内资蹊跷青睐金鹰商贸 复制A股炒题材？

　　在A股和港股两市众多的商业股中，金鹰商贸（03308,HK）不论从所处行业、公司基本面以及估值水平，还是近期商业动作看，都并无特别之处，很难解释内地资金对为何对其青睐有加，频频炒作。

　　《每日经济新闻》记者注意到，一位分析师认为，零售业若有短期利好，只存在于收购、国企改革等方向中。有分析人士表示，内资“执着”买入金鹰商贸，或许因为公司引入了PANDA集团，投资者将A股市场形成的炒题材惯性迁移到港股。

　　零售行业整体下滑态势未改

　　众所周知的是，零售行业在近年来低迷态势一直未能改观。国家统计局新近公布的2014年社会消费品零售总额数据也证实了这一点：2014年全年，社零总额26.24万亿元，同比名义增长12.0%，相比2013年的13.1%继续放缓；其中线下零售持续低迷，2014年50强、百强销售额分别下降0.7%、增长0.4%。

　　根据中华全国商业信息中心的统计，2014年全国50家重点大型零售企业全年累计零售额同比下降的企业家数为38家，较上年增加了23家，在统计样本中的占比接近八成。

　　此外，与2013年相比，去年实体零售企业转型加速行业整合，大型零售企业出现“关店潮”。根据前瞻网统计，去年全国50家重点大型零售企业门店数相比上年减少了11.6%，降幅相比2013年扩大了5.5个百分点。

　　在这样的态势下，零售类上市公司的业绩预期自然不会好，业内人士对此也保持谨慎。“零售股面对经济增长放慢、商场百货供应过剩及电商渠道冲击等挑战，盈利向下调整的风险较大，最近便有多家上市公司发盈利预警。”广发证券（香港）研究部副总裁叶建中对《每日经济新闻》记者表示。

　　而金鹰商贸作为零售概念股也不能独善其身。2014年半年报显示，公司当期销售额79.38亿元（人民币，下同），同比下降7.9%；拥有人应占溢利4.84亿元，同比下降23.2%；同店销售下降6.7%，而2013年上半年为上升5.6%。2014年上半年基本每股盈利为0.265元，去年同期的数字是0.33元。

　　基本面、估值均未见亮点

　　那么，除了业绩之外，金鹰商贸是否有其他可圈可点之处？

　　公司半年报显示，金鹰商贸集团第一家百货店诞生于南京新街口，目前开设有26家自有店，总建筑面积约118.7万平方米，总营业面积85万平方米。百货店分布于江苏、安徽、陕西、云南以及上海共四省一市。报表显示，公司在江苏省的销售额共63.3亿元，占销售总额的比例达到79.7%。

　　与同以长三角为据点、同在香港上市的银泰商业（01833）相比较，金鹰商贸的规模并不算大。银泰商业共拥有30家百货店及10个购物中心，总建筑面积211.7万平方米。银泰中报显示公司销售额为79.17亿元，同比增长1.7%；同店销售下降2.4%。母公司拥有人应占溢利为5.08亿元，同比下跌30.7%。基本每股收益0.25元。

　　这样看来，两者的经营数据相差不算太大，销售额相若，盈利相若，而银泰商业的经营面积比金鹰大两倍还多，且同店下降比例较小。另一个差别是，金鹰商贸的自持物业比例达59.2%，而银泰商业在2012年的自持物业比例约为40%，并表示将在3到5年的时间里达到50%的比例。

　　但值得注意的是，两者目前的市值相差不小，以上周五收盘价计算，银泰商业市值111亿港元，而金鹰商贸市值为169亿港元。两者的静态市盈率也相差不小，金鹰商贸为近18倍，银泰商业为10倍。金鹰商贸的估值水平甚至已经超过了不少A股上市公司，比如王府井按照三季报计算的静态市盈率为15倍，大商股份则为10倍。

　　购入“东方之门”被下调评级

　　那么，是否金鹰商贸的近期动作引起了投资者的兴趣呢？

　　引入PANDA集团做二股东，大股东进行了一部分股权转让，这也似乎意味着金鹰商贸近期被私有化的可能性并不大，南下资金应该不是为此而来。

　　而在引入新股东之前，金鹰商贸也的确进行了一系列动作。

　　2014年12月28日，公司全资子公司金鹰（中国）订立协议，将以12.86亿元的对价购入苏州乾宁51%股权，苏州乾宁在苏州拥有名为“东方之门”的物业项目，而这个项目就是此前颇引人注目的、被俗称为“大秋裤”建筑。该项目竣工期一拖再拖，金鹰接盘被业内认为是东方之门转型的契机。

　　但对于金鹰商贸本身而言，这一项目的影响可谓利弊参半。叶建中认为，“好处是以较低成本获得购物中心物业，但房地产业务的现金流可预见性较百货业低，投资者可能不喜欢。”

　　记者注意到，已有评级机构因此将金鹰商贸评级下调——惠誉评级将公司长期发行人违约评级展望从稳定修改为负面，同时确认了公司的发行人违约评级和高级无抵押评级为“BBB-”。该行指出，公司在收购苏州“东方之门”项目51%的股权之后，杠杆率上升。

　　其他国际机构对公司评级也不太乐观。美银美林下调公司2014及2015年盈测4%及5%，目标价由10.8港元调低至10港元，评级维持“中性”；德银认为收购存不确定性，目标价由9.2港元降至8.3港元，评级“持有”；瑞银则维持公司“沽售”评级，目标价由8港元下调至6.7港元。

　　除此之外，金鹰商贸2014年12月初还向大股东购入几项资产，包括海洋馆、汽车维修与TESLA分销业务等，前者代价为2000万元，后者代价2500万元。公司称，交易目的是加快战略转型、满足VIP顾客不断提升的高质量生活方式的需求，并为集团的业绩增长注入新的长期动力。

　　A股炒题材之风再现？

　　那么，既然金鹰商贸缺乏足够的基本面亮点，该股到底凭借什么吸引到了内地投资者追捧？金鹰商贸后续还有哪些计划？昨日，《每日经济新闻》记者就此致电金鹰商贸，但公司企划部人士告知记者，没有更多信息可以提供。

　　记者注意到，金鹰商贸2014年半年报透露，公司正加快从时尚百货向“全生活中心”战略转型，即在购物基础上增加餐饮、娱乐、美容、美发、影院、幼儿早期教育等业态，2014年上半年全生活业态的营业面积占门店总营业面积的比例上升至20.5%。此外，金鹰也在努力发展自有品牌。

　　或许这正是此次公司引入PANDA集团的原因之一。叶建中认为，“估计两家公司将有比较深入的合作，金鹰将帮助PANDA发展中国餐饮业务。”他还表示，金鹰的管理能力较好。

　　那么，金鹰集团未来是否会有新的题材、亮点出现？南下资金的选择是否正确？一位港股零售分析师对记者表示：“可能有投资者把炒A股的方式拿到了港股，也就是炒题材。但港股市场的投资理念和内地并不相同，如果相关利好不能体现到业绩上，炒题材是炒不起来的。”她进一步表示，零售业仍然看不到触底态势，企业内部小调整对投资者意义不大。在她看来，如果说零售业还存在机会，“那么短期内只存在于收购、国企改革等方向之中”。

　　有投资人士认为，目前暂时还看不到金鹰商贸具备了上述分析师所指出的机会，但提前介入的资金有可能正在朝着相关方向去赌，或已提前知悉了某些内幕信息，复制的正是A股炒消息、炒题材的惯用手法。至于是否赌对，就只能通过时间来检验了。