市场巨幅回调防守唱主角 资金回归分级A避险

　　如果用“炼狱”来形容6月后半个月股民的投资历程也不为过，短短11个交易日，上证综指跌去1000多点，跌幅超20%，而创业板跌幅更是超30%。

　　不过在股指巨幅回调和估值回归的恐慌下，分级基金A类份额却迎来了久违的春天。据记者统计，上周四至本周一3个交易日，沪指连续大幅下跌，而分级A行情却集体爆发，特别是股票板块跌幅较大的TMT、互联网、传媒，其主题分级A却大幅上涨，其中，互联网A涨幅为8.97%、信诚TMT中证A涨幅为12.12%、传媒业A涨幅为9.97%。

　　接受记者采访的私募人士透露，很多私募产品在大跌前进行了减仓甚至是清仓，然后再买入分级A。

　　值得一提的是，近期券商也密集推出关注分级A的投资策略报告，6月以来，兴业证券(601377,股吧)、国泰君安、海通证券(600837,股吧)、华创证券等均有相关报告推出。

　　资金涌向分级A

　　这轮股市暴跌中尚存一处亮丽的风景，那就是分级A的表现，收益稳定的A类份额吸引了大量避险资金，也推动场内交易价格上涨。

　　“在6月25日-29日三个交易日，我手中的私募产品不但躲过了沪深300指数超过14%跌幅的拖累，还逆势上涨0.77%，主要得益于在大跌前进行了清仓，买入了分级基金A类份额。”某私募基金经理告诉记者，“6月30日我们又开始补仓了，但整体仓位控制在相对低位。”

　　据IFIND数据显示，在A股大跌的三个交易日内（6月25日-29日），股票型分级基金A类份额大部分获得正收益，其中33只分级A涨幅超过2%，23只A类份额涨幅超过3%，10只A类份额涨幅超过5%。值得一提的是，对于年约定收益只有6%-7%、类似固定收益品种的分级基金A份额来说，单日超过2%的价格涨幅属于大涨级别。

　　从主题板块上来讲，跟踪标的指数跌幅越多的，相反A类份额涨幅会相对较高。据记者统计，在上述三个交易日内日均涨幅超过2%的有以“一带一路”A、重组A、创业板A、新能A、互联网A、传媒业A、高铁A、TMT中证A，其中TMT中证A的三日涨幅高达12.12%，高铁A的涨幅为10.2%，传媒业A的涨幅9.97%。

　　国泰君安团队在研报中指出，目前大盘出现中期调整，不论由于资金避险需求，整体折价套利，还是下折期权价值，分级A 都是目前最佳的配置品种。

　　投资分级A赚钱的逻辑主要是因为A类份额受基础份额、B类份额和股市行情三者影响。当母基金整体折价时，套利资金场内买入AB份额，合并后赎回母基金，受卖盘影响，分级A的交易价格会出现上涨。另外，当市场出现暴跌时，资金出于避险的需要，会部分涌入隐含收益率较高的分级A，推高其交易价格。

　　不过，在最近的回调行情中，市场对于是投资隐含收益率高的品种还是折价率高的品种存在分歧。“研究发现，如果股市保持震荡或者向上，那么隐含收益率高的分级A价格更抗跌；如果股市出现较大幅度调整，那么折价率高的分级A下折期权价值凸显，带动分级A价格出现上升。”华创证券固收团队在报告中指出。

　　记者根据IFIND数据统计，在本轮A股回调中，涨幅较好的高铁A、TMT中证A等均面临下折预期，截至7月1日午盘，高铁A折价率超过15%，母基金再下跌6%就触发下折；TMT中证A折价率近17%，母基金再下跌14%就触发下折。

　　不过值得注意的是，如果股指短期内进一步震荡下挫，靠近下折线的A类份额或将继续上涨，但是一旦大盘企稳反弹，A类份额也面临获利回吐的抛压。

　　国家队进场 风格或生变

　　在央行、证监会、汇金、养老金等一系列救市政策下，A股终于在6月的最后一个交易日报复性上涨5.53%，收复3900、4000、4100和4200点关口，而各方机构也发出“抄底”的声音。

　　记者在与多位机构人士交流中获悉，大部分人认为，中长期牛市基础和氛围仍在，牛市逻辑也未被完全破坏，但是随着国家队的进场，未来行情风口将发生变化，投资者需要做好一定的调仓。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙认为，从6月30日市场的表现看，可以说，A股最终探底成功。从根本上看，牛市逻辑并没有改变，未来可能出现一些短期的震荡，但长期来看“慢牛”不变。

　　“不过此番大跌会导致市场风格切换。未来投资者可以考虑借此次调整机会，做结构调整，从涨幅过大、估值过高的小盘股转战低估值的蓝筹股。”杨德龙认为，“未来，经过风格切换之后，市场走势会更加稳健，投资者也会抛弃一些绩差股、题材股，转向绩优股，建议考虑从汽车、家电、商贸零售、食品饮料、券商、医药这些主板蓝筹中找机会。”

　　“主导市场的力量可能发生根本性变化：6·26 大跌之前的半年，基本上是公募资金主导市场；大跌过后，主导力量可能发生变化，因为私募仓位总体较低，是新增资金的重要来源。”海通证券分析师林周勇指出，“如若市场弱到需要国家队进场，那国家队的玩法可能也和过去公募的玩法不一样。”

　　博时基金股票投资部量化投资组投资总监黄瑞庆也持类似观点，“尽管牛市仍在，但是A股进入中级调整基本已成定数，投资者需要耐心等待反弹。目前小盘股的估值过高，未来在价值规律作用下，风格转换必然会发生，因此在投资策略上会更偏向防守。”