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国泰君安:2015年的十大猜想三大风险

2014年12月06日 08:48    来源: 新华网    

  国泰君安证券 任泽平

  1、改革从2014年方案准备期迈入2015年落地攻坚期,从不能证伪到逐步证实,为改革干杯。

  此轮改革时间表和路线图是,以财税始,以国企终,核心在财税、国企和金融三大改革,其他为配套。未来通过财税改革和国企改革使之硬约束,并通过金融改革放活股权融资,中国经济将基本完成市场经济的改革任务。

  2、全面宽松周期开启,未来降息降准常规操作将会逐步取代各种眼花缭乱的定向宽松工具。

  公共政策部门正在接近达成共识,降息降准只是时间问题。仅靠降息显然不能降低企业融资成本。未来只有降低银行负债端成本才可能真正降低贷款利率。目前存准率20%,法定存款准备金利率1.62%。全面降准、非银行同业存款纳入一般性存款管理、资产证券化、存贷比弹性等均有利于降低银行负债成本,其中全面降准的效果更明显,预计一个季度内将有降准操作。

  3、2015年财政政策将更宽松,可能上调赤字率。经济衰退下,4.8万亿高财政存款趴在账上吃利息不科学!

  预计12月份中央经济工作会可能会上调赤字率,从2014年的2.1%扩大至2015年的2.6%,增发国债,实施减税。这就意味着2015年是财政货币政策双宽松之年。2014年财政政策实施并不积极,因此2014年不得不过多地依赖货币政策对冲经济下滑,这是造就今年债市大牛市的重要原因之一。

  4、财政货币双宽松或使人民币汇率面临一定贬值压力,有利贸易和出口,但会增加资本流出压力。

  双宽松周期将使得人民币面临贬值压力。2015年中期美联储将进入加息周期,中美利差有望收窄,货币政策面临稳定汇率和降低利率的两难选择。预计未来人民币汇率可能会相对于美元小幅贬值,但相对于欧元、日元和新兴经济体货币小幅升值。未来资本流动,将由套利套汇驱动为主转向风险偏好驱动为主。未来吸引国际资本流入将更多来自于中国经济成长性和风险偏好。

  5、一线城市房地产销售有望回暖,房地产投资和价格环比回升。但三四线城市房市萧条。

  降息周期开启,进一步提高了居民支付能力,相当于给居民加杠杆。我们上调2015年房地产投资增速由5%至7%。但是三四线城市仍将面临漫长去库过程,不排除三四线城市房企爆发信用风险。

  6、去产能进入尾声,传统产业兼并重组潮,新兴产业扩张新产能。

  2010年以来扩建和改建投资增速持续低于新建投资增速,表明企业在逐渐放弃落后的旧产能,并通过建设更高效率的新产能进行替代。按照以往经验可以观察到企业毛利率触底企稳,实际上,造船、光伏等领域行业集中度、销售利润率等指标的初步改善迹象。新旧产业结构正在逐步达成新的平衡。

  7、经济增速下滑趋缓,经济失速的尾部风险逐步消失,2016年~2017年有望探明增速换挡后的中速增长底部,未来新5%比旧8%好。

  2010年以来的中国经济增速换挡可划分为三个阶段:

  第一阶段,经济快速下滑期,2010第一季度到2012年第一季度GDP增速从12.1%骤降至7.9%。第二阶段,经济缓慢下滑期,2012第二季度到2014年第三季度的GDP增速从7.4%缓降至7.3%。2015年GDP增速可能还有最后一跌,主要是房地产投资增速将会回归到5%~7%左右的新常态。为了对冲地产投资的下滑,2015年基建投资仍有必要保持20%以上的增速。第三阶段,底部探明后终于露出新增长平台,宣告中国经济增速换挡成功。

  8、物价有可能在2015年中期前后摆脱通缩,从而迎来企业盈利的曙光。

  未来物价将具备摆脱通缩区间的三大条件:货币政策宽松、房价回升、大宗商品价格触底,时间点可能在2015年中期前后。美联储加息将变得谨慎,2015年美国总统大选,联储过于紧缩将不明智。因此全球货币政策有望继续保持宽松。

  9、股市牛头,债市牛尾,未来半年股市将冲击大牛市第二波。

  2015年中期债券牛市的结束,我们可能正处于:股市牛头,债市牛尾。

  这一轮股市大牛市有三波,目前正冲击第二波。第一波是2014年二季度到三季度,分母驱动,分子向下,熊牛拐点。第二波2014年四季度到2015年中期前后,分母驱动,分子触底,牛在路上。资金从影子银行流入股市。第三波分子驱动,或在2015年中期以后出现。企业盈利改善。如果2015年中期前后迎来企业盈利预期改善的曙光,分母驱动的“改革牛”将切换至分子驱动的“周期牛”。

  10、最受益的行业是券商、地产和保险,但是银行有可能会扮演黑马,降准空间比降息大。

  考虑到未来推进利率市场化改革和美联储加息预期,降准的空间比降息要大,而且降准比降息更有利于降低实体经济融资成本。因此如果未来降准力度大于降息,市场对银行息差收窄的担忧会缓解,而且随着经济、物价和企业盈利预期改善,有利于缓解市场对不良率上升的担忧。因此银行有可能扮演黑马。

  三大风险:不要为旧增长模式埋单。

  第一,三四线房地产企业倒逼或跑路。库存过高,人口净流出,三四线城市的房市存有风险。第二,转型迟缓的传统产业喘着粗气跟不上新时代的步伐。国企比重高,机制不灵活,扎堆传统重化工业,喘着粗气跟不上新时代的步伐。第三,美联储加息引发资本流出压力,引爆俄罗斯或拉美等地债务风险。市场预计美联储将于2015年中期前后加息,美元进入强势周期,大宗商品进入弱势周期,有可能会引爆俄罗斯或拉美等地债务风险。(来源:证券时报)


(责任编辑: 马欣 )

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