博时基金：沪港通带来哪些投资机会

　　沪港通是一件比较确定的事件。它“只会迟到，不会缺席”，如果说之前的市场因为沪港通延期而调整，那么现在沪港通的开闸就意味着市场要修复。

　　然而，在7月以来的上涨行情中，沪港通其实并没有作为一个宏大主题而被炒作，它只是这波行情“锦上添花”的点缀。所以在沪港通正式开闸之前，无论是找价差，还是找稀缺，A股某些板块可能会有表现。至于短期表现过后，市场会如何演绎，还得边走边看。

　　博弈型投资者将抢跑沪港通

　　我们判断，沪港通开闸之前或试运行的早期，抢跑的主要是博弈型投资者，长期投资者大多会观望之后才谨慎行事。博弈型投资者的资金量不大，但沪港两个市场都有，都在揣摩对方机构的偏好，比如布局低估与稀缺等概念。待沪港通正式开通后，短期市场交易可能会活跃，但活跃之后大概率是趋于平淡。从整个板块看，A/H股折价或者稀缺品种难有持续性表现，在市场回归平淡之后，这些板块都有回调的可能。

　　在沪港通宣布之后，我们就对境内外客户的参与意向进行跟踪式调研，结论并不统一。比如对境内的机构投资者，他们参与的意愿较高，而且很多已通过QDII渠道做了提前布局。境外的机构投资者，特别是长期投资者，对沪港通普遍比较感兴趣，但是参与意愿上，大多数机构投资者仍会选择先观望，待机制理顺和短期影响消除之后，可能才做中长期布局。与机构投资者的热情相比，两地的个人投资者可能都比较谨慎。一是两地的交易规则、佣金费率、流动性环境和投资标的均有较大差异，个人投资者对彼此股市均不熟悉，再加上有一定的参与门槛，所以从短期看，他们的参与意愿不高。

　　沪港通给相对封闭的中国资本市场打开了另一个缺口，相较QFII，沪港通的机制更有弹性，可以吸引更多的境外投资者。从宏观金融的视角看，新兴股市的开放往往会带来更多资金，无论是出于分散风险的考虑，还是把握新兴股市机遇的目的，境外投资者的参与将极大地降低权益成本，促进当地股市的发展。从市场交易看，沪港通实施之后，之前冷落的价值股，以及较大市值规模的成长股，它们总体的活跃度或会提升，而且一些有代表性、覆盖面较广的指数ETF，比如沪深300ETF等，其流动性也会有所提升。

　　“捡漏”布局的好时机

　　沪港通的实质是扩大股票市场和投资者的边界，直接利好的板块其实难以判断。但从国际资本市场的开放经验看，一国或地区股票市场的核心资产或战略资产，比如金融、先进制造和消费等支柱型产业，将受到国际机构投资者的关注或认可，或将会被外资战略性建仓。这将利好内地与香港股市的金融和其他有竞争力的蓝筹板块，尤其是大折让的蓝筹股。因此，从这些行业中精选一些公司治理优良，业务有增长空间，以及估值偏低、分红率较高的标的，可以考虑作为长期配置。

　　板块方面，考虑到韩国和台湾的经验，沪港通有望提振增长、分红稳定的内地A股估值，受益板块主要是消费（医药、家电、汽车）、金融（券商、保险、银行）等。A股的特色或稀缺方面，消费中的中医药和酒类公司在全球市场有非常强的独特性；另外，在全球市场占比较高、海外知名度也较高的家电、通信设备以及消费电子产业链等有竞争力的国内企业，也会受到更多境外投资者的关注。

　　市场方面，港股趋势主要跟随A股与美股。从后两个市场看，美股在收复10月的调整空间后再创新高，接下来面临美元强势影响出口、公司报表以及加息的问题，美股趋势性机会较小，。A股在改革与开放预期下，估值得到极大提升，透支了今年以来的盈利支撑，而对某些改革与开放举措也将从预期转为验证期，。在主题炒作之后，年底市场的不确定确实在上升，主题投资已令人眼花缭乱，看不懂的确实可以守成为主。但是另一方面，某些中小企业的成长是比较确定的，在主题炒作阶段被错杀，反而是“捡漏”布局的好时机。

　　长期影响：提升A股与国际股市联动程度

　　长期来看，沪港通对股市的影响将表现在：

　　一、海外投资者的占比增速将持续上升。原因在于：

　　（1）交易所互通的标的或额度扩张。沪股通试点顺利，沪市标的和额度可能会进一步放开，甚至其标的可以扩展到在深交所上市的股票；另外，除交易所互通之外，A股也可能推出其他的开放通道。

　　（2）“转型无牛市”，但不转型更没有牛市。当前，建立现代的国家治理体系、经济结构调整仍然处于对短期经济增长的负面冲击强于正面支持的阶段，但改革预期已经树立，而且政府对金融风险、增长失速风险有了较好的防控。之前压制A股的诸多负面因素有了较大改观，而随着改革举措的推进，A股的投资机会仍然显著。与韩国和台湾股市的开放经验类似，下一轮牛市在投资者结构上，最大的变化可能会来自海外投资者占比的大幅上升。

　　（3）更多优质公司在A股上市。以互联网公司为代表的很多企业赴海外上市，一方面是因为海外投资者更加熟悉它们的业务，另外一方面是因为国内市场制度与海外不同。但通过海外投资者的加入，投资者结构更偏向国际化、多元化，国内外股市交易制度的融合将更加迅速，这都将有利于吸引更多优质公司在国内上市。

　　二、投资行为渐进转变

    伴随投资者结构的变化，A股市场的主流投资理念也会发生变化。从其他国家和地区的经验看，进入的海外投资者将以机构投资者为主。机构投资者的增加，将使公司内在价值对股票价格的决定性作用提升，A股的泡沫和逆泡沫的剧烈程度和持续时间将更为短暂。正如上世纪八十年代末，富兰克林·邓普顿一次采访中讲到为何美国市场无法看到日本市场那么高的估值水平，“就是因为受过训练的人太多了。”

　　三、定价权之争

    香港股市以欧美机构投资者为主，其证券经纪业务、研究业务约7成为外资机构占领，导致香港股市定价模式与欧美接轨，直接表征即是香港股市与美股联动程度颇高。沪港通实施之后，内资的融入将冲击香港股市与美国股市的联动程度，使港股与A股的联系更为紧密。但另一方面，外资借助沪股通进入内地股市，将使A股更大程度地暴露于境外资金，这将提升A股与国际股市的联动程度。概括言之，将来对A股或港股的投资更应考虑内外投资者的观念差异，以及国际重要股市的多空联动影响。