基金认为牛市还有下半场 创业板仍被看好

　　一泻千点的暴跌之后，央行送来“双降”利好，市场所有参与者在多空博弈的纠结中等待周一市场表现。投资者心中都有一堆疑问：后续市场究竟会如何走？牛市有没有下半场？是抄底还是逃命？后续是布局成长还是蓝筹？中国基金报记者就此采访了北京、上海、广州、深圳等近20家基金公司的投研人员，受访者普遍认为，降准降息代表了政府对股市的关爱态度，有激进的基金经理认为可以积极做多，不过也有人士认为很难扭转调整的趋势。绝大多数受访者认为，调整不改牛市格局，仍然被看好，、军工、等主题屡被提及。

　　中国基金报记者 方丽 李沪生 刘梦 赵婷 姜隆 付建利 杜志鑫

　　国泰基金：当前时点央行祭出降准和降息大招，有利于在情绪面上稳定市场信心，缓解市场对于政策宽松转向的担忧，市场急跌局面已然过去，接下来市场有望逐渐回归理性，三季度震荡走强。

　　上投摩根基金:在目前的经济环境中，股票市场一方面起到了积极的融资渠道作用，另一方面积极引导经济结构转型，扮演着重要的作用，期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。

　　景顺长城研究副总监、景顺长城支柱产业基金经理贾殿村：未来A股进入震荡调整。从目前政策面来看，如果本周市场跌幅还比较大，不排除相关部门会出台组合拳措施稳定市场情绪。

　　平安大华投研团队表示，这种大级别的调整是由特定市场环境决定的。在国外，融资融券品种增加后，市场的波动幅度也会相应增大，而A股本轮行情上涨还有场外配资等因素。

　　降息降准体现政府积极态度

　　适度做多

　　央行降息降准对股市是重大政策利好，体现了政府对于股市的积极态度。

　　双降有利于在情绪面上稳定市场信心，缓解市场对于政策宽松转向的担忧。

　　未来市场将进入震荡调整期。如果本周市场跌幅还比较大，不排除相关部门会出台组合拳措施稳定市场情绪。

　　上周五大跌后，周六央行立刻宣布降准降息。多位基金经理认为，这是一个重大政策利好，体现政府对股市积极态度。有人士认为，可适度做多。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙直言，央行降息降准对股市是重大政策利好，体现了政府对于股市的积极态度。近期股市出现大幅下跌，沪指两周暴跌1000点，降息降准可能会使下周股市触底反弹，可以积极做多。

　　国泰基金表示，当前时点央行祭出降准和降息大招，有利于在情绪面上稳定市场信心，缓解市场对于政策宽松转向的担忧，市场急跌局面已然过去，接下来市场有望逐渐回归理性，三季度震荡走强。

　　上投摩根基金表示，降准和降息政策的出台在当前的经济和流动性环境下都是必需的。目前经济尚未企稳，在财政政策发力尚有限的背景下，货币政策仍不可缺。同时，A股市场在上周出现放量下跌，政策出台将利好股市。在目前的经济环境中，股票市场一方面起到了积极的融资渠道作用，另一方面积极引导经济结构转型，扮演着重要的作用，期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。

　　融通基金表示，降息降准同时推出，力度超出市场预期，对于大跌之后市场忐忑的情绪起到了稳定的作用，同时对于下跌中出现的多杀多、融资盘杠杆强平的负面循环也起到了一定缓解作用，至少止赢盘将暂时稳定一下，不会出现超预期大风险。

　　大成基金也认为，央行需要释放宽松货币政策预期来稳定市场情绪。

　　不过，景顺长城研究副总监、景顺长城支柱产业基金经理贾殿村表示，虽然央行出台了降息降准的政策，对A股市场的情绪有一定的积极作用，但是，这并不改变市场的长期趋势，未来市场将进入震荡调整期。

　　他表示，降息降准会让市场短期稳一下，参照美国1987年的下跌来看，未来A股进入震荡调整。从目前政策面来看，如果本周市场跌幅还比较大，不排除相关部门会出台组合拳措施稳定市场情绪。

　　去杠杆、盈利盘巨大、资金面偏紧

　　三大因素导致近期大跌

　　过去9个交易日，上证指数跌幅超过18%。基金经理认为，导致近期市场的大跌主要因素是去杠杆、盈利盘巨大、资金面偏紧等。

　　自6月15日至26日，上证指数跌幅超过18%，究竟什么原因导致了这一次大跌？去杠杆、盈利盘巨大、资金面偏紧等成为基金经理最看重的理由。

　　平安大华投研团队表示，市场大跌主要是场外配资监管、中概股回归和市场自身涨幅过大的调整诉求等因素叠加共振的结果，走势虽然略超预期，但也在情理之中。

　　大成正向回报拟任基金经理杨挺表示，本轮大跌的原因有三个方面：第一，市场前期一直处在一个持续上涨的过程中，很多投资者已经积累了较多的获利盘，而获利盘本身就存在一个兑现的需求；第二，管理层清查配资及降杠杆的要求是此轮暴跌的一个诱因；第三，近期IPO新股的申购，抽取了部分市场资金。

　　融通基金策略分析师何龙认为，近期市场调整的主要原因是被动去杠杆。上周新股申购的资金压力使得市场出现了较大调整。而当前由于A股沉淀的杠杆较为普遍，平仓机制和监管层近期对杠杆的规范是导致市场大跌的主因，去杠杆的连锁反应使得市场调整幅度超乎预期。

　　牛市还有下半场

　　市场波动将会加大

　　大幅下跌之后，牛市还有没有下半场？这是不少小散户的最大疑问。几乎所有受访的基金经理都认为，短期震荡不改长期牛市趋势，不过，下半年市场震荡会偏大。

　　平安大华投研团队表示，这种大级别的调整是由特定市场环境决定的。在国外，融资融券品种增加后，市场的波动幅度也会相应增大，而A股本轮行情上涨还有场外配资等因素。虽然短期经历了较大幅度的震荡调整，但是市场的根基，即政策面、经济面等依然支持市场继续上行，预计今年底明年初市场可能会再创新高。

　　“从上一轮牛市来看，中级调整的幅度通常在10%至20%，极端情况可能达到30%，目前来看，出现极端情况的可能性并不大，所以，本轮调整可能已经接近底部。本轮牛市是资产再配置的资金牛，也是中国经济转型的改革牛，目前来看,这两大动力并未消失，所以，仍看好未来的牛市。下半年市场可能会从上半年的‘疯牛’转为‘慢牛’，如果能够转换成功，则行情的发展将更加健康。”汇丰晋信动态策略(540003,基金吧)基金经理郭敏表示。

　　海富通收益增长(519003,基金吧)混合基金经理周雪军认为，由于资金依然充沛，上市公司重组等浪潮并未结束，预计沪指在4000点左右有所支撑，可能会出现一段时间的整固。

　　股票基金拟任基金经理王东杰认为，牛市将进入下半场，“疯牛”普涨的上半场结束，宽幅震荡有涨有跌的下半场到来。驱动本轮牛市的三个核心因素是流动性、居民资产再配置及对改革创新的美好预期。三个因素的一阶导决定牛市方向，二阶导决定牛市节奏。当前，三个因素一阶导没有变化，但流动性和资产配置在二阶导上出现拐点，意味着后市分化加大，波动加剧，需要更加注重行业和个股选择。

　　浙商资管公募基金部基金经理李冬表示，本轮牛市核心驱动力是基于流动性充裕背景下对改革和转型的预期，关键指标值得关注：第一，经济是否崩溃；第二，通胀是否高企；第三，央行是否加息；第四，大类资产配置是否发生变化。如果没有打破上述逻辑，中短期出现的都只是回调和震荡，不必过于担心。

　　景顺长城核心竞争力基金经理余广认为，任何一轮牛市途中都会遇到波折。回顾A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融危机。目前来看，后两种风险暂无忧。站在目前位置看未来一段时间，大跌使系统性风险得到一定程度的释放，继续下行的空间不大，短期有望迎来一定的修复性机会。长期来看，居民财富的重新配置动能巨大，资金入市难以阻挡，市场趋势不会轻易改变。

　　贾殿村表示，需要观察经济数据，下半年如果政府认为资本市场对于服务实体经济有作用，比如消费数据好转、企业融资便利，那么牛市就还有下半场。

　　看牛市终结指标

　　最核心是资金面

　　牛市终结的指标有哪些？对流动性的重视成为基金经理的共识。

　　何龙直言，目前股市主要问题依然是杠杆在这一轮股市的双刃剑作用。杠杆资金放大了市场的波动，不利于情绪的恢复，对市场风险偏好产生压制。另外，新股的供给依然处于加速的状态，而货币政策的宽松若出现边际减弱也会打破A股市场供需的平衡，对后续走势会产生较大不确定性。CPI的压力对货币宽松的压制，有可能破坏此轮大牛市的根基。

　　周雪军表示，牛市是否终结的主要指标将是流动性。当前经济疲弱，通胀率较低，宽松的货币政策有望持续，流动性尚且充裕。如果出现流动性恶化局面，牛市会较快“刹车”。下半年股市的主要扰动因素有注册制、许多定向增发到期、宏观经济和企业业绩的变化。

　　“制约市场上涨最根本的因素就是资金规模，而资金规模是有上限的，就是全部国民财富。从上一轮牛市来看，总市值和GDP的比值在1.5至2左右，这会是一个比较重要的制约指标，而现在这一数值大约是1。”郭敏表示，下半年困扰市场的还是资金和股票的供求关系问题。目前来自大小非减持、定向增发和IPO的量正在逐步增大，分别达到了百亿、千亿和万亿级别，未来还有进一步增大的可能，这些对于A股资金的消耗会比较大，这将是下半年遭遇的主要风险。

　　光大保德信基金首席策略师、光大保德信量化股票基金经理田大伟认为，本轮牛市出现的原因主要是改革的预期和流动性的宽裕，如果这两个根本性的支撑出现逆转，这一波的市场的行情才会结束。

　　平安大华投研团队认为，牛市终结指标有五个方面，包括流动性收紧、互联网公司为代表的新产业公司基本面演变剧烈、估值过分离谱、政策监管、人气过分膨胀。

　　更多看好成长股

　　创业板仍会雄起

　　对创业板的争论一直在持续，大部分基金经理目前仍看好以创业板为代表的成长股，也有观点认为，四季度可能出现风格转换行情，或者局部出现风格转换行情。

　　“从指数来看，现在整个创业板的估值比较贵，但这是静态看法。创业板代表的是新兴的产业，估值会动态改变，需要动态地看待估值水平。当然，新生力量也会注入创业板指数，包括比较便宜的中概股回流可能会加入创业板，未来几年创业板指表现会比较好。”田大伟说，成长股永远是市场主旋律，但要挑选一些真正的成长性的公司，下半年资金可能会涌向那些比较少的真正具有成长性的个股，这些股票可能分布在一些成长性行业当中，也不乏一些传统行业。

　　平安大华投研团队表示，未来依然看好成长股，投资核心是看重企业的成长，以创业板为代表的新产业的业绩增速毫无疑问是大大高于银行等传统产业的，因此，市场未来的方向依然在创业板为代表的新产业领域，而传统蓝筹股的机会主要在改革层面。

　　周雪军也表示看好成长股，因为以银行、地产为代表的蓝筹股基本面没有明显改善的迹象，也缺乏想象空间。

　　杨挺表示，从A股的历史表现和我国经济所处的特殊时期来看，坚持成长股配置是战胜市场波动取得正向回报的最佳选择。

　　郭敏表示，既看好成长股，也看好蓝筹股。一方面，银行、地产等低估值蓝筹股由于房地产价格的回升资产质量和盈利得到改善，再加上上半年涨幅不大，未来存在估值修复的可能，目前来看，相对创业板来说具有更高的投资价值。另一方面，就成长股来看，创业板的调整主要源于上半年涨幅过大，以及大小非减持带来的抛压，但许多市值更小的成长股一来容易受资金推动，二来大小非减持压力小，未来同样可能受到资金的青睐。创业板代表了中国经济转型的方向，未来那些创新模式能够兑现的公司，仍将具有比较好的投资机会。相反，那些兑现能力不强的公司，或将存在估值泡沫破灭的风险。

　　何龙认为，下半年的上半段，成长股依然是主要的战场；而下半段，蓝筹股特别是金融股有可能出现一轮补涨和估值切换行情。当然，因为下半年的行情结构化特征明显，很难非常清晰地把成长股和蓝筹划清界限。增量部分靠新经济如“互联网+”所衍生出的新模式新业态依然是市场的焦点，而存量部分如国企改革和传统产业转型也蕴含着较大的机会。

　　下半年最看好三大主题：

　　国企改革、军工、互联网金融

　　哪些主题最被基金经理看好？国企改革、军工、互联网金融被提及最多。

　　何龙认为，下半年国企改革是首选主题，国有经济依然是主导国民经济的核心。经济转型依然有待于国企改革的加速推进、激励机制的理顺、资产证券化率的提升以及股权结构的优化。资产证券化是国企改革的牛鼻子，资产公允定价是股权激励和混合所有制的前提。另外，“互联网+”中的能源互联网和车联网依然是看好的方向，超跌的互联网金融依然是利率市场化大潮下非常值得关注的领域。

　　平安大华投研团队认为，下半年机会比较大的是军工、互联网金融、信息安全、智慧医疗、“互联网+”转型成功的板块和引领产业创新的互联网龙头、工业4.0和高端装备，以及回归的中概股，国企改革等。

　　郭敏则看好包括大消费的一些板块，如食品饮料、白酒、医药、家电等，这些股票在这一轮牛市中涨幅比较小、基本面仍比较稳健，值得重点配置。还有地产产业链内的纯地产公司，今年以来涨幅很小，这类公司也值得关注。总体上看好银行、泛消费、交运、地产、保险、国企改革以及能够兑现创新模式的成长股上市公司。

　　周雪军首先看好航空行业，他认为这是蓝筹股中的亮点，由于产能扩充周期较长，旅游需求旺盛，供求关系出现显著好转。其次，看好军民融合概念，有望提升中国制造业的实力，预计将涌现出相关投资机会。第三，看好集成电路板块，相关个股仍有上涨空间。

　　国泰基金更加看好代表新经济的成长板块，认为风格切换有赖于经济方面出现超预期的波动，主题方面继续关注国企改革投资机会以及中报业绩超预期个股。

　　对于未来的投资方向，贾殿村表示，投资要符合“产业转移、产业转型、消费升级、政策导向”四个方面，看好三个方向，一是高端装备制造，包括自动化、机器人(300024,股吧)、电子元器件、信息设备等。二是医疗服务。三是移动互联网。

　　“投资者会积极，市场风格可能会转向蓝筹股，蓝筹股表现可能会更好，建议关注券商、汽车、食品饮料、商贸零售、医药等板块，这些板块有一定的业绩支撑，反弹起来会领涨市场。”杨德龙说。