沪港通倒逼A股改革

　　11月17日，上海与香港两地证券交易所正式启动沪港通（沪港股票交易互联互通机制试点），市场分析指出，A股或将迎来一轮境外投资潮。

　　沪港通启动后，香港和内地的投资者不用去对方市场开户，就可以直接进入对方市场投资。内地投资者可以通过A股账户买卖港股，香港及海外投资者则可以通过港股账户买卖上海A股。

　　11月10日，沪港通将启动的消息发布。当日，上证综指、深成指分别上涨了2.30%和2.13%，分别创下2012年2月以来的指数新高，以及本轮反弹的新高。44只个股涨停，约1700只交易品种上涨。港股也扭转此前连续5天的跌势，10日高开高走，上午最多升逾500点，一度重上24000点水平。

　　11月14日，沪深两市双双低开，截至收盘，沪指跌0.27%报2478.82点，成交1919亿元；深证成指涨0.26%报8326.90点，成交1515亿元；创业板指跌0.11%报1441.21点，成交288.4亿元。

　　有分析认为，随着沪港通的临近，市场分歧开始显现。

　　对于沪港通将对A股带来怎样的影响，国务院参事夏斌在接受中国青年报记者采访时并没有直接给出答案。在他看来，除了沪港通以外，投资结构、经济结构等社会方方面面的改革，对于经济增长也在慢慢发挥作用。“从长期看，股市还是取决于进一步改革的力度和改革措施的真正落实。”

　　与夏斌一样，中国社科院金融研究所研究员易宪容最先谈到的也是改革。他表示，开通香港和上海两地证券市场互联互通的股票交易，是金融领域的一项重大制度创新。

　　为资本市场开辟新的投资通道

　　制度的创新在于添加了一条境外资本投资国内资本市场的通道。事实上，推进人民币资本项目可兑换，实现资本市场的双向开放，也恰恰是今年金融体制改革的一项重点课题。

　　以往，国外资本进入国内只有生产资本可兑换，比如，国外的汽车公司要在中国投资建厂，可以用美元转换成人民币来投资，但是如果该公司想在上交所或深交所买入中国大陆上市汽车公司的股票则不被允许。

　　这样的限制使得国外投资者无法直接投资A股市场。也就是说，人民币资本项目没有完全开放。在沪港通开通之前，A股为了引入境外资本投资，从2003年开始，推出了一系列过渡政策。主要包括有QFII（合格境外机构投资者）、QDII（合格境内机构投资者）、RQFII（人民币合格境外投资者）。也就是说，这些合格境外投资机构首先要经过国内证券部门审核后，才被允许进行有额度限制的投资。

　　“这些跨境证券投资资本通道设立是一种过渡性的制度安排。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，“沪港通作为一种新的跨境投资通道，丰富了之前的跨境投资方式。”

　　他分析，沪港通采用了交易所合作模式，直接在交易所内就可以进行交易。从机制设定来看，沪港通作为新的资本市场开放机制，在投资者主体方面更加宽松、额度管理方面更加灵活、资金流动方面更加简单、交易成本方面更低。

　　有外媒报道，香港股市成为购买A股的接入点，不仅巩固香港作为亚洲主要金融中心的地位，同时也符合中国的金融改革路线。沪港通启动后，将为那些希望押注全球第二大经济体上市企业的投资者开辟一个新的入口。

　　对于沪港通的开通，国内不少研究机构认为，通过与香港资本市场的连通，可以“倒逼”A股更快地进行制度和监管办法等方面的改革，并能够帮助仅习惯在内地市场运作的金融机构培育在全球资本市场配置资产的能力。

　　在易宪容看来，沪港通加快了中国资本市场对外改革开放的步伐。因为，对A股市场来说，只有进一步对外开放，才能让国际资本在政府可控制的条件下源源不断地流入A股，让成熟市场的市场理念、行为规则、制度安排、风险管理经验及金融创新等传进来，调动A股市场积极性和潜力，促进国内资本市场走向成熟，并提升服务能力。

　　短期内谁会更受益

　　沪港通正式启动，A股与港股谁会更加受益？德意志银行的研究报告认为，沪港通将同时带来长期益处和短期益处，从短期看，上海股市受益要大于香港股市。

　　试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户、资金账户余额合计不低于50万元人民币的个人投资者。即证券账户与资金账户余额必须达到50万元的中小投资者才有投资港股的机会。

　　中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军对此解释，在投资者层面，香港市场更多的是跨境国际投资者，而对于在上海市场的A股投资者来讲，尽管有了一个新的投资选择，但门槛设置的较高，限制了很多散户进行投资。而目前中国股市有1.65亿个账户，A股近81%交易额来自散户。

　　巴曙松则将沪港通比喻成两列直通车。他解释，沪港通分为南向“港股通”和北向“沪股通”，从南北两向的净买入额度来看，目前初步设定的是北向3000亿元和南向2500亿元，静态来看无论向哪边全额净流入，规模都是有限的，总风险可控。北向3000亿元的净额度相当于上交所现有市值的2.2%，南向2500亿元仅相当于港股现有市值的1.2%。

　　“但动态分析资金流向，主要取决于哪个市场有投资机会来吸引增量资金”。巴曙松指出，比如，在一段时间内，港股市场如果更为活跃，内地投资者通过港股通获得更好的投资回报，则内地投资者未来变现持有的港股时，人民币回流内地的可能规模会多；反之会流出更多。

　　据他分析，在资本流动方面，预期对南向直通车的影响会大于北向直通车。原因在于，港股市场相对灵活的交易制度对内地部分资金具有吸引力。港股市场采用T+0交易及无涨跌幅限制。也就是说，当天买入的证券（或期货）在当天就可以卖出。实际上，T+0交易曾在中国证券市场实行过，但因为它的投机性太大，为了保证证券市场的稳定，上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行“T+1”的交易方式。即当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。这也使得港股股民投资A股的积极性不那么高，因为投资A股的便利性不如港股敏捷。

　　因此，一些国内资本市场研究者分析，沪港通的推出将打通两地股市的连接，随之而来的制度竞争会迫使A股市场尽快向成熟资本市场的交易制度和监管看齐。一来方便投资者投资，二来也增强自身的吸引力。

　　目前有市场分析认为，美元未来一段时间可能相对人民币升值概率较大，港币挂钩美元，市场可能会认为持有港股相当于持有美元资产，这也使得南向资金流大于北向资金流。

　　沪港通启动后，从投资范围来看，初期投资于两地市场的蓝筹股。也就是指，经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票，这类股票多为长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠告诉中国青年报记者，初期投资范围定在蓝筹股，是因为蓝筹股可靠、稳定，监管层更多的是考虑到防范风险作出的决定。而且，两地蓝筹股的估值接近，套利空间不大。有望吸引更多的国际资本通过沪港通流入A股市场，为市场的持续发展注入活水。

　　近期，上交所举行新闻发布会时表示，我国股票市场发生了根本性的变化，已经具备了恢复T+0的条件。沪港通开通后，监管部门将进行研究评估，在防控风险的基础上开展“T+0”试点，以此增加A股吸引力。

　　业界分析，A股市场恢复“T+0”可能不会一蹴而就,而是采取“分步走”的方式实施。首先会在蓝筹股上进行试点，待条件成熟之后再扩展至全部市场。如此一来，可以避免中小板及创业板部分市值较小的股票受到投机影响出现股价剧烈波动的问题。

　　能否推进人民币国际化

　　在中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会联合发布的公告中，对沪港通推行意义的阐述中也写着“有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心”。人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。

　　“沪港通是中国资本项目全面开放的一种尝试，也有利于人民币国际化的进程。”易宪荣告诉记者，按照这次两地市场互联互通的交易规则，尽管其业务涉及两地交易，属于双向投资，但基本上是以人民币来交易。这自然为人民币国际化迈出一大步。

　　“因为，尽管人民币国际化已经推行多年，但是这些年的人民币国际化基本上都是贸易结算为主导，人民币更多地用于结算货币，其作为投资货币及储备货币所占的比重微乎其微。”他此前撰文分析，在国际市场上，国外投资者及企业没有把人民币作为投资货币及储备货币，最大问题就在于在国际市场上人民币投资市场与投资工具十分少。而沪港通的启动则开启了人民币新的投资渠道，有利于人民币国际化。

　　市场人士分析，人民币作为国际货币要被全球的投资者所接受，市场效率高、流动性好的A股市场是一个重要支撑。目前国际上的机构投资者不愿参与到A股市场中去，除受市场准入、资本项目管制的制约外，也与市场监管及制度环境不完善、上市公司治理水平较低等问题相关。

　　可以说，沪港通加速了国内资本市场改革的深化，而开放的资本市场又将成为扩大人民币国际化的重要支撑。从这个角度来说，沪港通对人民币国际化的推动，不仅仅在于当前资金双向通道的打开，也在于对人民币未来货币竞争力的提升。

　　全国人大常委会原副委员长成思危在接受采访时曾指出，人民币国际化未来10年需要有序推进，其中一个方面就是开放境外投资者进入A股市场，境内投资者进入境外市场，在推动资本项目下的开放方面，沪港通就是重要的进步。

　　他说：“人民币国际化的一个内容就是推动资本项目下的可兑换，如果不可兑换的话，人家没有办法用人民币来做投资货币，我们经常项目下可兑换已经实现了，资本项目的可兑换包括40个分账户，目前大概有22个基本放开，14个部分放开，4个完全没有放开，没有一个是完全放开的。”

　　成思危此前分析，对于人民币国际化进程，沪港通只是一个开始。“中国人民大学研究了一套货币国际化的指数，美元是52%，欧元是26%，人民币只有0.87%，这就说明了人民币国际化的程度大大落后于我们在国际上的经济、贸易、国际金融的实力。”

　　对于沪港通未来的发展趋势，巴曙松指出，由于沪港通在投资标的范围、双向投资额度、两地法律适用以及交易所合作模式固有限制等因素，沪港通模式以及未来中国资本市场对外开放还有很大的发展空间。他希望，通过沪港通模式逐步打通两地市场投融资限制，通过良性的市场制度竞争提升两地资本市场的国际竞争力。

　　本报北京11月16日电