叶檀：A股市场处于关键转折期

　　让股市恢复市场面貌，重要的是尊重市场规律，我们现在还是没做好这一点。无论是冷落，还是哄抬，表现出毫不遮掩的功利性。

　　新华社最近连发4文指出搞活A股市场的重要性，没有人否认这一点。与实体经济一样，A股市场现在处于关键转折期。如果说，目前的股市体现出强周期、重资产的特点，未来将体现出核心技术、创新、轻资产等特点。

　　强周期行业、制造业在泥潭中挣扎，不可能有高估值。9月2日，中国企业联合会、中国企业家协会发布《中国企业500强发展报告》，显示500强大而不强。2014年中国企业500强营业收入总额达56.68万亿元，较上年增长13.31%；收入利润率为4.24%，资产利润率为1.36%，均连续3年下降；利润率仅为2.7%，远低于世界500强和美国500强的企业。

　　中国企业500强有100强进入了世界500强行列，但反映企业质量的数据与强大不沾边，利润率仅为2.7%，远低于世界制造业的利润率，平均利润率连续第三年下滑，创下2009年以来的最低水平，还不到美国500强的一半；中国企业500强有118家净资产收益率低于或等于3.3%，不如商业银行一年期定期存款利率，41家企业净资产收益率为负。成本高、效率低、产能过剩、周期判断失误，大型国企改革并未有根本进展，既未培养出大批抗风险的企业家，也未能让国企摆脱浓厚的衙门气息。

　　股市逐渐替代银行，成为大企业万能的钱袋子，股市就是那个神灯，擦一擦念句咒语，财富源源流出。大型国有企业陆续上市的结果是，国企改变了股市，而不是股市改变了国企。

　　政府以行政手段强行并购地方国企，由低效企业并购高效企业的现象并不罕见。并购只追求规模，为了规模世界第一而沾沾自喜，完全无视庞大的库存，居高不下的负债率。

　　未来各传统行业只会剩下三五家大型企业，如果这些行业都以规模而不是质量取胜，中国制造业未来何在？目前这轮央企发端的改革成功的前提就是市场化。

　　低效并购并不是国企的特色，以并购这噱头玩转证券市场更拿手的是民企。统计显示，2013年以来，A股市场共有241家上市公司完成或正在进行重大资产重组，占上市公司总数近一成，而在2011年和2012年，这一数字均未超过70家。若以交易总金额来比较，2011年曾超过2200亿元，2012年回落至1100亿元左右，而在2013年至今，剔除重组失败及停止实施等情况后，交易总金额仍已达5601.03亿元。

　　民企跨界并购中有扑克企业做生物医疗，有餐饮企业做环保、新媒体、大数据，有汽车企业做网游，上市的餐饮企业、棋牌企业急于转型，忠诚地实现了让后来的餐饮企业无法上市的目标。但无论如何，这些企业振臂一呼“我要收购手游公司了”，股价应声而起，比打了激素还灵。股票投资者不成熟的投机色彩尽现于此。股票市场当然允许投机。但国企拼命分红给大股东、控股股东，股价低迷时，控股股东购入救市，以免输血管道堵塞。这是第一层操纵，其他股东运作股价美其名曰市值管理，这是第二层操纵。

　　我们现在希望股指上升，目的并不是为了市场，而是让市场提供回报，从根本上错位。没有盈利企业，没有诚信制度，股市维系一波三折。

　　不论如何，考虑到估值、政策等因素，短期内反弹有吃饭钱，可以预期。