定增平均折价率水平

　　定增平均退出收益率水平

　　参与拥有“折扣”的股票定向增发，曾有不少令人艳羡的创富故事。而对于普通投资者来说，享定增红利最好的途径是借道定增产品，而且今年这类产品平均收益逼近10%，更有一批产品收益超20%。

　　然而，定增产品业波绩动较大，业绩差异也很大。想赚折价股票的收益，还要仔细研究投资标的，并注意时间匹配度。

　　最牛产品收益77.76%

　　定增私募产品今年表现延续了去年的辉煌，整体收益逼近10%，更有最牛产品收益达到77.76%。不过，这类产品收益差异较大，首尾相差超过90个百分点。

　　据好买基金研究中心数据显示，截至 7月31日，76只具有业绩数据的定向增发类对冲产品今年以来平均收益率为9.35%，更有13只定增产品今年以来取得了超过20%的收益率。

　　具体来看，今年以来表现最好的是“中海·国贸东方1期定增投资集合资金信托计划”，截至8月1日，成立于去年2月份的产品单位净值已经达到2.4464元，今年以来收益达到77.76%。

　　而罗伟广管理的“定向新价值1号”和 “定向增发新价值2号”，截至7月31日，今年以来收益也达到52.26%、51.43%。王伟林所管理的东源11期、东源10期、东源12期、东源9期业绩也很突出，收益率分别为44.9%、44.86%、44.86%、44.84%。

　　而星探投资的“金牛7号定增”也表现不错，今年业绩达到25.08%。而老牌的博弘数君旗下的“博弘C类主基金”、“博弘26期”、“博弘24期”、“博弘主基金”也表现不错，超过20%。

　　不过，目前业绩最差的产品跌幅达到12.88%，导致今年定增产品业绩首尾差异超过90个百分点。

　　并且，历史数据显示，定增产品并非持续风光。定增产品因不同年份业绩差异巨大，2013年定增产品表现较好，而2012年则全面遭遇净值大跌。而且，因定增项目本身差异巨大，也导致了单只定增产品业绩差异巨大。据格上理财统计，2006年以来定增最高收益率达到1321.03%，而最大亏损为80.61%，因此导致定增产品一度累计收益首尾差达到近200个百分点。

　　值得注意的是，目前定增产品的业绩差异不仅存在于不同的投资顾问之间，即使是同一投资顾问管理的产品，产品表现净值也会由于其所投项目不同而存在较大差异。如东源定增系列的产品，截至8月1日，今年最低收益为-12.49%，最高收益为44.9%。

　　两方面刺激高收益

　　为何定增产品可以获得超20%高收益？这要从参与定增，可以通过增发利好和发行折价获益说起。

　　首先看股票定向增发利好来看，从目前市场逻辑看，定增往往意味优质资产的注入、各方面资源的整合、强力的资金支持等长期利好，故定向增发一般意味着公司长期盈利能力的提升；换言之，定增可能使股价上一个台阶。

　　数据说话更有说服力。好买数据显示，定增项目通常有1年时间的锁定期，计算参与定增、锁定期之后退出收益率很高。2009年至2013年的定增平均退出收益率分别为78.9%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。

　　其次，定增产品能以较低的折扣价格购入已上市企业的股份。据好买基金数据统计，从历年的定增平均折价率水平来看，大部分年份的平均折价率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年以来的平均折价率超过20%。折价率的多少，往往意味着产品刚成立就有相应的浮盈，非常诱人。

　　不过，由于参与定增股票有1年锁定期的“不利条件”，导致这类投资在熊市比较被动。2012年便是如此，因为定增价格通常以半年前股价为基准，受到熊市影响股价一路下跌，导致一批定增股票破发，平均定增折价率为-0.22%，也就是说，参与定增时就产生了浮亏。2012年也是定增策略产品集体溃败的一年，一些产品跌幅超过30%，其主要原因之一正是锁定期不能抛售的流动性风险。

　　此外，格上理财认为，定增产品成立的时间点在一定程度上也影响产品收益，定增项目实现正收益的比例以及平均收益率随大盘点位上升而下降，在大盘5000点以上发行的定增项目甚至多数出现亏损。据业内人士分析，这可能和高点增发，后续市场下跌导致破发概率增大有关。

　　不过，好买基金表示，市场目前在2200点左右的较低位置，平均市盈率仅为9倍，接近A股有史以来的最低水平。短期内经济复苏不可证伪，资金面宽松不可逆转，为整个市场的反弹提供了较为坚实的基础。在此背景下，定增产品将迎来很好的投资机会。

　　两大核心问题需考量

　　一位专门进行定增投资的人士表示，参与定向增发最核心的是精选项目，单个项目地雷是定增策略的一大硬伤，因此选择定增产品重点是看投资标的的趋势。

　　判断投资标的趋势，存在三个方面。一是在参与之前，考察参与定增标的未来趋势和估值水平，以及定增的用途和前景，而这需要专业能力，更适合专业投资者。

　　另一个是从产品模式角度出发进行筛选。据中国基金报记者了解，目前定增产品模式主要有三种，第一种是一次性募集资金投资单一或者多个定增项目。第二种是“母子基金”模式，“母基金”负责投资，多只“子基金”则用于募集资金，用类指数化配置以分散投资单个定增项目的风险。第三种是定增产品先垫付资金参与，再募集资金的模式。

　　对于普通投资者来说，布局类指数化配置型产品对单一标的筛选的要求低，可能因此收益被平均化，比较适合稳健型投资者。而对于参与非指数化配置的定增产品，不妨重点考虑定增产品管理人的能力，通过其投资思路和过往业绩进行筛选。

　　第三，不少定向增发类对冲基金也开始按照一定比例将产品划分为优先、劣后不同等级的份额，投资亏损先由劣后份额承担，对于优先级份额则有一定保护，若不愿意承受风险的投资者，不妨考虑投资优先份额。

　　除了对标的的考察，投资定增产品另一个考察核心是时间匹配性问题。这也存在两个问题，首先是资金使用效率问题，这也和产品模式有关，第一种模式比较传统，可能资金募集好了但还没有较好的项目投资，资金使用效率较低。相对来说，私募管理人先垫资参与再募集资金的模式更好，因此投资者应尽量选择可提供垫资服务的基金，以避免造成资金闲置或错失投资机会。

　　而第二个时间匹配问题是“二次清算”问题—定增产品所投资股票未解禁，但产品到期了。这在过去几年常常发生。往往出现的结果是，投资者只能先获得一部分现金，等定增股票解禁后才能获得剩余部分，存在一定的流动性风险，在购买前需要了解清楚。目前也有很多私募定增产品是无限期产品，此类产品相应的风险就会减少。