多空激辩 中国股市将迎来最有定力的牛市行情

　　英大证券研究所所长 李大霄

独立财经评论员职业投资人 侯宁

　　下半年，A股展开了一轮强势反弹，上周上证指数更是一度突破2500点大关，在此背景下，“多头司令”英大证券研究所所长李大霄与“空头司令”独立财经评论员侯宁在11月21日召开的第十届中国证券市场年会上展开了激烈辩论，且多空司令都认为，中国股市将迎来结构性长牛行情。

　　多头司令李大霄表示，最有价值的地方在2132点，到这里之后市场延续下行，把这个地方叫钻石尖，这颗钻石是中国证券市场一颗最大的钻石，中国股票市场从此地开始步入了一个真实的牛市。真实的牛市来了，牛市是反映中国经济增长的，反映上市公司业绩的，预测牛市从这个地方开始，到现在沪指是2500点，空头已经没有钱了，已经彻底被打垮。空方司令现在已经向多方部队投降了，有几个理由。

　　第一，中国的利率水平是在逐渐的下行当中。2014年中国股市被所有的机构预测是熊市，理由原因系中国的利率化市场改革会造成中国利率水平迅速抬升，这是错误观点。相反，中国利率水平是逐级下行，包括企业融资成本下移，包括企业实际的借贷成本的下移，这是中国股市走牛一个最坚强的支撑，也就是说真实利率水平下行。

　　第二，中国蓝筹股的估值水平到位，这是钻石底重要的逻辑基础。中国的蓝筹股在全球股市里面都是具备竞争优势的，A-H股的溢价指数是88点，中国蓝筹股比港股同一个公司要便宜12%，这在历史上是从来没有过的。在A股历史上，中国A股比H股贵10倍，这是20年以来支持空方观点的一个重要逻辑，前20年都不可以买股票，在此期间谁买股票一定会付出非常昂贵的学习代价。但是从钻石底开始可以买股票了，A-H股的溢价指数88点，在A股买股票可以比美股买股票便宜一半以上，沪深300指数比标普500指数便宜一半，因此这个地方一定不要退缩，这个地方把你的钱变成股票。

　　第三，估值水平。目前上证50指数估值是4.8倍，在全球股市里面都是偏低的，A股中的大量银行股，现在平均涨到2500点，银行股平均股息率6.77%，很多银行是接近7%这样的水平，这是什么概念？我们购买非常好的公司，它的股息率较高，收股息都在全球的股市上都具备了竞争优势。

　　此外，李大霄还指出，中国市场股市的牛市会很长，这是有定力的牛市，会反映经济成长，上市公司业绩，只有非常好的股票才会持续的给投资人回报，买股票一定要买好股票，那些垃圾股、题材股上天一去不复返了，做好人买好股得好报。

　　侯宁表示，多头司令李大霄曾说钻石底永远不可能回来，记得在2005年5月30日李大霄先生写过一篇文章，文中提到跌到1000点只有一次，上述说法跟我看法类似，目前我也更为看多股市。从目前来看，牛市确实是有了一定的基础，我今年做了两个断言，首先，在3月18日断言，中国楼市显性拐点来临，是楼市价格。第二，秋去了，秋来了这是必然。在新政推动下，中国经济开始了也许是不得不被倒逼的转型，其中很重要的是，新一届政府提到楼市的时候从来只提维持市场稳定，这让我们看到了中国经济转型的希望。首先，有了转型的希望，中国经济才在未来有出路，而这种希望之光必然在股市显现。其次，从去年到今年股市虽然表现相对疲软，但是并购事件悄然兴起，这是因为产业资本早就看到了这一希望之光，在其中吸纳资本。另外，大量的像马云这样的企业家开始在全球吹响自己的号角，他创造了美国历史上最大的IPO，受到美国所有媒体最大规模的采访，这件事是中国人成就的。

　　侯宁在总体看多的情况下，不时总在批评李大霄疯狂盲目看空创业板的观点，指出创业板不会跌到他心目中的位置，侯宁表示，李大霄看透了蓝筹股，但没有看到创业板是代表中国经济另一极，而这一极是最有活力的。当然，还有一个很重要的原因是现在超跌的蓝筹股需要改革，对它们注入活力。实际上，今年最活跃的民生银行，作为民营企业股价只有6元，成为人气最高的银行股，而其它银行股股价仍在3元到4元之间趴着，这需要管理层重点来激活，无论从股权结构还是高管的激励机制，都是需要的，这一块股市想象空间就打开了。我在去年年底曾表示，明年上半年有一个行情，估值修复行情，现在估值修复行情走了一半，原来超跌的股票通过4个月刺激了这波行情，还有一部分股票没有修复，伟大的中国又诞生了一个公司叫“一吨”，从1849点涨到2800点是非常有希望的。

　　在多空双方激辩过程中，虽然空头司令侯宁在向多方靠拢，但双方仍有不同的观点——多头司令李大霄看空创业板，空头司令侯宁看多创业板。多头司令李大霄认为，空方司令挑战我，通过财务数据显示，整个创业板的利润是招商银行的一半，整个创业板的市值是招商银行市值对应的20倍。A股中的创业板是69倍，在全球股市主要市场是位居前列，这个69倍跟A股6214点，70倍非常接近，我觉得大部分的或者是高估的创业板股票，最后会毁灭追高者绝大部分的财富。另外，数据显示，创业板第一年增速40%，第二年增速是30%，第三年增速是20%，第四年增速是负7%，第五年增速是正的11%，平均不如主板，它应该比主板估值要低而不是估值高。最后，创业板现在还没有双线交易的机制，等创业板有双线交易机制那一天就不是69倍了。