国金证券:侧重消费 兼顾价值与成长

　　短期披露的经济数据继续显示微刺激政策的释放效果，同时在流动性相对充裕等因素配合下，市场仍存在结构性投资机会。从基金投资组合搭配的角度，在经济结构转型的大趋势下，成长风格基金具备持续的投资价值，但以创业板为代表的新兴成长当前高估值使得整体行情将受到制约，而以医药、食品饮料等为代表的消费成长类板块已经具备一定的估值优势，其较好的风险收益配比值得短期重点关注。

　　兼顾价值与成长

　　在经济结构转型的大趋势下，成长风格的产品具备持续的投资价值，但在过去一年多的时间里以创业板为代表的新兴成长涨幅巨大，当前高估值使得整体行情将受到制约，需要从中甄别选择，而以医药、食品饮料等为代表的消费成长类板块已经具备一定的估值优势。此外，稳增长力度以及经济基本面回升空间有待年内进一步观察，建议保留低估值的价值型基金，除了具备防御属性，从下半年动态调整的角度，如果稳增长的力度进一步加大，也有望获得阶段性的博弈机会。因此，在基金产品的风格搭配上，短期建议在重点关注消费成长风格基金的同时，适当搭配低估值的价值型基金，而新兴成长风格基金短期配置需谨慎，需着重考察管理人个股选择能力。

　　此外，随着基金产品设计的不断细化也为投资者提供了更丰富的搭配工具，在匹配不同风险偏好投资者投资需求的同时，也更进一步补充不同市场环境特征下的投资工具。结合下半年市场环境，我们认为，在IPO重启背景下，以绝对收益为投资目标且擅长打新的混合型基金，可以作为风险偏好较低的投资者组合内获取稳健收益的品种；在主题投资盛行之下，主题投资策略基金或者侧重某一主题机会的基金，可作为组合配置中灵活进攻的品种；另外，虽然主动投资的优势仍有可能延续，但部分具备明显风格特征或行业特征的被动指数基金，可成为阶段提升组合进攻性或者强化某一风格的投资工具。

　　固定收益类基金：稳健配置 提升进攻性

　　历经上半年牛市行情后，中高等级品种收益率显著下行，但纵向比较绝对收益仍处于历史较高水平，下半年货币政策定向宽松背景下仍存在回归需求，从安全边际角度来看也具有较好的安全垫。我们认为，中高评级品种既有望获取收益率下行的资本利得收益，又享有相对稳定的票息收益，同时还能够在一定程度上抵御股市阶段反弹引致的债市调整风险，作为配置型品种投资价值明显。

　　相较于中高级债收益率的陡峭下行而言，低评级债业绩表现则略显平淡，到期收益率始终在8％的顶部区域窄幅波动，未来随着市场风险偏好的提升，阶段性补涨需求将有所体现。鉴于目前高收益债券信用利差具备高位优势，未来阶段下行带来的交易性投资机会可积极把握，作为进攻品种有利于增强组合整体获益能力。当然，经济超预期恶化引发对违约风险的担忧，以及股市吸引力提升引致资金分流等风险因素仍需谨慎防范。

　　落实到基金投资策略，建议遵循两条主线：一方面，考虑到下半年经济大幅下行压力不大，阶段性数据回暖可能导致债市波动，我们维持一贯稳健的投资思路，建议优选侧重中高评级债且具备一定杠杆弹性的基金，以期在较高安全性的前提下最大化分享市场上涨收益；另一方面，结合低评级债券无论绝对收益还是相对利差均处于顶部的结论，风险偏好提升背景下阶段性交易机会把握的重要性凸显，善于精选高收益债券且风险控制能力较强的品种可积极关注，力争在稳健配置基础上提升组合进攻性。

　　QDII基金：看好新兴市场

　　美国经济继续复苏，目前仍是货币宽松期，得益于就业的改善，竞争力的提升，宽松的货币政策，我们预计美国经济继续复苏的态势不变，下半年，美国GDP增速将在3％左右。与此同时，目前欧洲总体就业略有改善，但欧元区总体失业率仍然偏高，目前位置处于欧元区成立以来的最高区间，同时成员国间差异很大。此外，下半年是新兴国家转型提高竞争力的关键期，美国的近零利率政策加上欧洲和日本的类似货币宽松举措，对新兴市场构成利好。经过前期的风险释放，目前新兴市场的金融市场动荡已趋于缓和，因此追求“利差交易”的国际游资，有望加速重启返回新兴市场。