“中国好私募”进入海选期
“台风来了，站在风口上的才有可能是赢家，我们希望做好准备。”华南地区一家券商的PB业务负责人对中国证券报记者说。
所谓的“台风”，就是今年席卷而至的券商PB业务。国内的PB业务经历短短几个月发展后，部分券商的业务规模已经达到100亿元。有业内人士认为PB业务将成为券商的下一个蓝海，已经有券商计划尝试在PB业务试点范围内实现融资融券等业务突破。据了解，目前私募客户的托管和产品销售都在券商做，部分券商实际上是“零托管费”，此前信托通道费最高达1%-2%，后来一般在千分之六左右，基金子公司为千分之五左右，券商资管可低至千分之三。
抢下一个蓝海 部分券商PB业务量半年破百亿
随着券商PB业务的基础和客户逐渐都到位，PB业务的“台风”正式登陆。
“目前，整个市场扩张的速度很快，第一支对冲基金产品在今年4月份才成立，到现在获得私募管理人资格的机构就超过3000家。今年私募管理的资产可能会上万亿。这个速度可能会拓展非常快，我们希望在这方面做完善的布局。”招商证券(行情,问诊)相关人士对中国证券报记者表示。招商证券相关人士表示，目前用“托管部的去通道化规模”来估算PB业务的业务量会较为准确，目前其“托管部的去通道化规模”已经超过100亿元。
据了解，海外传统意义上的PB业务是指投资银行向对冲基金等高端机构客户提供集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务的统称，是全球顶级投资银行高端机构客户服务的重要组成部分。但是在国内由于基金托管业务长期被银行垄断和对冲基金一直未能阳光化，PB业务此前未曾出现。
2012年底，招商证券在业内首家取得私募基金综合托管服务资格，一举打破商业银行在托管领域的垄断局面。到了2014年，一方面证监会正式批复一批券商可以开展证券投资基金托管业务，券商托管业务的范围正式拓展至公募基金、基金专户、证券公司集合资产管理计划等领域；另一方面，2013年实施的新《证券投资基金法》确立了私募基金的法律地位，私募基金行业的规模也因此迅速壮大。
记者了解到，自2月7日中国基金业协会启动私募基金登记备案以来，私募证券基金和私募股权基金等各类私募基金登记踊跃，私募基金管理人自此可以直接发行私募基金，而无需借助信托等通道。此前借道信托的模式下，阳光私募由银行提供托管、信托提供账户，券商提供经纪业务，导致私募基金不得不面对费用高、下单慢、效率低等问题。
“从目前的阶段来看，PB业务给业绩贡献最大的是交易佣金和融资融券产生的利息，另外还会带来一点托管费，后台外包收入和参与产品的销售收入都是业绩来源。”招商证券人士表示。
“PB业务光看佣金分两块，常规交易佣金和融资融券佣金。整体来说，PB业务客户的佣金率水平普遍低于常规的零售客户，因为机构在议价上有优势。但是PB本身不是要靠佣金费，PB交易在周转率、交易倍数上相对一般散户会好一些，而且持续性和盈利能力更强一些。培育这些客户，把一些零售客户引导进入一些产品里面去，可能对稳定券商佣金有一些作用。”一位券商人士说。
据了解，有业内人士认为PB业务将成为券商的下一个蓝海，目前海外券商PB业务收入在总收入中的占比在7%至20%左右。
各显神通 差别化策略显现
一位证券业分析师告诉记者，以前私募的产品大部分是通过信托或者基金公司子公司专户，或者证券公司资管产品的通道来发，如今私募已经可以自主发产品。从近月的数据来看，已经有几百家私募没有通过信托的通道发产品。
“现在客户的托管和产品销售都在券商做，日后信托这方面业务开展起来比较难一些。现在信托唯一的一个存在理由是跟银行处于同一监管体系，银行可能还会要求一些产品通过信托走，使得这个通道在一定时间内仍然存在”上述分析师说。据记者了解，此前私募通过信托通道发产品，通道费最高达到百分之一，后来一般处在千分之六左右。
“信托、基金子公司的通道作用会有弱化，但是不会完全被取代，因为各自资源不一样。PB业务中的去通道化业务目前来看不太好承接一些表外业务，对冲基金跟银行合作还是跟信托和基金子公司合作不太一样，监管部门不一样体系就不一样，业务、范围监管的倾向有所区别。去通道化业务对他们会有一些冲击，不会起到完全取代的作用。”一位券商人士表示。
“信托以前存在很多通道化业务，现在正在转型；基金子公司是新出来的，可能就是跟公募基金原来的业务剥离，做一些相对另类的业务。”有券商人士说，“监管的部门不一样，各自受到监管能做的业务范围也不一样。信托和基金子公司目前是我们比较重要的合作伙伴。”
实际上，券商之间的策略不尽相同。2013年12月10日，招商证券在深圳大中华喜来登酒店举行了主券商综合服务平台推介会，招商证券的标语是“寻找中国优秀对冲基金”。记者了解到，招商证券落户于前海的全资子公司“招商证券投资有限公司”在8月15日获得了私募基金管理人资格。目前招商证券投资有限公司投资3亿元，其中相当大一部分将用作对冲基金孵化投资。招商证券投资有限公司将成为招商证券孵化对冲基金的大本营。
“寻找中国优秀对冲基金，是我们所有推介会的核心目标，后面才是介绍我们的IT、托管、孵化各方面的优势，融资融券能力、研究。”招商证券相关人士说。不过并非所有做PB业务的券商都把对冲基金孵化器业务放到核心的位置。
“孵化器只是PB延伸出来的业务，不是本源。我们也做了私募工厂和精英计划两方面的准备。在精英计划中，我们最近会去华尔街路演，希望吸引华尔街投资机构到A股市场，为他们提供PB业务。目前我们跟全球前几名的交易商已经有实质性合作。”广发证券(行情,问诊)相关负责人透露。
据了解，国内券商把PB业务翻译为主经纪商业务和主券商业务两种。“国内大部分券商把PB业务翻译为主经纪商业务，内部的含义也是主经纪的概念，经纪业务是我们最看重的。经纪业务的范畴不仅仅是通道业务，还包括了投资、融资、托管、结算支付的所有需求，翻译为主经纪商业务还是比较符合我们的定位。”广发证券相关负责人表示。
据了解，广发证券PB业务专注于打造其交易系统，该系统可以接入客户自主编写的交易程序，其功能除了交易、产品登记、托管、结算以外，还可给客户做业绩归因和风险管理。
高门槛 PB框架内探索融资融券创新
“我们对PB业务的认识也是逐步了解。国外券商的登记托管是二级托管、分级托管业务，跟我们的交易体系不一样。”一位证券业分析师对记者说。
“纽交所是专家制，纳斯达克是做市商制。例如纳斯达克模式下，客户可以一起竞价交易、券商在交易和登记托管结算方面有完全的自主权，服务机构客户的券商有很多家，于是就有了主券商的概念。客户的证券托管到各家券商里头，主券商帮客户处理一系列后台工作和发布交易指令，所以客户对主券商依赖程度比较大。”上述人士表示。
分析人士认为，上述情形在A股市场上并不存在。在国内，主券商服务尚在起步阶段，国内的对冲基金管理人往往深陷于产品法律形式、税务安排、估值清算、业绩鉴证、资金募集等繁琐事务，且缺乏有效的杠杆融资，规模和收益率均受压抑。
“机构投资者最重要的两个业务——融资融券也不能放开做。券商不能给客户登记、结算、不能融客户的资金、证券托管也不在券商，整个交易体系都不一样。所以国内PB业务的土壤还需要继续培养。”上述分析师说。
不过，记者了解到，部分券商有向管理层申请在PB业务试点范围内，允许探索向客户融资和托管其证券的业务。业内人士认为，这或许会成为日后的方向之一。
目前，券商做PB业务的门槛相当高。据了解，招商证券定向增发尘埃落定后，随着资本金实力的进一步增强，公司也进一步加大推进PB业务的力度以保持业内领先地位。“我们在IT系统、托管人员、基础设施等方面的投入都是很大的。投资管理系统、快速交易系统、高速行情系统等核心IT系统已投入使用，目前我们托管及外包两块业务也实现了两套人马分开独立办公，采用两套独立系统估值。”招商证券人士说。
分析师认为，PB业务门槛高并非国内独有的现象。目前高盛和大摩是海外PB业务的主要提供商。有机构也曾经投入巨资尝试进入PB行业，但是效果不是特别好。“PB业务的先发优势是非常重要的，预计大券商和小券商在这块业务上会因为各自的发展策略和条件产生很大的差别。”上述分析师表示。
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