上半年QDII基金收益优于投资国内市场的各类公募基金，平均上涨4.72%，占比87%的产品收益持平或上涨。投资于美国市场、投资于行业如房地产和油气领域产品处于领先位置。展望下半年，QDII基金有望保持良好投资格局。一方面，全球经济处在复苏通道，为QDII收益增长提供有力支撑：另一方面，美联储削减QE的节奏相对温和，且欧版QE拉开了序幕，欧洲央行[微博]宣布下调利率至负值，故目前流动性总体宽裕适度，创造了良好环境。
鉴于美国各项经济指标提升和就业市场改善，叠加宽松的货币政策环境，凯石工场继续看好美国经济复苏和美企盈利水平。宽松的货币环境将继续有利于美国的资产价格，尤其房地产和股票市场，投资机会贯穿全年(尤其下半年前半段)。因此，“美股+美房”仍是下半年QDII基金配置的核心选项，鉴于美国科技股盈利可能超出预期，且在3~4月份市场突变中遭遇大跌后具备一定估值优势，科技股在下半年或将迎来投资窗口，可重点关注纳斯达克[微博]100指数相关基金。
欧洲经济下半年增速有望微改善，但欧元区内竞争力明显不平衡的现状仍将持续。欧洲央行降息拉开欧版QE大幕，将对欧美发达市场形成阶段刺激，加之俄乌紧张局势已有所缓解，欧洲市场下半年表现亦不乏味。QDII中暂时缺少重点投资欧洲发达市场的产品，相对而言易方达标普消费品基金在欧元区及英国市场配置比例较高，可做重点关注。
港股有望在下半年逐步(或为后半段)迎来投资窗口，一方面是估值具备竞争力，一方面是改革红利释放下中国经济及相关企业的业绩阶段企稳，直接刺激因素还包括沪港通启动、四中全会等等。建议投资者下半年可逐步增配以港股为代表的新兴市场品种。
综上，2014下半年QDII投资建议依旧维持对美股指数基金、投资美国房地产行业股票及REITs基金的核心配置，并逐步增配以港股为代表的新兴市场品种。产品推荐国泰纳斯达克100指数基金、大成标普500等权重指数基金、鹏华房地产基金、易方达标普消费品基金、博时大中华亚太精选、富国中国中小盘。
一、QDII基金2014上半年业绩
收益领先各类基金，“美股美房”获利最多
我国的QDII基金诞生于08年金融危机之前，如今已步入第八个年头。截至2014年6月30日，凯石工场覆盖范围内已有85只产品正在运作。从投资的目标区域或行业看，目前QDII呈现出越来越分散的趋势，分别以美国、全球、亚太(除日本)、新兴市场，以及行业、商品、债券这7类作为资产的主要配置方式，各类别的产品数量基本均衡。
从收益水平角度，今年以来QDII基金整体优于投资国内市场的各类型公募基金。截至6月30日，85只基金平均收益4.72%，有87%的产品收益持平或上涨。从细分类别来看，投资于美国市场的、投资于行业如房地产和油气领域的，在今年处于领先位置，收益率达到平均7.5%~8.5%，佼佼者超过10%甚至接近20%。投资黄金和大宗商品等的商品基金亦表现理想，尽管经过年初上涨后有所回落，但平均涨幅达到7.7%左右。出现下跌的多为亚太(除日本)、新兴市场品种，平均收益不足2个百分点。
具体到产品，今年表现最抢眼的当属主投房地产信托(REITs)的基金，包揽了QDII前5名中的4席：诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产领衔同业，前6月净值涨幅18.27%、18.08%；广发美国房地产人民币、嘉实全球房地产收益分别为16.80%、14.56%。此外油气、能源等也表现居前，如华宝兴业标普油气上半年收涨17.23%。
随着发达国家经济逐步复苏、海外股票市场大幅转暖，对比国内A股持续多年低迷和偏股类基金的盈利能力不足，QDII基金展现出了较为明显的回报优势，值得投资者关注。
二、QDII基金2014下半年投资策略
“美股美房”贯穿全年，逐步增配新兴市场
挥别上半年，展望下半年，QDII基金有望保持良好投资格局。一方面，全球经济处在复苏通道，为QDII收益增长提供有力支撑：联合国[微博]发布年中更新版《2014年世界经济形势与展望》报告称，尽管北美漫长严冬、乌克兰局势、美联储削减QE及其对新兴经济体的影响等变化因素超出预期，但全球经济在未来两年将继续好转，预计2014年和2015年将分别增长2.8%和3.2%；预计美国经济2014年增长2.5%，2015年增长3.2%；欧盟经济2014年增长1.6%，2015年增长1.9%。另一方面，目前流动性总体上宽裕适度：虽然美联储削减QE的行为对流动性带来一定的负面冲击，但毕竟退出的节奏相对温和。而且上个月欧版QE拉开了序幕，欧洲央行宣布下调利率，首次将存款利率调降至负值。另外，日本央行6月中议息会议决定继续延续大规模货币宽松政策。
美国：下半年经济增速势头不减，市场吸引力继续保持
联合国报告预测，美国经济在今年一季度因受严冬恶劣天气影响而陷入零增长，但之后大多数宏观经济指标都在反弹，预计2014年增长2.5%，2015年增长3.2%。诸多数据显示美国已步入全方位回暖，且复苏态势之强劲超出预期。另外，欧洲央行实施量化宽松，在对全球市场有利的同时，中期来看将有助于风险资产以及美元走强，也会增强美国市场的吸引力。也许美股市场短期会因经济指标小幅回调而震荡，但我们预计中长期走强趋势不变。
从反映经济运行趋势的PMI数据来看，美国6月Markit制造业PMI终值略下修至57.3，但也创下10年5月以来高位，5月终值56.4。制造业扩张势头连续3个月加快，其中产出和新订单增速双双创下逾4年来最快增速，表明二季度制造业复苏势头相当强劲。6月Markit服务业PMI初值亦超预期，由5月58.1升至61.2，为09年10月以来最高，且已连续9个月扩张。美企产品和服务需求强劲，反映出家庭和企业客户的信心增长。
就业形势远超预期：6月美非农就业人数增长28.8万，大幅超出预期的21.5万；失业率降至6.1%，为08年9月以来最低；平均时薪同比增长2%，略超预期的1.9%。乐观的非农数据意味着美国经济复苏恢复的工作岗位已经超过金融危机以来损失的工作岗位，平均时薪超预期的增长也反映出企业增加雇佣的偏积极的态度，预示了美国就业还有进一步改善的空间。不仅如此，美就业市场已实现多个领域的广泛增长，包括制造业、建筑业、休闲接待业、专业和企业服务、健保业、零售业以及政府就业等。过去12个月，美国非农就业平均增长19.7万人，历史上看也是较高水平。首申失业救济人数也持续下降，至6月21日的一周为31.2万，降至5月来新低。
美国房地产市场展现走强之势：新屋销售以及成屋销售、租出率及租金等均企稳回升。5月份新屋销售量为年率50.4万套，创下6年以来最高，且月度环比急增18.6%，增幅为92年1月来最大，超出市场预期，彻底结束一季度的下滑局面。二手房市场方面，继4月美国首次年内环比增长后，5月成屋签约销售指数月率上升6.1%，创10年4月以来最大升幅，远高于预期的上升1.5%。随着4月起贷款利率下滑、就业市场改善提升刚性需求，销售量预计会出现企稳回升。租赁市场方面，随着租屋需求持续上涨，全美连续第5年房租看涨，房地产资料分析公司Reis预计今年房租将上涨3.3%。
流动性依旧宽松：美央行6月份议息会议决定，继续缩减每月购债规模100亿美元，目标利率维持0~0.25的超低水平，并重申即使终止购债计划，低利率仍然会维持一段时间。当前美央行保持了较大的资产负债表规模，且目前仅在进行加息预期的初步引导，尚未真正开始加息，再加上美国经济复苏步伐强劲，因此从货币政策角度看，当前仍然是美国流动性最宽松的时候。
美联储官员布拉德日前透露，应于2015年一季度末加息。他表示，相比2010年现在的经济已有了很大好转，因此有理由调整货币政策。“现在的通胀率已经基本达到预定目标，通货膨胀率预计会持续增长，至2015年该数字有可能会超过2%，因此联储是时候削减开支了。”并进一步表示，此举对市场不会造成很大影响。
得益于各项经济指标提升和就业市场改善，叠加宽松的货币政策环境，凯石工场判断美国经济在未来将保持复苏态势不变。下半年，我们预计美GDP增速在3%左右。在实体经济强有力支撑下，美国股票市场将长期向好，也许短期会因QE削减和经济指标小幅波动而引发震荡，但难改中长期走强趋势。房地产行业亦展露牛市端倪。因此，我们继续重点推荐跟踪美股指数的基金、投资美国房地产行业股票及房地产信托的基金。此外，鉴于美国科技股盈利可能超出预期，且在3~4月份市场突变中遭遇大跌后具备一定估值优势，科技股在下半年或将迎来投资窗口，建议关注科技股权重较高的纳斯达克100指数相关基金。
欧洲：成员国复苏步伐不一，货币政策有望极度宽松
欧洲方面，得益于宽松的货币政策、较强的出口竞争力，预计欧洲经济下半年增速有望略微改善，但欧元区内竞争力明显不平衡的现状仍将持续。
欧元区6月PMI略低于预期：Markit数据显示，受法国私营部门商业活动疲软的影响，欧元区6月综合PMI初值52.8，较上个月53.5的终值下降，略低于市场预期。至此该指数已经连续两个月回落，显示欧元区经济复苏仍处于温吞水平。6月欧元区制造业PMI初值51.9，低于5月的52.2；服务业PMI初值52.8，低于5月的53.2。主要成员国中，德国依然是整个区域经济的支撑者，其制造业PMI初值52.4略高于上月，但服务业PMI初值从上个月的56.0下降至54.8；法国6月综合PMI初值从上个月的49.3进一步下滑至48，仍处于萎缩区间，且萎缩幅度更大。目前来看，几乎没有迹象显示法国经济可能出现反弹，预计这一欧元区第二大经济体在二季度可能已陷入经济萎缩。
欧洲央行实行负利率，继续保持极度宽松货币政策姿态。隔夜存款利率降至-0.1%，实际可以释放的流动性在200-300亿欧元。在欧元依然是重要储备货币的条件下，欧央行极宽松的货币政策有利于全球货币环境的宽松，同时也会增强欧元区企业竞争力。
欧洲出口继续保持强势，充分显示了欧元区经济较强的竞争力和自“欧债危机”发生以来欧元区经济转型取得的成果。西班牙和希腊的经常账户和贸易帐户都有明显改善。至2014年3月，欧元区过去12个月经常账户累积顺差达到2500亿欧元。欧元区商品进出口贸易也表现出较好的竞争力。
欧洲总体就业略有改善，从2013年失业率最高达12%回落到2014年4月的11.7%。但欧元区总体失业率仍然偏高，目前处于欧元区成立以来的最高区间，同时成员国间差异很大。德国的失业率只有5.2%，处于历史最低水平区间。各国失业率之间的巨大差异，反映出欧元区劳动力市场的割裂。
整体来看，欧元区经济预计在下半年仅会略有增长。不过，欧洲央行降息拉开欧版QE大幕，将对欧美发达市场形成阶段刺激，加之俄乌紧张局势目前已有所缓解，欧洲市场下半年表现亦不乏味。
新兴市场：地域间面临分化，可逐步增配港股
新兴市场5月来有所反弹，但并非完全缘于新兴国家的经济复苏，部分是由利差交易(把低成本借入的美元兑换成高成长市场货币)和改革预期等的共同作用，尚无有效数据表明新兴国家经济正在趋好。此外，高通[微博]胀和资本流出的冲击压力仍需警惕。在新兴市场当中，经济基本面较好、具有改革驱动转型预期的国家，尤其是证券市场估值相对合理者，受到的冲击会相对较小。所以，新兴市场后续将产生分化。建议投资者下半年可以逐步增加配置以港股为代表的新兴市场产品。
流动性阶段重返新兴市场：美国的近零利率政策叠加欧洲货币宽松举措，对新兴市场构成利好。经过前期的风险释放，目前新兴市场整体波动已趋于缓和，追求利差交易的国际游资有重返新兴市场之势。数据显示，今年5月新兴市场股票和债券市场的净流入资金达450亿美元。
二季度以来新兴市场反弹：印度孟买SENSEX30指数上涨4.82%，巴西IBOVEPA指数上涨11.66%，俄罗斯RTS指数上涨11.82%，香港恒生指数上涨7.53%，而MSCI新兴市场指数整体上涨5.3%。其余的新兴市场，包括马来西亚、巴基斯坦基等股指均创下历史新高，印尼、菲律宾和泰国基准股指则分别接近历史新高和两年多来高位。
港股下半年逐步(或为后半段)迎来投资窗口：一方面是估值具备竞争力，一方面是改革红利释放下中国经济及相关企业的业绩阶段企稳，直接刺激因素还包括沪港通启动、四中全会等等。建议投资者下半年可逐步增配以港股为代表的新兴市场品种。
商品等市场：能源需求回升，贵金属难有起色
今年上半年，能源、农产品等大宗商品价格明显上涨，在俄乌政局动荡中黄金、美元避险属性再次凸显。展望下半年，全球经济复苏下能源需求回升，加上美国页岩油技术可采储量大幅缩水，原油价格具备支撑。由于美国需求向好，中国进口稳中有升，再加上镍价格飙升的引领作用，5月份以来基本金属价格走高。欧版QE启动短期可能对黄金有些支撑，但随着美元指数的趋强，黄金的中长期配置价值降低，下半年以黄金为代表的贵金属价格可能难有大的起色。
下半年QDII投资策略：核心配置美股美房，逐步增配新兴市场
上半年QDII基金收益大幅优于投资国内市场的各类公募基金，平均上涨4.72%，占比87%的产品收益持平或上涨。投资于美国市场的、投资于行业如房地产和油气领域的，在今年处于领先位置，收益率达到平均7.5%~8.5%，佼佼者超过10%甚至接近20%。展望下半年，QDII基金有望保持良好投资格局。一方面，全球经济处在复苏通道，为QDII收益增长提供有力支撑：另一方面，美联储削减QE的节奏相对温和，且欧版QE拉开了序幕，欧洲央行宣布下调利率至负值，故目前流动性总体宽裕适度，创造了良好环境。
鉴于美国各项经济指标提升和就业市场改善，叠加宽松的货币政策环境，凯石工场继续看好美国经济复苏和美企盈利水平。宽松的货币环境将继续有利于美国的资产价格，尤其房地产和股票市场，投资机会贯穿全年(尤其下半年前半段)。因此，“美股+美房”仍是下半年QDII基金配置的核心选项，即维持对美股指数基金、投资美国房地产股和REITs基金的重点推荐。此外，鉴于美国科技股盈利可能超出预期，且在3~4月份市场突变中遭遇大跌后具备一定估值优势，科技股在下半年或将迎来投资窗口，可重点关注纳斯达克100指数相关基金。
欧洲经济下半年增速有望微改善，但欧元区内竞争力明显不平衡的现状仍将持续。欧洲央行降息拉开欧版QE大幕，将对欧美发达市场形成阶段刺激，加之俄乌紧张局势已有所缓解，欧洲市场下半年表现亦不乏味。QDII中暂时缺少重点投资欧洲发达市场的产品，相对而言易方达标普消费品基金在欧元区及英国市场配置比例较高，可做重点关注。
港股有望在下半年逐步(或为后半段)迎来投资窗口，一方面是估值具备竞争力，一方面是改革红利释放下中国经济及相关企业的业绩阶段企稳，直接刺激因素还包括沪港通启动、四中全会等等。建议投资者下半年可逐步增配以港股为代表的新兴市场品种。
综上，2014下半年QDII投资建议依旧维持对美股指数基金、投资美国房地产行业股票及REITs基金的核心配置，并逐步增配以港股为代表的新兴市场品种，从而分散区域投资风险并分享港股走强带来的收益。具体产品推荐国泰纳斯达克100指数基金、大成标普500等权重指数基金、鹏华房地产基金、易方达标普消费品基金、博时大中华亚太精选、富国中国中小盘。
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鹏华美国房地产基金：投资对象以美国房地产信托投资基金(REITs)、房地产行业股票和在美国市场上市交易的REITETF基金为主。今年以来增长率13%，在QDII基金中排名第3，超越同业均值12.3%。该基金选择投资对象主要参考投资标的资产质量、现金流稳定性及管理层能力等指标。组合中也少量投资房地产行业股票，目的是把握阶段性机会，对REITs投资作有益补充，并降低组合整体波动性。今年一季度，该基金在行业配置方面，超配了酒店、工业和写字楼，低配了自助仓储、医疗和零售。
易方达标普消费品人民币基金：跟踪标普全球高端消费品指数，指数样本包含欧美市场领先的奢侈品消费品牌，重点板块包括服装服饰及奢侈品、酿酒与葡萄酒商、豪华汽车等等，具有高毛利率和高股本回报率特点。经验显示，高端消费品行业增长稳定，具有弱周期特征。该基金在欧元区及英国市场配置比例相对较高(50%上下)。
博时大中华亚太精选基金：采用“核心-卫星”配置策略，“核心”指基金资产的40%~75%投资于大中华地区企业，包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区企业在境外几个主要证券市场所发行的股票、存托凭证及其他衍生产品。“卫星”指基金资产的20%~55%投资于日本、韩国、澳大利亚、新加坡、印度等众多亚太国家或地区企业在亚太区证券市场发行的普通股、优先股、存托凭证及其他衍生产品等。基金主要采取“自下而上精选个股”和“价值策略为主，成长策略为辅”的股票投资策略，辅以金融衍生品投资进行套期保值和汇率风险规避。
富国中国中小盘基金：以通过积极主动的投资，重点投资香港市场中具有中国概念的优质中小盘股票进行投资。中小盘股票成长空间大，且香港市场上往往存在估值洼地，因此往往能为长期投资者带来超额收益。基金经理自下而上选股能力表现出色，重点投资标的符合中国经济转型和改革方向。
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