慕青

　　自2015年2月以来，伞形、资管计划已持续收紧，不过杠杆资金入市渠道仍然很多。业内人士认为，只要仍旧提供资金账户，场外配资入市就不会受到很大冲击

　　一路疯跑的“杠杆牛”，因为股票场外配资收紧的传言再次绷紧本已高度紧张的神经。

　　“我们现在早就没有杠杆融资了，除非市场风格出现重大变化，否则不会调整策略。”5月25日，一位私募人士对《第一财经日报》表示，随着A股行情走高，很多私募机构、上市公司等投资者早已对创业板股票去杠杆，杠杆融资的阵地也在悄然转移，涨幅相对较小、估值更低的主板和中小板成为新的目标。

　　这番言论针对的是场外配资收紧的消息。近日，有消息称，券商内部紧急发文，要求全面自查自纠参与场外配资的相关业务，甚至有传言称，违法账户会被强行平仓。

　　目前，股票场外配资主要有伞形信托、资管计划、基金专户等模式。自2015年2月以来，伞形信托、资管计划已持续收紧，不过杠杆资金入市渠道很多。业内人士认为，只要券商仍旧提供资金账户，场外配资入市就不会受到很大冲击。

　　创业板加杠杆退潮

　　“对行情判断严重失误，虽然创业板在调整，可是我们去杠杆去得也太早了，去完杠杆之后，创业板又涨了差不多一个月。”5月26日，对于中小板、创业板最近一个月的走势，陈志(化名)感慨不已。

　　陈志是深圳一家私募基金公司的合伙人。2014年10月，曾在国内一家知名基金公司担任研究主管的陈志，和曾在公募基金工作多年的朋友一起，共同创立了这家私募基金。当时正值A股行情启动，陈志便通过结构化信托产品，按1∶2的比例加大杠杆，重仓中小板和创业板股票。

　　这让陈志管理的基金获取不菲收益，在短短5个多月的时间里，利润就已超过2倍。到了今年4月中旬，陈志及其团队判断，经过持续快速上涨之后，主板和创业板都面临巨大调整风险，并做出去杠杆的决定。

　　“配资的钱全部都还回去了，现在已经没有杠杆资金了。虽然创业板行情还没有走完，但肯定不适合加杠杆了，我们的策略也不会变。”陈志说，除非宏观经济政策、市场走势出现方向性变化，否则不会对现有策略进行调整。

　　类似陈志的做法在私募基金中并不鲜见。《第一财经日报》从数名私募基金人士处了解到，一些规模稍大的私募基金都在进行去杠杆操作，而且早在4月份就已经开始，只有一些规模小、风格激进的基金仍在放大杠杆，但杠杆比例显著降低。

　　一位券商人士亦称，去年行情启动时，除了个人投资者、机构，甚至连上市公司及其高管，都通过伞形信托、资管计划、民间配资等方式放大杠杆。但随着行情一路走高，已经鲜有投资者通过配资创业板股票加杠杆。

　　“我们客户里面有不少上市公司高管，很多人仓位已经很低了，更不要说加杠杆了。2000多点的时候加杠杆，现在5000多点了，谁还会这么干?”深圳某配资平台人士说，近期创业板屡创新高，不少配资客户都在快速减仓。

　　创业板股票被去杠杆，并不意味着整体杠杆率在下降，而是加杠杆的对象已经发生转移。相较于创业板，目前主板、中小板的总体涨幅、估值都相对较低，而退出的配资资金，已从创业板涌向主板和中小板。

　　上述深圳配资平台人士说，近期仍然有不少客户提出募资要求，交流之后发现，募集资金主要是投向中小板和主板，而投向为主板的甚至多于中小板。其中的原因就是主板中的一些板块，目前价格、估值仍然比较低，因此具有较高的安全边际和利润空间。

　　资金入口冲击几何

　　这一轮凶猛上涨的A股行情，甚至有“杠杆牛”之称，以各种途径进入股市的配资资金对行情的上涨堪称功不可没。各种监管层打击杠杆融资的消息，也一再扰动市场敏感的神经。

　　与此同时，自2015年2月开始，“场外配资”这个名字频繁出现。4月17日，证监会下发的文件中，明确使用了这一提法。不过，对于“场外配资”的性质、涵盖范围，一直以来都缺乏明确定义。

　　“我在券商干了这么多年，确实不知道什么是场外配资。”上述深圳配资平台人士说，从目前的情况来看，场外配资应该指的是伞形信托、资管计划、民间配资等模式，而这些模式互相交织，彼此交叉，很难分清彼此。

　　2014年11月以来，随着A股行情一路走高，股票配资也随之水涨船高。据业内人士介绍，通过配资放大杠杆比例，从而博取最大收益，一些产品的配资比例，最高可以超过5倍，部分夹层基金的配资甚至达到1∶2∶9。

　　随着行情走高，伞形信托的模式也花样翻新，杠杆比例一再提高。据陈志介绍，一些券商和银行合作，通过“伞下开伞”的方式配资，即以自营资金作劣后级资金，按照1∶2的比例配资，然后再以同等甚至更高比例向投资者配资，而投资者的劣后资金，可能本来就已放大杠杆，在此情况下，杠杆比例可能高达10倍以上。

　　正是因为如此，任何与收缩杠杆融资的消息，都会一再扰动市场敏感的神经。5月22日有消息称，有券商内部紧急发文，要求全面自查自纠参与场外配资的相关业务，甚至有传言称，违法账户会被强行平仓。

　　据《第一财经日报》此前报道，5月21日，中国证券业协会组织了部分券商监管会议，证监会机构部和行业协会对券商参与场外配资业务提出了严格的自查、自纠要求，主要包括与恒生电子(600570,股吧)签订协议，利用其Homs系统为客户配资提供服务或便利等违法、违规行为。

　　5月22日，齐鲁证券召开专题会议，传达了监管层的部署，要求公司各单位全面自查、自纠参与场外配资、为场外配资提供服务或便利的相关情况。这一消息传出后，引起市场高度关注。有观点认为，如果券商大面积采取这一做法，配资资金的入口将被切断，市场也会因此受到极大影响。

　　“伞形信托收紧已经有一段时间了，现在银行、投资者已经很少开伞，私募一般都是通过结构化信托在做。”陈志说，结构化信托无需“伞下开伞”，不涉及利用Homs系统分层，即便是伞形信托监管政策再次收紧，对市场的影响也不会太大。

　　实际上，证监会网站早在4月17日就发文，明确规定“不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利”。齐鲁证券特地针对这一规定在通知中要求，针对分支机构代销伞形信托产品、为场外配资提供服务或便利等情况组织自查、整改。

　　早在今年3月底，就有银行人士告诉《第一财经日报》，因为涉及合规问题，其伞形信托、资管计划等配资业务，规模就已明显收缩，取而代之的是结构化信托、专户基金等新模式和通道。

　　“配资本身也不违规，只不过没有名分，只要不是监管统一要求，只要市场上还有一家券商在做就行了，大不了都跟这一家券商合作。”上述深圳配资平台人士说，若非监管统一要求，券商所能做的就是不提供资金账户服务，而受利益驱动，券商没有任何动力这样做。

　　在现有情况下，配资资金的识别亦存在难度。上述业内人士认为，除非强行要求提供资金来源证明，否则配资资金来源、用途很难识别，而监管又不可能在没有理由的情况下，强行限制这些资金入市。

　　配资公司转型

　　随着杠杆资金的退潮，一些民间配资公司，尤其是以私募等机构配资为主的平台，可能面临生存问题。

　　“我们现在都已经不做配资了，市场风险太大了，客户黏性又差。“上述深圳配资平台人士说，除了市场波动的风险，配资业务还存在资金闲置的问题，其配资资金主要是募集而来，如果不能有效使用，平台需要承担高额资金成本。

　　有知情人士此前向《第一财经日报》透露，某专事股票配资的P2P平台，在2014年12月9日的大跌中，有数名投资人爆仓。今年1月19日的暴跌中，其触及预警线的投资者数量，更是高达其客户总数的5%左右。

　　此外，配资业务多属固定收益，在股市行情向好之际，配资机构的资金来源也有流失之虞。目前，民间配资年化收益率约为16%~18%，剔除配资机构收益外，投资者获得的回报更低。为了追求更高收益，一些投资者已开始直接将资金配置给专业投资机构。

　　在此情况下，一些配资机构已经开始谋求转型。上述深圳配资平台人士说，目前其业务主要有两种，一是充当分销渠道和平台，开展私募基金中介服务，如为私募基金路演、产品发行提供服务，二是通过发行专项产品，为私募基金募集资金。

　　与此同时，一些私募基金也在谋求新的业务。深圳某私募基金人士告诉《第一财经日报》，近期就通过某配资平台发行了一款产品，但这款产品本质属于被动型，客户、资金都由配资平台介绍而来，目的是为了留住客户，而对方与其合作多年。

　　“这些业务都不直接接触资金，提供的自有资金也很少，主要就是充当一个第三方的角色。对我们来说，降低了业务风险，钱也不会少挣。”上述深圳配资平台人士说，由于从事证券行业多年，该公司积累了大量机构客户，目前转型情况尚佳。随着杠杆融资的收紧，没有资源的公司，可能将会面临危机。