热度散去 债牛小憩 短期分歧抑制向上空间

　　经过周一大涨之后，周二国债期货市场出现调整，央行正回购操作利率的再次下调也未能对市场构成有效提振，三个期债合约跌幅均超过0.30%。分析人士指出，总体而言，通胀风险较小以及降息通道的打开，使得国债期货在未来较长时间内都有望保持强势格局；但短期来看，在经济企稳预期提升、“打新”导致资金面偏紧以及多头仍有获利回吐需求的背景下，期债价格可能需要继续向下寻求支撑。

　　国债期货全线下跌

　　周二，降息引爆的期债投资者短期做多热情快速回落，国债期货市场进入短期调整模式。主力合约TF1503小幅高开后快速跳水，上午10点后一度在央行下调正回购操作利率的利好刺激下短暂翻红，不过很快重新震荡下行，尾市收于97.29元，较周一收盘下跌0.292元或0.30%。此外，当季合约TF1412、远季合约TF1516分别下跌0.34%、0.31%。成交和持仓方面，三个合约周二共成交16044手，刷新5年期国债期货合约上市以来的第三高水平；总持仓量减少1154手至18072手，为连续第三个交易日下降。

　　央行周二在公开市场开展50亿元正回购操作，由于当日有200亿元正回购到期，实现150亿元单日净投放。中标利率方面，央行上周五宣布降息之后，市场普遍预期周二的正回购操作利率也会顺势下调，事实也是如此，14天正回购操作利率续跌20BP至3.20%。不过，正因为本次下调落在预期之内，其并未给市场带来更多提振。

　　与此同时，仍在进一步收紧的资金面，很大程度上压制了期债市场的做多情绪。尽管公开市场小幅净投放150亿元，但受新股申购进入第二日、资金冻结高峰来临的影响，银行间市场资金面仍未见明显改善，交易所资金面更是进一步趋紧。上交所隔夜回购利率盘中一度上冲至42%，全天加权利率续升68BP至27.36%。

　　国债期货市场出现调整的同时，周二现货市场气氛也重现谨慎，一二级市场利率均有反弹迹象。一级市场上，当日新招标的四期国开行固息债中长端利率明显高于预期。二级市场上，重要可交割券收益率多数上行，其中，最廉券14附息国债24收益率反弹4BP，14附息国债13回升4BP，13附息国债20上行2BP。

　　短期分歧抑制向上空间

　　上周五央行意外降息，令研究机构普遍对国债期货中长期强势格局表示认可。广发期货发展研究中心国债组研究员王荆杰指出，当前债市处于由经济基本面走差引起的收益率下行的大周期内，期限利差在历史相对低位的时候，降息对债券收益率的下行有较强的促进作用。他表示，降息有利于短期端利率快速下行，进而打开长端利率的下行空间，因此债市将以牛陡的形式延续牛市。

　　从周二市场的快速回调来看，机构在对未来行情空间的判断上仍有一定分歧，从而抑制了短期市场表现。而综合各方观点来看，经济企稳预期提升、风险偏好增长，可能是未来债券收益率下行所面临的最大阻力，也是市场最为担心之处。例如，中信建投证券在本周初发布的利率周报中指出，近期发布的包括降低融资成本政策、降低存贷款基准利率、降低公积金贷款利率等措施将带来宽信用的浪潮，刺激经济企稳预期边际提升，进而导致风险偏好上升，利率债收益率下行也将由此受限。此外，“打新”导致的资金面偏紧以及多头获利回吐需求仍大，也令期债价格短期承压。

　　市场人士表示，从昨日盘面表现来看，在期价波动幅度较大的情况下，投资者参与热情较高，而期价最终放量下跌，则显示当前空头占优、多头获利回吐压力较大，预计短期内期价或将进一步下探20日均线。就短期策略而言，基于中长期看多市场的判断，王荆杰建议多头可在期价回调至低位时逐渐加仓。