债市：整体好转仍需等待

　　上周，股市“热”继续成为债市“冷”的重要掣肘因素，债市调整压力进一步加大，当周债市各品种普遍呈现收益率止跌企稳态势。

　　资金面风平浪静。上周央行连续5周暂停逆回购操作，全周无正回购和央票到期。尽管近期新股集中发行和财税集中清缴带来双重冲击，但资金面仍然保持宽松态势，资金利率低位运行。考虑到央行已连续5周零操作，加上外汇占款低迷、IPO常态化，使得市场增量流动性有限，预计资金利率下行区间有限。

　　经济下行压力犹存。从上周公布的汇丰PMI预览值看，未来经济运行仍将延续偏弱格局，政策放松预期仍将是资本市场主要支撑力量。这导致股市再度强势上攻，资金“虹吸”效应使得债市供给扩大压力进一步加大。

　　虽然受到股市的掣肘，但是海外机构仍然对债市青睐有加。中国人民银行数据也显示，外国机构目前在中国拥有7130亿元人民币（约合1150亿美元）的债券头寸，自2013年12月以来增加了78%。

　　债券市场的整体好转仍需等待。在经济下行、物价企稳以及货币宽松的格局下，受风险利差抬升压力加大的影响，信用类固收产品收益率仍将维持高位，而利率产品收益率在货币成本下降带动下会有回落。流动性的持续宽松、股债“跷跷板”效应减弱以及配置盘的发力，有望使债市暖意重现。但供给阴霾仍在，配置盘的可持续性仍待观察，因此不可完全放松警惕。上海证券 胡月晓