昨日（12月10日）沪指大幅反弹2.93%，收于2940.01点。

　　与2006～2007年大牛市有区别的是，本轮A股牛市，杠杆起到巨大作用已是不争的事实。有分析人士对《每日经济新闻》记者表示，对个人投资者，融资融券和伞形信托都可成为重要的资金来源；而对于资金动辄上亿的机构投资者而言，股票收益互换也是备受青睐的工具之一。

　　门槛高达2000万元

　　所谓股票收益互换，是指客户与券商根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种重要的权益衍生工具交易形式。2013年，股票收益互换业务启动试点，中信证券、招商证券、银河证券、光大证券、中信建投和中金公司等6家券商获得首批试点资格。目前，已有超过20家券商加入收益互换业务大军。

　　《每日经济新闻》记者经过仔细对比后发现，每家券商收益互换业务规定虽略有不同，但基本原理均类似。以海通证券为例，该券商称，所开展的收益互换业务均为一对一场外协议，可以针对不同风险收益需求个性化设计产品，标的品种可以为约定的股票组合、股票指数、股票ETF等权益类资产。业务类型分为三类：第一类，投资者支付海通证券固定利率，海通证券支付客户标的资产的浮动收益；第二类，海通证券支付投资者固定利率，投资者支付海通证券标的资产的浮动收益；第三类，投资者支付海通证券标的资产A的浮动收益，海通证券支付投资者标的资产B的浮动收益。由上可知，股票收益互换最大的特点在于现金流交换。

　　值得一提的是，海通证券为参与股票收益互换设定了较高的准入门槛——首先必须是机构客户，包括专业机构客户和非专业机构客户两类。其中，专业客户包括商业银行、证券期货经营机构、基金管理公司、保险机构、信托投资公司、财务公司、政府投资机构及合格境外机构投资者等。此外，最近一年的净资产不低于2000万元、金融类资产不低于1000万元、具有2年及以上从事证券、期货、黄金、外汇等相关市场投资交易的经历、风险承受能力等级经证券公司评估为最高等级的机构也可进入。

　　海通：成本约9.5%不收佣金

　　昨日，《每日经济新闻》记者以投资者身份致电海通证券，询问该券商开展的股票收益互换业务。相关工作人员介绍道：收益互换的杠杆、利率均由客户选择的投资标的而定，因为每只投资标的具体情况不一样，双方签订的协议具体约定也有差异。其进一步解释，利率确定主要看个股的基本面，基本面越好、流动性越好的股票融资条件肯定要宽松一些。

　　“比如贵州茅台，流动性很好，那么可以做到1:3的杠杆；银行股整体基本面更稳定，因此有些银行股能做到1:4的杠杆。”上述工作人员举例说明。

　　对于交易互换的成本，“整体平均水平在9.5%左右，这是客户全部成本，我们这里不收取交易佣金。”海通证券工作人员表示，“这是对资金在5亿元级别的客户，如果资金特别大，可以有一定的下浮。”

　　据了解，海通证券的股票收益互换主要针对机构中长期投资。“我们与客户一般是签订一年的协议，半年的锁定期。”该工作人员进一步解释道：“也就是说客户是不能随时买卖的，在锁定期范围内，顾客如果需要卖票，至少要支付半年的利息，在超过锁定期后，以卖票时间点结算利息。”比如遇到最近大涨行情，前期融资买入银行的客户想获利了结，哪怕只融资三个月也要付六个月的利息；如果已融资7个月，则按7个月结算利息。

　　在操作过程中，与融资融券一样，券商也为机构设置了严格的警戒线和平仓线，这将根据标的的具体情况来签订协议。

　　从门槛考虑，收益互换比融资融券的资金门槛要求高很多。“我们最起码做的资金是3000万元，也就是说客户起至少出1000万元，我们配资2000万元。”上述海通证券工作人员表示，“目前因为股市火爆，几家大券商都快没钱了，整个收益互换的规模估计有上千亿了。”

　　从程序看，在券商与机构客户签订互换协议后，客户将资金打到证券公司指定的账户中，证券公司按照协议配资、买股。“一般而言，T日客户与我们签署协议，T+1日我们审核，客户将资金转入指定账户，T+2日可以开始交易。”上述海通工作人员表示。

　　收益互换现身大宗交易

　　值得一提的是，从目前情况看，收益互换已不仅用于一般的A股二级市场交易，在大宗交易和定向增发中也出现了它的身影。11月5日，

　　北生药业（600556，收盘价12.49元）

　　公告称，2014年11月4日，瑞尔德嘉通过上证所大宗交易系统向中信证券出售公司无限售流通股1500万股，交易价格9.5元/股，交易金额为1.43亿元。同时，中信证券与和熙成长型2号基金签署了收益互换协议，和熙成长型2号基金实控人为顾国平，顾国平为北生药业非公开发行股票交易完成后的实控人。