北方创业（600967）公司上半年实现收入18.64亿元，同比增长7.91%；实现净利润2.14亿元，同比增长31.95%；扣非后业绩增长36%；EPS为0.26元。公司上半年业绩符合预期，预计下半年公司业绩将提速。公司2013年中报基数较高，比2012年同期大幅增长82%，占全年业绩比重达到63%；2013年下半年公司业绩基数相对较低。公司订单饱满，今年上半年已新接订单超4751辆(神华2800辆、国铁700辆，埃塞俄比亚1100辆，其他自备车151辆)。下半年随着高毛利率神华车的持续交付(预计还有一半)，预计业绩将提速。

　　公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。公司订单预期乐观、产品结构改善明显，产能逐步释放，预计未来几年业绩将保持较快增长。

　　上半年公司铁路车辆收入达到13.08亿元，同比增长14.97%；毛利率达到25.90%，比上年增加2.79个百分点。主要系公司神华C80型铝合金车和C80E　国铁车的部分交付，产品结构改善，高毛利率的自备车、高毛利率的80吨级车占比提升。未来预计神华等自备车的比重将进一步提升，100吨级新型运煤专用车将开始生产，铁路车辆毛利率仍有提升空间。

　　兵器集团推进无禁区改革，公司未来将受益。大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地。兵器集团中还有不少和坦克、轮式战车相类似的装甲车、配套发动机相关企业和研究院所；例如北京北方车辆集团、湖南江麓机电集团、哈尔滨第一机械集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。兵器集团目前资产证券化水平不足20%，在十大军工集团中处于较低水平。兵器集团大力推进“无禁区”改革，我们预计兵器集团资本运作将提速。北方创业未来将受益于兵器集团资本运作；公司在兵器集团中的定位可能类似于中航工业中的成飞集成。

　　预计2014-2016年EPS为0.47、0.63、0.78元，PE为37、27、22倍；如计入近期资产置换，预计2014-2016年备考EPS为0.51、0.70、0.88元，PE为34、25、20倍；如果未来兵器集团启动资本运作，预计估值和业绩将双提升。维持公司“推荐”的投资评级。风险提示：海外出口风险；军工资产整合低于预期。银河证券