基本面疲软格局难改 铜价维持下行趋势

　　新年伊始，铜价再次展开跌势，伦铜在国内节后首个交易日即刷新2014年低点，并直接跌破6100美元/吨整数关口。虽然铜价跌幅不如铁矿石、螺纹等黑色产品大，但从整体运行轨迹来看，铜价始终处于偏弱状态。近期油价不断走低，以及美元持续创新高的背景下，库存压力下的铜价将出现破位下跌走势。

　　从供求面来看，随着前期铜价高位运行阶段一系列铜矿山投资效应的释放，近两年全球铜矿产量增速进入高峰。数据显示，2015年全球铜矿产量增速将升至7%，产量达到1981.6万吨。从铜精矿现货市场加工费来看，2014年全年均运行在100美元/吨上方的高位，并且从海外矿山与国内冶炼厂2015年长单加工费签订来看，基本均处于107美元/吨的长单基准价。长单、零单铜精矿加工费的双双抬升，均验证了铜精矿释放量进入高峰的状态。供应处于增速上升状态，而消费在经济增速减弱的情况下处于增速回落状态，2015年预计过剩40万吨。

　　中国作为最大铜消费市场，银行对实体经济降杠杆的操作，已令铜行业实体消费企业对扩产、增产内生性需求减弱。目前冶炼企业和铜材企业均进入原料以及产品长单签订周期，由于2014年从7月开始集中在实体企业中面临的银行抽贷问题，令企业逐步控制回款周期，对于规避订单坏账风险的重视度逐步增加。故整体在各方对2015年保持谨慎预期的情况下，减少长单签订量，以销定产，控制资金占用，保持现金流转充裕的回避风险操作有所增加。

　　据了解，目前为止冶炼企业长单和铜材企业长单签订量多数不如2014年。加上随着转口融资操作难度的加大，美元加息预期的升温，融资利润下降，融资收益对实体企业利润的贴补减弱。以往部分加工材企业不追求加工利润，仅以扩大产值，扩大银行信贷授信额度为目的，通过融资铜赚钱的运行模式较难继续发展。而去年资金链断裂问题在铜冶炼企业、铜贸易企业、铜加工企业以及铜终端企业的各个环节出现，亦对实体企业敲响了警钟，以金融收益贴补实体加工收益模式运行的风险加大，铜行业需要逐步向实体加工收益为主的盈利模式回归。融资铜需求对铜价的支撑效应或逐步减弱，铜市场面临一定产业调整阵痛周期，暂时铜价表现震荡偏弱格局难改。

　　虽然近期国内不断有关于政府投资相关的利好政策，但目前来看，由于政策利好还未传导到实体消费企业的订单改善，而银行的信贷也未表现出明显导向实体企业的迹象，暂时市场对利好消息的乐观情绪有限。往年节前备货情绪未现，进入1月份现货市场依然出现买兴较淡状态，虽然元旦后铜价下跌，但下游逢低买盘较弱。加上2015年长单签订表现欠佳，为后期订单备货需求亦有限。除非宏观面有大的改善来扭转市场信心，推动铜实体消费好转，否则近期铜价较难改变偏弱格局，在铜价未有明显信号触底之前，可继续轻仓持有空单。 (作者系中信期货研究员)