分级A疯涨或成黄金坑 上周平均涨幅4.03%

　　黄玉婷

　　近期分级A涨势喜人，尤其是在9月1日，144只分级A中有141只实现正收益，占比97.92%。

　　据第一财经《财商》统计，上周三个交易日中分级A平均涨幅为4.03%，战绩惊人。之前分级A给投资者带来巨大的惊喜还是在5月“黄金坑”时期与7月下折潮时期。

　　但从隐含收益率与折价率来看，分级A并无吸引力可言。那么此次分级A的疯涨缘何而来，此后是否还有惊喜？

　　5月黄金坑

　　自牛市启动至今，分级A总共出现过两次令人叹为观止的“黄金坑”，一次发生在2014年年末，另外一次发生于今年5月末。

　　黄金坑通常出现在分级基金溢价套利盛宴开启之后，当时市场上许多分级基金出现了较为持续的整体溢价现象，且溢价率大于5%，甚至超过10%，吸引套利资金疯狂涌入。此时，套利盘为了兑现收益，会将拆分得来的子份额卖出。尤其是A份额，套利投资者通常不计成本地挂低价卖出，导致A类的价格跌入低谷，事实上很多A类当时隐含收益率高达7%。

　　根据东方财富(300059,股吧)choice金融终端统计，去年12月份分级A平均跌幅为6.90%，价格的降低显著抬高了分级A的隐含收益率，12月末分级A的平均隐含收益率高达6.75%。在经历了两次降息后，5月黄金坑中分级A被低估的程度更大。据统计，5月份分级A的平均跌幅为8.63%，跌幅超过20%的也有十余只，其中诺德300A（150092.SZ）跌幅最深，下跌了24.85%，当时市场平均隐含收益率为6.79%。

　　黄金坑时期，A类的价格一再遭遇打压使得一般的投资者选择放弃，而那些长期专注于分级A领域的投资达人则认为这是他们介入的最佳时期。抓住每个“黄金坑”和低风险套利机会，使得A端6.5%左右的约定收益率成功实现翻番。

　　举个例子，去年12月10日，信息A（150179.SZ）下跌3.75%，当日隐含收益率高达7.33%。套利资金进场渐趋稳定，市场砸盘资金慢慢消化，份额趋于稳定。而隐含收益率的提高使得市场重新认识到分级A的投资价值，于是之后两天，信息A连续涨2.68%、2.37%，不到两周便上涨了7.06%，这几乎相当于A类一年的约定收益率。

　　7月、8月下折潮

　　在7月下折潮中，分级A由于看跌期权价值凸显身价扶摇直上。不少投资者在下折前买入了高折价的分级A，收益不俗，纷纷把分级A看作是市场下跌时的“诺亚方舟”。

　　其实，买入分级A参与下折获益的关键在于折价率的高低。根据第一财经《财商》统计，7月6日市场分级A平均交易价格为0.86元，平均折价率至少为14%，这为分级A参与下折博取收益提供了大量的机会。

　　例如，转债A级（150143.SZ）于6月29日触发下折，当日折价率为8.09%，参与下折收益有5%左右。而6月18日时转债A级的折价率高达14.83%，若投资者此时买入，参与下折后收益率将超过10%。不过，投资者是否能够通过参与下折获益，除了关注分级A的折价外，还需考虑下折后母基金净值的涨跌。

　　而8月博取下折收益的机会相对不是很多。据统计，8月24日市场分级A平均交易价格为0.95元，再加上市场震荡，此时买入快要下折的分级A显得意义不大。

　　由此看来，黄金坑时期分级A的上涨得益于较高的隐含收益率，下折潮时期A类价格攀升来源于较高的折价。

　　反观当前时点分级A的各项指标，平均隐含收益率为5.98%，处于历史低位。而根据集思录网站实时数据，目前A类平均溢价率为0.02%。141只正常交易的分级A中，处于折价状态的仅有28只。此外，分级A的平均交易价格为1元。

　　从隐含收益率与折价率来看，分级A毫无吸引力可言。那么此次分级A的疯涨缘何而来？

　　事实上，在市场情绪不佳时，分级基金出现了整体折价情况；并且，大量的分级B挂在跌停板而无法卖出。此时无论是套利盘还是分级B投资者，都需要买入大量的分级A进行配对转换为母基金，大量的买盘推动了A类价格的上涨，当然这也造成了分级A场内份额的大量减少。

　　而当市场整体折价消失且大盘逐渐回暖之时，分级A的价格上涨动力不足，隐含收益率又处于较低水平，那时分级A的投资价值则相对较弱。