渣打：人民币符合加入SDR货币篮子技术要求

　　今年7月离岸人民币在港将届五周年，渣打环球研究部探讨中国人民币国际化进程带来的机会。本文为渣打就人民币国际化发表的专稿。

　　2015年6月11日，香港-人民币国际化在过去5年取得很大进展。渣打认为，人民币已符合被纳入国际货币基金组织特别提款权(SDR)货币篮子的技术要求。超过500个外资机构，包括资产经理在内，可进入中国债券市场；而以人民币作为储备的金额已达700亿至1200亿美元。人民银行的互换额度网络，离岸清算银行，以至人民币合格境内机构投资者额度，均已跨越全球。

　　中国在全球经济中有着举足轻重的角色，方便存取的货币会为投资者及财务主管开启新机会。但与此同时，市场上亦存在一些隐忧。举例在外汇市场，不交收外汇交易量本身已被摊薄，企业需要为美元兑人民币更多双向波动作好中期准备。

　　预期到2018年时，中国将达至 “有管理的可自由兑换”的中期目标。正规资金交易的限制将会大大减少，只有短期的资金流动及涉及投机性的才会维持限制。

　　人民银行在2015年承诺采取一系列改革，令人民币更自由使用，有助被纳入特别提款权(SDR)货币篮子。随着中国稳定迈向有管理的可自由兑换，预期在2016至2018年间将会推出新措施。

　　内地利率自由化及自贸区的发展将为在岸推展人民币国际化提供重要的支持，这方面的发展令人鼓舞，相信今年内内地利率将可全面自由化。

　　人民币支付在近年的增长速度较我们预期快，目前占中国总商品贸易24.6%，预计到2017年会升至38%，至2020年达到46%。这将超越80年代尾及90年代初，日元占日本贸易比重高峰期的水平。以金额计算，由2011年时的2120亿美元，大增至最少26000亿美元。

　　中央致力推动人民币全球化，单是2014年已委任了8间离岸清算银行，令总数增至12间，而今年以来再增加多3间。我们认为新兴市场中符合清算银行要求的，包括有巴西、俄罗斯、印尼、阿联酋及南非(将成为首个非洲离岸中心)。

　　外国投资者进入中国债券市场较想像中容易。截至2014年底，外国投资者持有在岸的政府债券，以价值计算，较他们持有其他新兴地区的为高。姑勿论今年特别提款权(SDR)的决定如何，估计外国投资者净购入人民币债券的金额，将由去年的2730亿元人民币，增至今年的3500至4000亿元人民币。若计算股票在内，今年资产组合流入的金额将达5000至7000亿元人民币。

　　从更广泛的层面看人民币国际化，国际货币基金组织就是否将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子已进行非正式对话，董事会并将于10月商议。随着人民币已大致符合技术上的要求，我们估计今年内被纳入的机会有六成，最迟会于2020年被纳入。

　　我们认为在分散储备货币中加进亚洲货币十分合理，尤其是将储备配置于人民币资产。中国市场深厚，无论对内、对外均有稳健的结馀，拥有全球最大的外汇储备，并且是主要的贸易伙伴。人民币资产有很高的评级，人民币跟普遍资产市场的波动性背道而驰。展望2020年，随着新的贸易走廊陆续出现及新兴市场之间的贸易增长，这将进一步促使人民币成为未来主要的储备货币。

　　最后，报告评估成为储备货币的启示。这将为中国带来中期风险，人民币资产需求增加，连带鼓励制造更多债务。但从更广泛的层面去看，环球金融体系要健康发展，储备配置更准确地反映环球经济的多极状况。

　　目前为止，人民币国际化在亚洲区普遍受到欢迎，但长远在区内可能会面对挑战。不包括日本在内的亚洲外汇市场，现时严格控制的状况会被打乱，因为中资企业在处理外汇风险时有一定优势，并且吸引资金流入中国。在此前提下，到2020年的时候，不包括日本在内的亚洲地区可能会出现货币改革的压力。

　　渣打亚洲区外汇策略部主管罗铭勤表示：“人民币国际化带动的政策改革决心仍有相当的动力，即使在撰写这篇报告期间，宣布了有多项重要改革，包括在岸利率自由化、离岸银行取得在岸资金的新途径。过去五年，人民币国际化取得相当正面和鼓舞的发展，我们相信未来将会更精彩。”