新股申购影响退却 期指重返升势

　　周二，期指高开高走，一举扭转前段时间连续调整的下跌之势。主力IF1411合约上涨47个点，收于2425.8点，涨幅达到1.98%，且收盘升水达到9.15点。同时，上证指数再次站上2300点，并接近最高点收盘。

　　对于昨日期指的大幅收高，最直接的原因就是新股申购对于市场资金面影响的消除，同时，券商股昨日卷土重来，说明沪港通推迟的利空影响已经消化，这些均有利于大盘短期内走出颓势。从基本面来看，近期经济数据喜忧参半，货币政策宽松力度不够，但从中长期来看，经济底和政策底均已到来，期指有重回牛市的需求。

　　首先，多种证据表明我国经济已经运行于潜在增速之下。CPI作为经济增长的滞后指标，快速下滑;同时，国际贸易盈余(顺差)也大幅增加，其对经济增速的贡献率在三季度飙升至三分之一左右。虽然对于中国潜在增长率在“新常态”下究竟是多少学者们有各种争论，但是通胀和国际收支的变化，包括PMI指数中就业指数偏弱的趋势，显示中国当前经济增长是低于其潜在增长的，产出缺口不断扩大。这种情况下，及时和适度的逆周期宏观政策操作不仅必要，且有益于中长期经济健康稳定发展。

　　其次，未来我国将面临通缩风险。从全球央行的目标看来，中间偏右的温和政策路线是各国央行的目标点，2%—3.5%的通胀率是可控而且适合经济发展的温和通胀状态。最新9月CPI同比增速为1.6%，未来还将继续下行，这是因为，第一，油价下跌将向CPI传导。近期布伦特原油价格大幅下跌至86美元左右，其影响尚未充分传导到CPI。从历史上油价与CPI的关系看，油价下跌带来CPI继续下行的空间。第二，楼市调整将逐步传导至租金和服务类价格。第三，猪肉价格不具备大幅上涨的基础。今年生猪存栏显著回落，但猪肉需求受反腐影响显著下降。在总需求疲弱、货币条件偏紧情况下猪肉价格从未大幅上涨。

　　在宏观政策开始逆周期操作之后，通胀还有一段滞后反应时间。从最近一次逆周期的货币政策来看，2011年12月5日首次降低存准率后10个月，2012年6月8日首次降息后4个月CPI才触底回升。从这个角度看，即使当前开始执行宽松货币政策，CPI还有大约半年时间的下行空间。

　　再次，限制中国逆周期政策操作的因素正在消除。最重要的便是房地产市场持续的调整，目前看来控制房价上涨已经不再是限制货币政策的一个核心条件，随着通胀放缓，尤其是油价和房价的下跌，货币政策放松空间加大。当前采用的定向宽松政策缺乏透明度，且带有指令性配置资源色彩，降低了货币政策引领预期的功效，并有违推进市场化改革的长期目标，当前货币政策总体仍偏紧。

　　从以上分析可以看出，尽管十八届四中全会公报并未涉及经济部分，但目前经济下行的空间有限，逆周期政策有待加强，这种情况下期指有望走出一个中长期的牛市，建议仍持多头思路操作。

　　(作者单位：宝城期货)