广发朱纪刚 成长投资进化论

　　诞生于熊市之初的广发核心精选，秉承成长型股票的投资模式，在过去五年间取得了收益翻番的业绩表现。金牛理财网数据显示，截至2013年12月31日，朱纪刚所管理的广发核心近五年净值增长率在123只同类型基金中排名第6位，最近三年净值增长率在216只同类型基金中排名第20位，最近两年净值增长率在273只同类型基金中排名第16位。凭借持续优异的长跑纪录，广发核心精选在2013年荣膺“五年期股票型金牛基金”的称号。

　　自2009年就开始担任广发核心基金经理的朱纪刚，是一名坚持成长投资的拥趸。在他看来，随着市场的变化，成长投资的内涵变得更加丰富，作为基金经理，不仅需要认识到这种变化，还要积极地去适应和调整。

　　风格生变 成长面临新挑战

　　回顾A股投资历程，成长股的风靡要回溯到2010年，当年经济增速回落、政府宣布开始调整经济结构实现转型升级，A股陷入漫漫熊市，在整体行情乏善可陈的情况下，追逐低估值、业绩高增长的股票成为投资的首选，先是在园林、白酒、家电等行业涌现了一批牛股，随后是符合经济转型方向的电子信息、生物医药等领域的牛股。

　　“熊市里大家对安全边际要求较高，市场上也没有很多新的经营模式冲击，投资逻辑基本上还是集中在企业内生式的业绩增长上。”朱纪刚回忆，没有很多主题性的机会、也没有周期的短暂博弈，单纯按照业绩增长选股票、给出合理估值，然后伴随企业成长分享投资收益，这是很多成长型基金在当时的盈利模式，广发核心也是在这样的策略下逐渐成长。

　　根据Wind数据统计显示，截至2013年12月31日，过去五年股价涨幅超过11倍的七大个股中，华夏幸福、大华股份、歌尔声学、华数传媒、三安光电和长春高新的净利润年复合增长率均在60%以上，2008年至2013年五年间，这些公司的净利润呈稳步增长之势。朱纪刚也认为，回顾这五年的时间其实也只有20%的股票在涨，这20%的股票也就集中在业绩高增长的股票里面。

　　不过，市场的偏好在2013年5月份开始突然发生了变化。歌尔声学、大华股份等一批业绩高增长股票的股价开始转头向下，即使业绩仍然坚挺也挽留不住估值的一路杀跌，反而一些暂时没有利润但经营模式先进、成长空间比较大、市值比较小的公司估值却可以一升再升。

　　“市场偏好基本上从熊市思维转换到牛市思维了，虽然不是全面的牛市，但是小市值股票的牛市，而在牛市里大家对风险的容忍度会提高。”朱纪刚补充道，随着转型升级的加快，并购重组、“屌丝翻身”的案例越来越多。另外，移动互联的兴起颠覆了很多原有行业的发展模式，这反映在A股就是多元选股时代的来临，而成长股的内涵也丰富了许多，从原来的业绩驱动延伸到经营模式或者发展空间驱动，但真伪的区分难度在加大，基金经理选股变得越来越难。

　　细化模式 再下一城

　　市场永远是变化的，过往永远不代表未来，而适者生存才是常理。一个新的投资阶段的开始，需要其中的参与者去适应并采取新的方法论。

　　朱纪刚表示，A股的标的相比以前更加多元化，过去五年可能只能买成长股表现才不会平庸，现在则是百花齐放，做波段可以、做主题投资、做逆向投资的量化投资也不错，各种投资模式都有生存空间。但是做成长投资的人，一定会关注企业的成长性，要么是业绩高增长，要么是现在没有业绩、未来能够变现，变现后的空间有多大。

　　“作为一线投资人，当意识到成长股的投资逻辑发生变化的时候，你就要去适应这种变化，并对原来的投资模式做出一些修正。”朱纪刚说，如果你不主动地去探究它的细节，去把大的逻辑清晰化，就只能平庸地随波逐流。而市场的调整是常态，没有核心的投资模式永远跟随热点、被动调整，结果可能是永远不敢重仓、最终也无法很好地规避掉调整。

　　朱纪刚进一步指出，对于投资模式的修正要细化到具体的择股和仓位管理上，尤其是只看空间和市值、不看估值和业绩的一类成长股，你需要关注的问题是，在它们业绩兑现之前无法证实或证伪的情况下，怎么去跟踪基本面的变化。当细化到一定程度，投资就会变得得心应手，在跌的时候你才敢于继续加仓，而不是因为质疑而抛弃它。而目前，很多成长风格的基金经理也正在经受这份煎熬，以求再次找到那份“成长的初体验”。