景顺长城:捕捉良机 未来看好成长股

　　7月12日，中国建设银行、中国证券报、景顺长城基金公司联合举办的“建设银行基金服务万里行·中证金牛会”活动在济南如期举行。会上，景顺长城基金投资副总监、基金经理张继荣先生阐述下半年主要投资思路。张继荣认为，经济整体增速放缓，影响整体公司盈利环境，市场环境在经济下行和政府弱刺激之间博弈，市盈率处于相对低位，因而对整体市场展望为中性。。而投资时钟从衰退早期走向后期，股市将从危走向机，有两类机会值得伏击布局。一是盈利估值比合理、符合经济转型方向的一线成长；二是受益于政策变化，行业基本面有望触底的传统行业中的早周期板块。

　　把握转机 股市环境有望好转

　　展望后市，张继荣指出判断市场的两个重要因素是估值和盈利。根据张继荣的观察，盈利预测的趋势变化对市场表现影响很大。从过去十年的盈利预测走势来看，2005年至2010年盈利预测上行，市场表现较好。而从2011年开始，盈利预测处于下调的阶段，市场也随之反映为不断下行。今年以来盈利仍在下调，但是目前来看盈利下调逐渐稳定，接近尾声。

　　估值方面，过去多年的指数表现显示，下降的估值给市场带来下行压力，而估值提升则市场上行。2014年以来，全球指数对比，美国、日本、德国、法国、韩国等国家主要股指PE（TTM）均值18倍以上，上证A股PE（TTM）不足10倍，处于相对低位。历史对比来看，目前的市场整体估市盈率水平也处于相对底部，估值难以继续下行。盈利预测下调近尾声，估值下行空间有限，两个影响市场的因素均对市场有利，股市环境有望好转。

　　抓住良机 看好优质成长股

　　近年来A股分化显著，成长股一马当先。张继荣指出，从人口周期角度看，人口结构变化驱动的产业结构调整已经出现，服务业占比上升、工业占比下降。 技术周期角度，大数据和物联网为代表的移动互联不断渗透中，业绩表现为本轮科技股行情提供了有力支撑。 中期角度而言，人口周期和技术周期主导下，成长股的投资逻辑仍在延续。投资方向上，顺应人口周期、技术周期、环境约束三大趋势，张继荣看好健康服务、智能机器、信息化、信息安全、新能源。

　　尽管仍看好成长股，其中的一些风险因素却不能被忽略。张继荣指出，从估值的角度来看，成长股估值溢价得到市场共识，但创业板估值不断抬升，主板蓝筹则相对低迷，两者间估值剪刀差不断加大，预示着风险因素在提高。创业板不能完全代表成长股，尽管看好成长股前景，但创业板恐因高估值面临调整压力。

　　伏击市场 把握传统行业变化的机会

　　除了长期看好优质成长股的前景，张继荣所看好的第二类布局机会是传统行业中的早周期板块。经济下行的过程中，某一个阶段会出现相对平稳或者是反弹，这个阶段如果持续的时间足够长，如一个季度、半年，市场则存在机会，重点寻找在传统产业里面找能反映经济企稳或者是反映经济在某个阶段有反弹迹象的板块。

　　以地产为例，对比2011年，政策底先出现，股价底更接近基本面底。参考历史经验，地产链条基本面传导中，地产、汽车、家电改善明显，中上游周期品弹性趋弱。股价表现上，地产板块优势明显。目前类似于11年10月，地产链未来可能演绎路径是：政策温和背景下房地产销量同比、价格环比、投资同比进一步恶化，地产链股价回落，货币政策和房地产政策进一步放松，房价下跌有助释放需求，地产销量止跌企稳，地产板块开始表现明显优势。此外，在目前的市场环境中，主题投资有望延续近年来的热度。但对于主题投资需要仔细甄别，符合产业转型和未来经济发展趋势的主题更有持续性。