随着互联网和移动互联网的发展，传统行业正在被“颠覆”和改变。互联网天然具有连接、互通的属性，大大降低信息流动的成本，互联网对具有信息流动特征的行业冲击尤其之大，比如营销、通信、教育等。如今，不能利用互联网的营销方式不是“好方式”，比如微信正大面积替代手机短信的使用。教育也是如此，互联网课堂使得教室正在逐渐失去其物理意义。“互联网＋”是信息技术发展的必然阶段，“互联网＋教育”的出现正引起我们的关注。
一.国内“互联网+教育”市场需求巨大
“互联网＋教育”最近几年的兴起，应该说来自于两个方面的冲击和突破。一方面是我国互联网普及率和渗透率的提高；另一方面是我国教育水平相对较低，相对于发达国家，我国人均教育投入还远远不够。
“互联网＋教育”未来会呈现爆发式增长的内在原因，是我国长期以来对教育投入不够，教育市场的发展空间和潜力巨大。与国外发达国家比起来，我国对教育投入远远不足。美国的教育支出占GDP的比重达到9%左右，根据最新数据显示，2014年我国财政性教育经费占GDP比重达4.15%，不到美国的一半，但我国的人口却是美国的几倍，人均教育投入相差较大。
近几年来，尽管国家不断增加对教育的投入，但由于我国人口基数大，教育底子薄，未来提升的空间依然很大。根据联合国教科文组织（UNESCO）数据显示，与同为发展中国家的“金砖”国家印度、巴西比起来，我国教育投入水平依然有较大差距。为了增加教育投入，国家专门成了“保4办”，国务院要求每年教育经费投入要达到GDP的4%以上。从2012年开始，我国教育经费投入首次超过4%达到4.28%，至今每年教育支出占GDP比重都在4%以上。
根据国泰君安报告的数据显示，2012年全球教育产业规模达到4.5万亿美元，预计2017年将达到6.3万亿美元，每年平均增长率在7%以上。根据教育的受众群体划分，K-12（基础教育）规模达2.2万亿美元，占比达50%；高等教育规模达1.5万亿美元，占比达34%；职业教育占比较低，占比不足16%。从教育方式来看，随着移动互联网的发展，未来在线教育将逐渐成为主流，教育零碎化、去中心化将成为趋势。
以中美两国教育构成为例，可以发现中国与日本类似，属于“技术”兴国，注重“拿来主义”，互联网在线教育比重最大的部分为培训教育（53.02%），其次是基础教育（35.94%）；美国则恰恰相反，美国属于“科学”兴国，美国在线教育中基础教育占比较高（50%），而在线职业培训较低（8%）。这也与中美两国经济发展不同阶段相关，中国属于发展中国家，需要快速将技术转化为产出，而美国则已经进入发达国家序列，更加注重长期的创新意识的培养。
由此可见，在国家“双创”和“互联网+”的战略背景下，大力推动职业教育、专业教育，有利于解决目前国内是一边“用工荒”一边“招人难”的两难困境。根据《2012年教育行业白皮书》预测，2017年我国互联网在线教育的市场规模将达到2860亿元，未来几年将呈现爆发式增长。
二.“互联网+教育”细分市场研究
互联网教育从目前的市场来看有5种盈利方式，分别依靠内容收费、服务收费、软件收费、平台佣金和广告模式。但从目前国内市场来看，收费情况呈现差异化。
中国和美国的用户特点不同，美国用户更愿意为“好内容”买单，包括订阅、阅读、教育等，但中国的用户习惯于互联网免费模式，所以对于非刚性需求的内容，国内用户并不愿意掏钱，所以，目前国内业务比较火热的互联网教育主要集中在技能、语言、考试类等。比如：英语学习包括雅思、托福、GRE，公务员考试，注册会计师以及计算机IT类。这些都是属于对学员未来升学、工作有直接帮助的教育细分领域，学员愿意购买软件或者为内容付费。
从逻辑上分析如此，资本市场的表现也是如此。在资本市场上表现比较出色的一类是内容提供商，比如新东方，另一个则基于软件的培训或训练系统，这些科技类公司更加受资本市场追捧，比如新三板的新道科技、纳斯达克的达内科技、创业板的方直科技。
除了内容、服务、软件等垂直类的互联网教育能够盈利，大部分想打造平台模式的创业公司都在“烧钱”，“好内容”的用户体验和传统互联网模式依靠流量广告之间是一对难解的矛盾。资本市场上更相信业绩本身，更相信市场的认可度，目前通过依靠“辅助实践工具”的互联网教育方式似乎更受资本青睐。
表1：互联网教育上市及非上市公司
数据来源：东方财富网，易三板研究院
易三板研究员梳理了目前国内比较具有代表性的互联网职业教育上市公司和非上市公司的代表企业。其中世纪鼎利、达内科技分别在深圳创业板和美国纳斯达克上市，主要经营依靠软件等“辅助实践工具”的IT职业教育，相关业务每年营业收入规模在1亿元以上。方直科技是在深圳创业板的上市公司，主要针对基础教育K-12，为中小学师生提供同步教材和在线服务。新道科技则是新三板挂牌企业，主要经营方向是泛经管实践教学，通过虚拟商业社会环境帮助学员熟悉商业场景和实训。此外，网中网侧重财会教学，国泰安侧重金融投资领域，杭州贝腾、方宇博业侧重创业和企业管理等，与新道科技某些业务内容类似。
与其说基于“实践教学”软件或者沙盘等教育方式是一种培训，不如说其更像一种专业技能的训练。实践教学比内容服务如英语、公务员考试等理论知识更具有实操性，未来“双创”对专业人才需求越来越旺盛，职业教育的市场需求会不断增加。通过互联网进行的训练加入了社交属性，会更加真实地展现知识本身的使用价值，这也是互联网职业教育备受资本青睐的原因。
三.“互联网+教育”企业盈利能力分析
我们通过新道科技、世纪鼎利、方直科技、达内科技四家垂直“互联网+教育”的上市公司，来分析互联网教育公司在资本市场的表现，是否具有投资价值。这四家企业分别在不同的资本市场上市，其中新道科技在新三板挂牌，世纪鼎利和方直科技在深圳创业板上市，达内科技在美国纳斯达克上市。
图中的数据以11月8日查找日为准，其中由于达内科技是纳斯达克上市公司，以美元计价，达内科技营业收入、归属净利润、最新股价、总市值换算比例，以11月8日人民币对美元汇率6.3528计算。
在图中我们可以看到，国内三家上市公司体量相当，世纪鼎利2014年营收4.47亿中，通信服务依然是其主营业务。达内科技的体量稍大，2014年营业收入达8.64亿元人民币。从利润角度来看，新道科技虽然作为新三板的挂牌企业，但利润不逊色于两家创业板公司，新道科技的毛利率高达84.94%，方直科技和达内科技的毛利率分别为73.8%和71.4%，世纪鼎利在向互联网职业教育转型过程中毛利率相对较低。
从毛利率的数据可以看出，“互联网+”职业教育成长性比较好，按照巴菲特40%毛利率投资标准，互联网职业教育具有投资价值，属于投资型行业。值得注意的是，易三板研究员在此列举的几家企业都属于垂直的互联网教育，但聚焦领域并不同。从几家公司商业模式的共同点可以看出，软件开发的投入是一次性的，但售卖和使用可以多次，销售之后产品的边际成本几乎为零，所以产品越好，销售越多，毛利率就越高，这也是以技术为依托的互联网教育行业的投资价值所在。
再看一下几家公司的市值情况，世纪鼎利市值最高接近80亿元，新道科技的市值最低接近14亿元。从市盈率角度来看，达内科技属于美股，美股的市盈率偏低为27.72倍。新道科技的市盈率为27.16倍（摊薄前），低于新三板大盘平均42倍的市盈率，世纪鼎利和方直科技市盈率分别为79.65倍和152.65倍。
创业板由于以高新科技企业居多、盘子小、受追捧的原因，创业板市盈率（102.36倍）高出主板（29.42倍）和中小板（61.09倍）不少。新三板的企业以创新型、创业型、成长型为主，但也不乏大量的传统企业，目前平均市盈率在42倍左右，之所以现在新三板的市盈率没有创业板那么高，一个重要原因是投资者开户门槛比较高（500万），如果未来门槛降低或者机构扩容，二级市场流动性增加，类似新道科技30倍左右的估值仍然具有较大的成长空间。
四.“互联网+教育”产品趋势分析——以新道科技为例
上面提到互联网教育的五种收费模式中，内容与广告有着固有矛盾，什么样的盈利模式才适合未来互联网教育的商业之路？本部分以新道科技为例，来分析互联网教育垂直领域的产品趋势。
新道科技的模式结合了除了广告之外的其他四种，以软件作为基础的辅导实践工具，实现“平台+内容+服务”的教育生态，内容本身与工具、服务融为一体。目前，新道科技的主要收入来源是教育软件销售和咨询培训服务。教育软件“一次开发、多次使用”的特点，使得产品毛利率很高。教育软件解决了财经类知识实操性问题，与“老师讲、学生听、做作业”模式不同，商科更多的需要实践，属于实务性专业知识。
表2：新道科技营业收入构成
数据来源：华融证券，易三板研究院
除了新道科技的收入结构，我们再从新三板的市场维度，看一下其在新三板挂牌企业中的位置。2014年新道科技的净资产收益率为27.89%，排在4272家企业的第792名，净资产收益率表征的是企业的盈利能力。新道科技2014年的营业收入排在股转系统的第753名，2014年营业收入为1.8亿元，净利润为3350万元，净利润增长率超过50%，排在第295位。互联网教育公司的毛利比较高，利润排名比较靠前。
表3: 新道科技盈利能力分析
来源：WIND，易三板研究院。
说明：数据采集时间为11月24日，当日挂牌企业数量为4272家，数据来自WIND。
11月24日，股转系统发布了最新的新三板分层方案，新三板将分为基础层和创新层两层，将于2016年5月开始实施筛选分层。业界比较关注谁将入围创新层，分层后差异化管理，创新层企业将优先享受到转板、竞价等政策红利。
11月25日，易三板研究院发布了《2016年新三板创新层入围预测榜单》，新道科技满足分层“标准三”入选榜单。本次预测一共有237家新三板企业入围，截至11月25日挂牌企业数量达到4313家。按照标准一，以盈利指标划分，有43家入围；按照标准二，以营业收入指标划分，有178家入围；按照标准三，以市值指标划分，有38家入围。新道科技入围的标准三，重点是帮助创新型、创业型、成长型企业，新道科技算其中典型一例。
12月7日，股转公司发布最新三板成指、三板做市样本股名单中，新道科技亦被收录，新三板规则、政策都在向新道科技这样的创新层企业倾斜。
表4：按照“标准三”入围新三板创新层企业预测名单
来源：易三板研究院
说明：此表为按照“标准三”的入围名单，完整名单可查阅易三板网站。
目前全国本科和专科经管专业学生约有571万，但高校主要以理论知识为主，经管学生毕业缺乏动手能力。补充现有高校理论课程的需要，专业性辅导实践工具存在巨大的市场空间。新道科技借助软件研发优势，几年的时间与全国2600多所院校和学术机构建立合作，以专一化优势入手，占领互联网商科职业教育市场。但软件只是互联网教育的基础设施，未来互联网的优势将逐步发挥出来，产品本身也将从B2B逐步过渡到B2B2C的格局。
尽管资本追捧“互联网+”的概念，但大量的项目能够落地成功，还要归功于O2O的解决方案。线上业务会催生线下业务，线下业务也会助长线上业务。就新道科技的例子来看，该公司的禀赋是依靠商科教育软件积累的大量线下的教育资源，这些高校资源将为其打通线上模式起到决定性作用。犹如微信能够打败米聊，要归功于QQ用了10年积累的用户一样。新道科技凭借“软件工具”的O2O的优势，线下布局“智慧教室”，打造软硬一体的集成服务，线上布局“教育空间”网络社区，搭建B2C的“人找人”平台，建立用人单位与学校学生的共享平台，平台能够帮助学生自发学习专业技能，同时增加社交互联网属性。
新道科技借助其大股东用友网络的技术优势，在其教育软件开发上具有一定的技术壁垒，但随着竞争者的追赶和竞争，技术本身的壁垒优势将逐渐减弱。在中间的空档期，能否利用已有的先发优势，整合线上、线下两个资源，形成O2O的互联网教育综合服务平台尤其关键。互联网不同于传统软件，“马太效应”会让行业资源迅速聚拢于一个平台，使得后来的竞争者自动淘汰出局，所以布局“线上”应尽早为宜。
五.总结
通过以新道科技为例，结合创业板、纳斯达克等上市公司，易三板研究院认为与技术结合的互联网教育，尤其是垂直细分领域的互联网教育具有投资价值。在依靠内容运营的互联网教育平台还在“烧钱”探索的时候，技术公司依靠互联网基因的优势，更容易被资本市场所认可。在资本“寒冬”，有利润的企业更容易受到关注，此外，从以上几家互联网职业教育上市公司的毛利率高达70-80%来看，互联网教育行业目前还处于上升期。但在何时可以进行投资，投资者还应把握宏观资本市场的整体形势，有自己的判断。
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