泰达宏利:债市延续慢牛行情

　　泰达宏利淘利债券基金拟任基金经理胡振仓认为，债券市场自6月份开始的调整仍属于牛市阶段调整，基本面与上半年相比没有根本改变，当导致近期调整的预期和因素再次发生变化时，债市可能会再次迎来机会。

　　债市牛市基础仍在

　　胡振仓认为，导致上半年债券市场大涨的因素没有发生根本变化，债市去年大跌，今年上半年大涨主要基于四个因素。

　　一是央行货币政策去年大幅收紧，今年上半年虽然不断在验证的过程中，但特别到3月份、4月份以后，央行货币政策中性偏宽松的取向越来越明确。

　　二是去年货币政策收紧主要是为抑制非标，通过紧缩的货币政策达到去杠杆的目的。今年上半年金融监管方面出台了一批对非标监管的政策。虽然政策出台较晚，但市场预期已经比较充分。今年以来，用信托贷款和委托贷款两个口径显示的表外非标的增速放缓。

　　三是政府通过各种各样的微刺激达到保增长的目的，在这种情况下，货币政策如果收紧，市场利率会变得很高，将成为经济稳增长的拖累。所以，货币政策不会发生根本变化，应该还是中性偏宽松。

　　此外，胡振仓还指出，货币政策很大一个要考虑的因素是房地产的问题，房地产最近出现一些调整的迹象，房屋销量下降得非常快，价格还没有开始出现大的变化，这时房地产对利率变化非常敏感，如果货币政策收紧，房地产将爆发大问题，会影响稳增长、调结构。因此，下半年货币政策还是中性偏宽松的基调，债券市场牛市的基础还在。

　　经济和政策预期变化是债市调整结束信号

　　6月份开始，债券市场出现一波调整行情，胡振仓认为，这轮调整还将持续一段时间，调整的主要原因是市场对政策的预期和IPO对流动性的短期冲击。

　　胡振仓指出，6月份实施定向降准以后，市场预期可能还会有全面降准，甚至三季度可能出现降息。但近期出现了一些微妙的变化，宏观经济数据出现企稳的迹象，市场认为稳增长的政策有效果，对GDP增长没那么悲观，货币政策的进一步宽松需要观察。

　　而IPO的重启在短期内也对资金面造成较大影响。胡振仓认为，下半年微观流动性不如上半年。

　　此外，胡振仓认为，当两个预期发生变化时，便是债市调整结束的信号。一个是宏观经济基本面的企稳的预期，另一个是资金流动性的预期转为悲观，但债券市场后续的机会也是来源于这两个预期的修正。宏观经济增长企稳的预期可能会在未来几个月内证伪，如果流动性再度相对宽松，债券市场还会出现一波机会。

　　信用风险不会波及整个信用债市场

　　对于上半年发生的一些信用风险事件，胡振仓认为，市场并没有出现2011年城投债发生系统性风险时的恐慌，风险主要集中在房地产和煤炭行业，个别债券即使出现问题也不会波及整个信用债市场。

　　胡振仓指出，对信用债发债企业来说，上半年的跟踪评级已经出来，航运、钢铁、光伏都有好转迹象。房地产行业受非标监管的影响，非标增速在下降，如果前期项目到期，而后期资金跟不上，或原来的项目规划进度低于预期的话，房地产行业可能出现信用风险。矿业、煤炭、矿产这种期权的问题也比较多，最危险的是房地产和煤炭。

　　胡振仓表示，投资时主要基于公司内部评级，外部评级只是参考。基本以信用债投资为主，更多可能是中等评级的信用债为主，优选中等评级里相对资质较好的标的。