债牛中场休整 信用债尤可期待

　　2014年春节以来，债券市场经历了一轮中等级别的牛市行情 ，纳入统计的351只债基今年上半年实现平均收益4.97%。随着经济数据回暖以及货币政策进一步放松空间收窄，下半年债市行情将如何演绎？国联安增利基金经理李广瑜、国富强债基金经理刘怡敏认为，当前债券牛市正处于中场休息阶段，相对于利率债而言，信用债的投资价值更值得挖掘。

　　牛市行情难言结束

　　主持人：近期市场对于债市未来行情的延续性有些不同声音。本轮牛市行情是仅仅走到了中场，还是已到“鱼尾行情”？

　　刘怡敏：我更愿意认为目前是中场休息。今年以来，伴随着逆回购、定向降准、定向再贷款等货币政策的实施，货币市场利率明显回落，但从货币宽松向信用宽松的传导是否有效尚待观察，社会融资成本并未显著回落。国务院今年再三强调要切实降低实体企业的融资成本，在政策见到实效之前，很难说债券市场的行情已经结束了。

　　李广瑜：目前处于中场休整时间。宏观经济数据还不是十分明朗，决策层也需要一定时间来通盘考虑，是需要进一步加大政策力度，还是需要保持平稳状态。如果经济继续下行，货币政策将大概率维持宽松走向，可能还会进一步加码，利率债有望迎来新一波行情；如果经济数据向好，则对信用债表现会有一定的推动作用。总体看来，不管经济往哪个方向走，债券市场仍有其值得投资的领域。

　　主持人：近期宏观数据出现改善迹象，会不会削弱债券市场的支撑因素？

　　刘怡敏：短期来看，经济数据的回稳和政府不断出台刺激政策，对债券市场会形成一些扰动因素。但目前最主要的矛盾还是政策信号比较紊乱。一方面，政府不断针对下行的投资、地产等出台各种稳增长政策，包括铁路基建、城市管网、保障房建设，以及定向降准、定向再贷款等。另一方面，政府又强调不会改变政策基调，即不会出台强刺激。将短期的经济企稳和后期的政策信号结合起来看，才能够对债券市场中期走势做判断。

　　主持人：6月信贷增速较快，再加上经济数据回暖和物价指数短期反弹，会不会使得7、8月份货币政策进一步放松的空间缩小？

　　李广瑜：的确，未来两个月货币政策进一步放松的概率不是特别高，起码相对前两个月而言几率偏小。政府也需要一段时间来观察政策效果，预计三季度末政策宽松预期会再度升温。

　　信用债更具投资价值

　　主持人：站在当前时点来看，在债券这个大类别中做横向比较，利率债、信用债谁更具投资价值？

　　李广瑜：由于央行需要一定时间去观察政策效果，短期内对明显的利率下行不能抱以期待，因此对利率债投资偏谨慎一些。从目前的经济环境和货币环境来看，短期有利于风险资产的表现，信用债相对于利率债更有投资价值，信用利差仍然有结构性的收缩空间。除了一些城投债具有较好的配置价值外，也可以深挖产业债中的个券价值。事实上，上半年信用债收益率虽有一定下行，但分化较大，城投债由于隐含地方政策支持因素，收益率下行较快，而一些产业债，尤其是新兴产业的企业债券，还处在融资较为困难、利率较高的环境。一些有特色、有前景的产业债会是未来市场关注的一个方向，通过深挖一些产业债，可能会获得相对好的超额收益。另外，一些高评级短期品种，也有一定的吸引力。

　　主持人：交易所对公司债实施风险警示，中证登修改了质押式回购入库的规则，这些会不会影响到信用债表现？

　　刘怡敏：对这两个规则，实际上市场已经作出了反应，前期包括质押出库的债券，以及一些高收益债，都出现了相当程度的下跌。但高收益债里其实也有一些基本面不错、还本付息能力较强的品种，这类债券收益率到了10%甚至15%以上的水平，其实是具备一定的投资价值的，我们也会从中寻找一些被错杀的品种。

　　主持人：下半年会不会继续爆发一些信用事件，进而对市场造成短期冲击？

　　刘怡敏：经济处在下行周期中，个别产能过剩、负债率高的企业，可能会引爆信用风险。不过，投资者的心态已经逐步成熟，单个企业的违约事件不会对整个债券市场形成系统性的冲击，而整体系统性的风险是非常有限的。最重要的是甄别有信用风险的品种，做好排雷工作。