高成长的“羹”一直未尝到，高估值的痛却是每年的阴霾。在创业板牛市屡创新高的背后，业绩则未能有效配合，高估值、高点位一直成为近年来创业板的“狼来了”。近年来，创业板时常面临着净利润下滑、净利润增速下滑以及业绩变脸等种种质疑，2013年年考“不及格”后，2014年又会怎样？如果再次让投资者失望，恐怕牛市喧嚣的背后，创业板将领略一次刀尖上的行走。
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业绩回顾
创业板中考平庸估值高 私募：业绩不给力拿着没底
每经记者 宋戈
2014年已渐渐远去，这一年，市场有幸看到了蓝筹的崛起，同样也注意到创业板的沉寂。虽然在2014年中考之际，创业板交出了九成企业实现盈利的成绩单，但仔细观察就会发现，中报业绩平均增速较一季度明显减速。而60倍PE（市盈率）的高估值也屡屡绊倒创业板指数，2014年数次调整背后都出现估值达60倍以上的情况。
一面是高估值，一面是净利增速下滑，2014年期末考试来临，创业板又会交出怎样的成绩单呢？
60倍PE+1600点成双杀
红火了两年的创业板在2014年显露出疲态。数据显示，2013年，创业板指上涨82.73%，沪指下跌6.75%；2014年，行情出现分化，沪指上涨52.87%，创业板仅涨12.83%。
2014年下半年，创业板和主板突然出现行情反转，受益于沪港通、国企改革以及宽松的货币政策，蓝筹股开始了一波迅速上涨，并带动沪指出现半年上涨57.92%的井喷行情。尽管同期创业板也呈现探底回升态势并创出历史新高，但下半年指数仅有4.77%的涨幅。
而在《每日经济新闻》在此前的《60倍PE是顶？史上“二八”行情映射创业板危机》一文中提及，在A股发生的多次“二八”行情中，不少均出现了创业板当时整体估值达到或远远超过60倍PE的情况。
实际上，60倍PE对A股也是一个灾难，比如2001年7月沪指2245点时，市场平均PE超过60倍，随后泡沫破裂，指数一口气跌至998点；2007年10月，沪指6124点时，市场总体PE也超过60倍，后泡沫破裂，指数跌至1664点。
如果抛开“二八”行情，单看创业板指2014年走势，其每次大调整背后均是估值进入60倍PE区间。2014年1月末，创业板市盈率提高到60倍并在2月17日达到65倍，此后指数出现了近20%的调整；7月初，59.9倍的市盈率让创业板指再度调整向下。虽然在同年8月，创业板再度走强，其整体市盈率超过60倍，甚至在12月时已有超70倍PE的行情，但在指数与估值创出历史新高后，创业板便开始调整，如今已跌回2014年8月水平。
有券商研究员称，虽然很多投资者认为成长型企业不能被估值局限，因为小企业基数小，成长更快，更有前景，但估值的确对创业板有约束力，至少有资金会“贵了就卖，便宜就买”。
除估值以外，1500点~1600点也成为创业板指较难迈过的坎，在2014年2月、10月和12月初创业板指均在这一区间附近铩羽而归，即便12月中旬大幅穿过1600点，但其后也迅速深度调整。
中考拉响业绩警报
高估值、高点位一直成为近年来创业板的“狼来了”，而有杭州私募人士提及，创业板所谓估值就是看成长，如果出现估值高，业绩不给力，那还有什么投资信心，拿着都没底。
上述券商研究员也表示，创业板一方面估值太高；另一方面，其2014年中报增速相较一季报下滑十分明显，市场或许担忧增速下滑是否还能继续维持高估值呢？反观蓝筹经过数年调整，估值方面更吸引人。
《每日经济新闻》记者注意到，2014年中报时中小板和主板净利润同比增速携手上升，创业板却背道而驰。据大智慧数据显示，2588家A股上市公司中，2014年上半年净利润同比增长的公司共计1478家，占比57.11%。其中主板公司净利润增速达到10.49%，相较一季度9.31%的同比增速上涨了1.18个百分点；中小板净利润增速达4.6%，相较一季度的1.3%上涨了3.3个百分点；创业板2014年上半年净利润增速为23.75%，较一季度的27.14%下滑3.39个百分点。
创业板中考已拉响警报，那么2014年全年业绩呢？截至12月31日，已有77家创业板公司发出业绩预告，有11家公司净利润继续下滑，占14.28%；2家公司延续亏损，另有两家已预计出现首亏；有12家公司宣布扭亏为盈。
上述券商研究员表示，在目前市场对创业板冷淡的情况下，交出优秀的成绩单也许能重拾市场信心。但如果业绩差、估值高，市场又对成长性产生怀疑，那么创业板就很难为继。
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公司分析
营业外收入占净利14% 创业板难言“成长板”
每经记者 刘明涛
素有“高成长”之称的创业板，一直被视为资本掘金新天地。然而，到目前为止，创业板给投资者留下最深印象的似乎不是高成长性，而是高估值与低成长之间的背离。
《每日经济新闻》记者经数据统计后注意到，创业板之前的牛市背离基本面，净利增速下滑的个股高企，且相比中小板，业绩更多来自“外快”，2014年前三季度，创业板整体营业外收入占净利润之比仍有14%之多。如今对2014年的“年度考核”将至，创业板能否为高成长正名，仍有待观察。
2013超160家净利增速为负
创业板持续两年的独立牛市已无需多言，但创业板公司的成长性到底如何呢？
《每日经济新闻》记者根据大智慧大数据终端统计后注意到，2010～2013年，创业板净利润增长率为负的公司数量逐年高企：2010年，创业板仅33只个股业绩增速下滑；2011年，业绩增速为负的个股增至90只；2012年，创业板业绩增速为负的个股为173只；2013年，尽管创业板指数疯狂上行，但仍有168只个股净利润增速为负。
分析人士认为，创业板开板以来，因为纳入的公司不少仍属传统行业，因此这个板块仍难以和纳斯达克相提并论。从业绩角度看，2010年创业板虽然只有33只个股业绩增速下滑，但当年创业板公司一共仅150余家。值得注意的是，为上市时有个好定价，部分创业板公司都是上市前业绩光鲜，上市后立即变脸，这也就不难解释为何2011年以来创业板盈利增速为负的公司数量迅速增加。随着发行制度不断完善以及投资者对创业板的认识不断加深，创业板真实成长性将逐渐显露。
不过，记者注意到，从2014年前三季度业绩来看，业绩增速出现下滑的创业板公司数量从2013年的168家降至136家，净利增速超过100%的个股数有46家。
营业外收入占比大超中小板
既然创业板有高成长性之誉，那么业绩含金量如何呢？《每日经济新闻》记者将创业板营业外收入占净利润比重这一数值与中小板相比之后发现，创业板靠“外快”提升业绩的程度，远远高于中小板。
大智慧大数据终端统计显示，2011年～2013年，创业板整体营业外收入分别为25.2亿元、51.48亿元和51.75亿元，上述三年中，创业板整体净利润分别为297.6亿元、280.51亿元以及310.39亿元，由此可知，创业板2011年～2013年，营业外收入占净利润之比分别为8.47%、18.35%和16.67%。
相比之下，，2011年～2013年，中小板整体营业外收入分别为66.19亿元、93.93亿元和101.45亿元，同期中小板整体净利润分别为1133.83亿元、1028.01亿元和1090.76亿元，即2011年～2013年，中小板整体营业外收入占净利润比重分别为5.84%、9.14%和9.3%。
2014年三季度，创业板营业外收入占其净利润比重为13.83%，依旧高于中小板市场。
指数上行 产业资本减持猛增
在2014年7月月K线收阴后，8月开始，创业板指加速上行。而与指数上行同步的，还有产业资本减持的步伐。《每日经济新闻》记者注意到，同花顺数据显示，2014年9月，产业资本对创业板整体净减持金额达51.78亿元，占沪深两市净减持金额的31.77%；10月创业板净减持金额为9.77亿元，占比43.08%；11月创业板净减持金额为33.74亿元，占比43.21%；12月创业板净减持金额增至47.67亿元，占比40.79%。
由上述数据可看出，2014年11月、12月，产业资本对创业板的净减持金额迅速上升，占两市净减持金额之比则从10月开始一直保持在40%以上。
多只创业板新股业绩变脸
创业板的高成长，正可谓盛名之下其实难副，上市前的业绩粉饰最终也会被戳破。在创业板走牛的两年时间里，业绩变脸频现。
2013年创业板的单边牛市令创业板在2014年初期，板块整体平均市盈率一度超过70倍。数据显示，2013年，有310家创业板公司营收同比增长，219家公司净利同比增长，分别占创业板整体企业数量的82%和58%。尽管2013年板块净利同比增长，但仍低于此前市场预期。同时，值得注意的是，2013年共有20家创业板企业亏损，共计亏损14.9亿元。而2012年同期上述数据分别为13家和19.3亿元。其中，
万福生科 （300268，收盘价10.01元）已连亏两年，2013年亏损逾1.9亿元，2014年一季度继续亏损618万元。
在创业板个股亏损数量增加的同时，新股变脸现象不断。在2014年上市的创业板个股中，绿盟科技前三季度净利润为亏损811.62万元，同比下滑143.78%，不仅是创业板新股中净利润唯一为负的个股，也是2014年所有新股中，前三季度净利润为负的个股。
不过，对于业绩变脸，绿盟科技表示，公司业务具有极强的季节性，公司收入主要在四季度集中确认，而费用是在每季度内均衡发生。单季度看，绿盟科技第三季单季盈利50余万元，但2014年能否实现业绩转正，只有年报公布后才能揭晓。
同样，今年在创业板登陆的汇金股份（300368，收盘价43.20元），2014前三季度净利润同比下滑也超过70%。
分析人士认为，虽然监管层在尽力改革IPO制度，但新股业绩变脸仍存在于创业板市场，这也是阻碍创业板成长的绊脚石。
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