新年看股市：2014否极泰来 2015理性投资

制图：蔡华伟

　　回首2014：否极泰来

　　关键词1　成交天量

　　对于多数投资者而言，2014年A股市场的表现可以用“超预期”来形容。

　　上半年，上证综指一直围绕2000点整数关口苦苦挣扎。当年1月，上证综指即跌破2000点，此后的3月、4月，指数又多次探到2000点之下。市场中一片愁云惨淡。

　　5月到6月间，指数依然波澜不惊。此时，市场情绪仍处于悲观中，即使是最坚定的多头券商，也只敢喊出“400点的大反弹”。然而，这两个月连续小幅上涨，似乎已开始孕育峰回路转的希望。7月，沪综指153点的涨幅，让市场信心大振。随后指数越走越强，连续8个月上涨。至12月31日，上证综指报收于3234.68点，全年上涨1118.7点,涨幅近53%。

　　与指数的强劲相比，2014年A股成交金额屡放天量，更为引人关注。12月5日，上证综指在逼近3000点时出现巨幅振荡，当天指数振幅近6%，两市成交金额突破1万亿元，创历史天量，每秒钟的平均成交近亿元。然而，这一纪录很快就被打破，12月9日两市单日成交金额突破1.2万亿元，成为全年的成交量高点。

　　天量成交从何而来？增量资金的进场是重要因素。近一年来，房地产、大宗商品、银行理财等渠道的投资机会明显减少，恰在此时，股市出现赚钱效应,迅速点燃市场热情。中国结算公司的数据显示，自2014年国庆节后，证券市场开户量激增，单日开户峰值最高达到23.7万户。

　　光大证券首席分析师滕印认为，短时期内成交量大幅增长，一方面体现投资者的热情，另一方面也反映出A股市场的不成熟。在仍实行“T+1”的情况下，交易量就如此之高，表明市场投机性还是比较强，短期炒作较为普遍。

　　关键词2　融资交易

　　成交量迅速放大，融资交易的膨胀也功不可没。

　　融资融券并不是新事物。早在2010年3月，A股市场就推出了这项创新业务。然而，在下跌市道下，融资交易并未受到太多关注。直到2013年的1月，两市融资余额才突破1000亿元。

　　进入2014年，融资交易进入爆发期。年初，融资余额约为3300亿元，至11月3日，融资余额首次突破7000亿元，11月26日达8000亿元，12月8日达9000亿元，12月19日突破1万亿元，上升的步伐越来越快。

　　融资交易在2014年之所以加速增长，与其自身业务范围的不断扩张有关。当年9月22日，融资融券标的证券范围第四次扩大。扩围后，标的股票总数占到A股上市公司数量的1/3，流通市值覆盖A股总流通市值的80%。

　　然而，更为关键的因素是放大杠杆的暴利效应。在持续的上升行情中，通过融资交易，利润得以成倍增长。尤其是此轮上涨的主力军蓝筹股，更成为融资客们的首选。

　　对于券商而言，融资业务为其带来新的生财之道，尝到甜头的券商纷纷准备“加码”。去年12月29日，中信证券发布增发不超过15亿股H股的公告，提到融资额约70%用于包括融资融券在内的资本中介业务。此前，海通证券发布的300亿港元的增发计划更是明确，约60%用于发展融资融券类业务。

　　关键词3　满仓踏空

　　去年12月29日，上证综指上涨10.42点。尽管指数收涨，但两市当天以红盘报收的股票仅500余只，而下跌的股票则有1700余只。更为极端的“一九行情”是此前的12月22日。这一天，上证综指涨约19点，两市却有近300只股票跌停。

　　两极分化是这轮上涨的突出特点。尤其是11月以来，低价股强于中高价股、大盘股强于中小盘股的现象愈演愈烈。券商、银行、保险、工程板块的“旗杆”式上涨，让持有者获得了可观超额收益，其他投资者则收益寥寥，甚至亏损。

　　其实，结构性行情是已存在多年的现象。2013年创业板大涨，大盘股就几乎没有表现。只不过，在很长一段时间里，小部分股票大涨的同时，其他股票却在大跌，历史上确实不多见。

　　滕印分析，蓝筹股之所以能在这波行情中“咸鱼翻身”，与其市场属性有关。蓝筹股更适合作为融资交易标的，对指数的影响力也较大，便于进行股指期货和现货市场的联动。此外，市场不断上涨，带动各类指数基金规模急速扩大，新增基金份额需要被动配置蓝筹股，又会推动指数上涨，进一步抬高市场预期，形成了持续刺激蓝筹股的正循环。

　　展望2015：理性投资

　　关键词1　上涨动力

　　进入2015年，当指数已站上3200点相对高位，蓝筹股短期涨幅也已很大时，股市是否还有上升空间？进一步上涨的动力在哪儿？面对新一年的股市，投资者既充满期待，也不免忐忑。

　　宏源证券宏观分析师孙海琳认为，中央经济工作会议强调继续保持“积极财政+稳健货币”政策组合不变，货币政策更加注重松紧适度，2015年整个经济基本面将呈现“增长弱势、通胀低位”。近几个月来，基建项目获连续密集批复，这些项目投资预计多数在今年进行，将成为对冲地产投资增速下滑、保持经济平稳开局的重要力量。预计2015年仍是基建大年。

　　近年一直坚定看好股市和蓝筹股的英大证券研究所所长李大霄表示，虽然蓝筹股已经上涨不少，但上证50指数的市盈率仍在10倍左右，可以继续坚守。

　　有市场观点认为，以“一带一路”为代表的“走出去”战略，是蓝筹股价值重估的主要逻辑。仅从国内来看，很多蓝筹股身处传统产业，产能过剩严重，但如果放眼国际市场，这些企业依然有发展空间。此外，正在加快推进的国企改革，对于以央企为代表的蓝筹股也有持续正面效应。

　　滕印表示，新股发行压力不大，是2014年股市走牛的重要因素。从历史上看，指数表现与扩容节奏高度相关。去年是新股发行“小年”，年中新股发行节奏的明确，稳定了市场预期。对于2015年来说，去年12月，监管部门已明确表示适时适度增加新股供给，表明今年新股发行量将会增加，这对市场将会产生怎样的影响，需要关注。

　　“平稳运行、适度上涨的股市，有利于市场支持实体经济功能的发挥。但如果热度过高，引来各路热钱竞相涌入，反而会对实体经济形成‘虹吸效应’。这一点需要引起重视。”滕印说。

　　关键词2　改革落地

　　2015年的A股市场，新股发行注册制改革无疑将是市场关注焦点之一。

　　按照证监会2014年11月的公开表态，证监会已牵头完成了注册制改革方案初稿，并于11月底前上报国务院。12月下旬，证监会副主席庄心一表示，要以股票发行注册制改革为核心，推动修改完善证券法等市场基础性法律制度，证券法修改是注册制正式实施的前提。

　　目前来看，已经形成共识的是，注册制将以信息披露为中心，监管者关注信息披露质量，但不负责价值判断，发行时机、价格也完全由发行人和中介机构根据市场情况决定。

　　然而，投资者更关心的是，注册制下新股发行节奏是不是完全放开？谁想发行就能发行？造假上市如何防范？这些问题的答案都有待改革方案的明朗。

　　往年，临近年底时，在各种保壳方案的庇护下，ST板块往往最为活跃。2014年底，ST股却很是沉寂。这与当年11月实施的新退市制度不无关系。

　　按照退市新规，触发退市的情况不仅仅是业绩，也包括“欺诈发行和重大信息披露违法情形”。这意味着非亏损的上市公司也有可能被退市。2014年12月以来，已有超过30家上市公司发布退市风险预警公告，尤其是上海家化等绩优公司也发布了预警，让人感觉到新退市制度的不同以往。新制度实施后的第一年，力度会有多大？哪些公司会退市？值得关注。

　　关键词3　风险防范

　　在2014年的牛市背景下，几桩“黑天鹅”事件格外醒目。

　　12月中旬，成飞集成发布公告，终止重大资产重组事项。这只此前因重组预期而从15元涨到72元的股票，复牌后连续跌停。此前，农业上市公司獐子岛也因为冷水团事件产生巨亏而暴跌。

　　“黑天鹅”年年有，但在融资交易盛行的今天，风险也被放大了。以成飞集成为例，其暴跌前的融资余额高达13亿元。随着重组预期的落空，放大杠杆的投资者损失惨重。

　　万亿元融资盘高悬，对于大盘的系统性压力也不能忽视。有统计显示，融资资金的换手率是普通交易的5倍。可见，这部分资金极不稳定，一旦市场有风吹草动，可能就会夺路而逃。上证综指踏上3000点之后，市场几度巨幅振荡，已显示了其中的风险。

　　李大霄认为，“小、新、差、题材、伪成长”等前两年被反复炒作的股票，是股市里的“黑五类”。在近几个月的上涨中，这些股票却不断下跌，表明泡沫即将破裂，有的甚至已经破裂。对于这些股票，投资者一定要远离。