尴尬的停牌股

　　申万宏源证券 桂浩明

　　今年，境内股市除了有千股跌停与千股涨停之外，还有一个奇观就是千股停牌。7月初在股市出现连续暴跌时，一些公司为避免市值损失过大，影响到股权结构的稳定以及部分二级市场大客户的利益，想方设法找出理由，让自己的股票停牌。在首轮暴跌中，一度有上千家公司申请停牌。对于这种以牺牲流动性来暂时回避股市下跌的行为，从一开始在社会上就有不同看法，并且引起过不小的争议，直到现在也没有出现对这一问题的系统分析。在这里，笔者也无意对此进行深入探讨，只是想议论一下那些至今还处于停牌状态的股票。由于各方面的原因，这些股票在首轮暴跌以后没有及时复牌，而随着第二轮暴跌的出现，现在的处境就显得更为尴尬了。由于目前多数股票的价格要低于首轮暴跌时的价位，这也就意味着那些至今没有复牌的股票，如果公司基本面在此间并不能明显改善的话，那么一旦复牌很可能会连续跌停，甚至可能会跌到比7月份更低的位置。

　　当初停牌是想回避下跌的风险，现在看来并没有能够躲过去，相反在某种程度上还有所强化。特别是在有些股票中还存在场外配资，现在已经到了清理配资的最后关口，如果复牌的话，这部分压力也是非常大的。因此，目前的停牌股，在很大程度上都可能成为一个新的风险敞口，也是市场流动性风险最容易爆发的地方。

　　尽管现在停牌股票数量已经不是很多，对整个市场来说构成不了太大的压力，但相对于具体的品种，特别是重仓持有这些股票的投资者而言，的确还是一个大问题。

　　这里需要研究的问题是，我们现在的停牌机制是否合理呢？股票上市是为了获取在二级市场的流动性，因此对它们来说，停牌是不得已的，只有在有重大信息没有公布的时候，为了充分维护“三公”原则，保护广大投资者的利益，才实施临时停牌。显然，依据这样的原则，停牌的时间应该是不长的。不过，在实际操作上，却一直存在长时间停牌的现象，这主要是由于一些公司在筹划资产重组等重大事项时，方案多变且目标也不够确定，结果很难在规定的时间内公布相应的信息，以致股票复牌的时间一拖再拖。现在有的公司停牌不是几个月，而是几年。由于没有明确的政策予以约束，导致市场对于那种并不合理，也明显缺乏必要性的停牌无可奈何，同时也助长了随意停牌状况的蔓延。这次股市下跌以后，很多公司选择停牌以回避风险，实际上就是这种非理性行为的另类表现。

　　对于投资者来说，回避市场风险的最好做法就是在具有流动性保障的情况下让投资者充分自主地选择买卖方向，承担由此而产生的收益与风险，而不是一味地停牌。停牌虽然躲过了当时的下跌，当不可能真正做到与风险隔离。现在那些停牌股就很尴尬，因为无论如何避免不了补跌的风险。在这个意义上，我们应该反思现有的停牌制度，规定在通常情况下，公司股票最多只能停牌多少时间。既然现在的退市规定中就有在多少时间内股票交易量低于多少就要退市的安排，那么规定停牌的时间上限，到时候必须强制复牌，或者退市也是合理的，这也是对投资者利益的真正保护。

　　也许有人会说，如果遇到系统性风险，股市出现非理性下跌，这时上市公司该如何维护股价呢？其实这个工作最好由整个市场来做。现在不是已经在研究熔断机制吗？此时熔断机制就可以发挥作用了，它可以让市场获得一段“冷静”的时间，避免极端状况的出现。总之，鉴于前段时间的千股跌停，以及现在那些停牌股所遇到的被动局面，是应该对相应的政策与规则进行调整和修改了。