期指火爆现指低迷 多空拉锯战将破

　　近期市场一个典型的特征是股指期货市场异常“火爆”，而沪深300现货市场的人气却比较低迷。

　　股指期货市场持仓量在近期迭创历史新高。即使上周五由于端午小长假因素，四份合约持仓量合计下降了7040手，但15.5万手的持仓量依然是历史上较高的水平。截然相反的是，现货市场成交量近期一直低迷。最近两周沪深300指数多数时间成交不足400亿元。笔者认为两者的差异反映着同一个现象，近期市场分歧较大。

　　近期期指价格主要处于2100至2180的区间波动，并未有明显的趋势行情出现。从历史情形来看，期货的持仓量创新高多发生在强趋势性的行情中。而本次价格窄幅波动的过程中，持仓量迭创新高表明，资金互不相让，显示分歧剧烈。由于市场分歧剧烈，现货市场的投资者不敢轻举妄动，观望氛围浓厚，现指的量能自然低迷。

　　前期多空争斗的焦点围绕在两个方面。一方面，当前房地产链带动的经济下行压力日趋明显，部分城市的房价下降的消息不绝于耳，甚至出现了部分小房企资金链断裂的传闻。国内的房地产市场中居民加杠杆主要源自银行的按揭，而不是通过二级市场交易的资产化证券。居民购房需求主要受到信贷环境，即商业银行的按揭贷款利率的影响。然而，5月以来猪价涨幅超预期，未来CPI下行空间有限，笔者认为央行的降息空间也将受限。虽然监管层多次重申商业银行要满足房贷需求，但在房价有回落可能的阶段银行仍会依据自身利益审慎行事。

　　另一方面，2013年年初火爆的土地市场，也将导致未来新房的供给维持较高水平。综合房地产供需两方面的因素，我们认为短期内，地产政策放松难以根本扭转地产行业带动的基本面下滑。今年以来，政策刺激始终是在“稳增长”的主基调下运行。短期来看，最近“稳”的重要性似乎有所提高，这是期指多方不退却的理由，例如高层重视资本市场发展、各地房地产限购的有明紧实松的迹象、开始试点自主发行市政债等。多空因素的交织，使得市场并未有出现方向性的选择。

　　基本面上，5月官方PMI由前一月的50.4上升至50.8，创出今年以来新高，与前期公布的汇丰初值大幅回升形成了印证。由于前期缺少更多数据的佐证，使得前期市场仍处于观望状态。分项数据中，新订单指数继4月上升0.6个百分点后再上升1.1个百分点是最大亮点。新订单、出口新订单与购进价格指数同步上升，显示短期需求改善。

　　市场前期纠结过后，笔者认为端午假期期间呈现的利好因素，将带动短期市场摆脱振荡格局。近期国务院常务会议指出，加大金融对实体经济支持，加大定向降准和再贷款力度，显现政策面短期对“稳增长”的态度更明确。笔者认为，短期期指有望结束拉锯，操作上建议短多为宜。