向宽松有加速趋势，力度加大。估算此次定向降准释放流动性约400亿元，各次定向降准累积释放基础货币2000亿元。央行不断对定向降准范围进行升级，市场流动性较为充裕，从各期限Shibor来看，目前三个月期以上的Shibor明显回落。

　　从经济和政策的两个角度来分析，股市作为经济的晴雨表，未来走势值得期待，但为何我们依然坚持“股指难以打破振荡格局”的观点呢?众所周知，股指的上行需要资金推动，即便市场不缺资金，资金是否就流向股市，尤其是流向蓝筹股了呢?观察这两天的走势，我们不难看出，即便政策利好频频出台，李克强总理的表态缓和市场担忧情绪，期指仍然选择了向下调整，这是因为资金总是朝着有利可图的方向流动。

　　资金热衷于新股投资，股指面临资金分流压力

　　周三是新股发行开闸的第一天，伴随着新股发行的开闸，上交所质押式回购品种利率大幅飙升，GC001、GC002、GC003等三个品种分别上涨了484%、379.4%、144.9%。其中，隔夜国债逆回购利率(GC001)尾盘一度触及30%的高位。在定向宽松政策促使流动性整体宽松的背景下，资金价格的飙升或与机构融资参与打新有关。与此同时，股市资金流出迹象显著，IPO的重启料将分流股市资金从而给指数短期走势造成压力。为什么市场如此热衷于打新股?据统计，2014年第一批48只新股中首日平均上涨42.75%，截至6月13日，48只新股平均累计上涨了94.95%。与之产生鲜明对比的是大盘指数的踌躇不前，投资者疯狂炒新也是无奈之举。虽然证监会对今年新股发行的节奏进行了限制，但在蓝筹股毫无起色的状况下，大规模集结资金申购新股仍将是投资者的首选。

　　综上所述，在微刺激政策下国内经济形势逐步止跌企稳，市场流动性较为充裕，加之管理层表现出来的“托市”意愿，期指下方空间有限，但正如前面我们所提到，资金入市积极性不足导致期指缺乏向上突破的动力，期指料将维持目前的区间振荡格局。 (作者单位：上海中期)